受益于MLED及超高清趋势，出海带来增长alpha

2024年7月1日 [table_main]受益于MLED及超高清趋势，出海带来增长alpha 公司深度报告模板诺瓦星云（301589.SZ）推荐(首次) 核心观点： 分析师 ⚫公司是国内LED显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。公司在技术和客户方面具有竞争优势。过去三年公司LED显控系统营收增速显著高于行业和竞争对手，获客能力强。目前公司国内市占率处于绝对领先。经测算，2023年公司在国内LED显示控制和视频处理系统市场的占有率约为68%，单视频处理系统的国内市占率超过50%。 吴砚靖：（8610）80927622：wuyanjing@chinastock.com.cn执业证书编码：S0130519070001 出海发挥竞争优势，为公司带来增长alpha。未来三年全球LED市场将以18.4%的年复合增长率持续增长，美洲和EMEA（包括欧洲、中东和非洲）市场的年复合增长率分别为22.73%和21.5%，相较于国内市场，海外市场增速更快。公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和品牌方面的优势扩张海外市场，收入和毛利率双升。Barco是公司在海外最主要的竞争对手。与之相比，公司除产品性价比优势显著之外，在主业上更加专注且在研发上更为投入。2020-2023年公司境外营收快速增长，产品境外毛利率远高于境内。 邹文倩：（8610）86359293：zouwenqian@chinastock.com.cn执业证书编码：S0130519060003 行业技术革新为公司带来增长beta。小间距LED产品优势叠加成本下降，商用、家用显示需求成为增量，2022年开始小间距LED的渗透率加速提升至60%，是当下以及未来几年的主流产品。MLED大势所趋，2025年将迎来应用规模化落地元年，目前全球渗透率大约为5%，预计到2027年会提升到10%。8K超高清技术对显示控制系统的数量和性能要求更高，XR和3D裸眼带来新的增长点。随着超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升，平均价格上涨。视频处理系统与发送卡集成化趋势有助于提升公司客户粘性。 市场增速估算：对于小间距LED（P2.5-P1），接收卡的销量增速等于LED出货面积增速；而对于MLED（P<1），接收卡的销量增速大于LED出货面积增速。因此，LED显控系统市场增速大于且比较接近LED行业出货面积的增速，由于LED单位面积价格下降，LED出货面积的增速大于销售额的增速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距LED显示屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术要求，视频拼接器的需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成1:1的对应关系。随着点间距的缩小，视频处理设备占LED显示屏的成本比例不断提升，若假设未来视频处理设备占LED显示屏的成本比例平均为6%计算（2023年约为4%），则2027年全球视频处理设备市场空间约84亿，2023-2027年复合年增速超过35%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入38.33/50.68/67.26亿元，同比增长25.49%/32.24%/32.70%；实现归母净利润8.08/11.39/15.55亿 元 ， 同 比 增 长33.16%/40.87%/36.59%； 当 前 股 价 对 应PE分 别 为22.24/15.79/11.56倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 ⚫风险提示：下游需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；新技术应用不及预期的风险。 目录 一、诺瓦星云：国内LED显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张...................................................................1（一）公司主营业务——LED显示控制系统和视频处理系统为主.............................................................................................1（二）公司核心技术及研发投入.......................................................................................................................................................5（三）股权结构.....................................................................................................................................................................................6（四）获客能力强，份额持续提升...................................................................................................................................................7二、出海发挥竞争优势，为公司带来增长alpha....................................................................................................................10（一）未来三年下游LED显示市场规模将持续增长，海外增速更快......................................................................................10（二）公司出海竞争优势突出，收入和毛利率双升....................................................................................................................10三、行业技术革新为公司带来增长beta..................................................................................................................................14（一）小间距LED成本下降，高端市场下沉，商用、家用显示需求成为增量.....................................................................14（二）MLED大势所趋，公司技术、芯片、设备优势突显........................................................................................................16（三）5G/8K技术对显示控制系统要求更高，XR和3D裸眼带来新的增长点......................................................................18（四）超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升................................................................................................................20（五）视频处理系统集成化是发展趋势，提升公司客户粘性...................................................................................................21四、主要财务指标......................................................................................................................................................................23五、LED显控和视频处理市场增速估算..................................................................................................................................24六、盈利预测与估值分析..........................................................................................................................................................27（一）盈利预测...................................................................................................................................................................................27（二）相对估值...................................................................................................................................................................................28（三）绝对估值：合理市值区间231-349亿元............................................................................................................................28七、投资建议..............................................................................................................................................................................29八、风险提示..............................................................................................................................................................................30附录：公司财务预测表......................................................................................................................................................................31 一、诺瓦星云：国内LED显控和视频处理系统龙头，过