行业景气度轮动模型跟踪月报（2024年第1期）：7月相对看多煤炭、银行、汽车、电力、农牧行业

7月相对看多煤炭、银行、汽车、电力、农牧行业 ——行业景气度轮动模型跟踪月报（2024年第1期） 孙雨(分析师) 2024.07.05 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 基金研究 基金研 究 专题研 究 证券研究报 告 本报告导读： 本文是基于《景气度投资视角如何做好行业配置（20240614）》的月度跟踪报告，根据模型，2024年7月排名靠前的行业为：煤炭、银行、汽车、电力及公用事业、农林牧渔；排名靠后的行业为：轻工制造、基础化工、建材、消费者服务、电子。此外，汽车、国防军工、交通运输、通信、房地产行业的景气度较上个月有边际改 善。 摘要： 景气度投资是一种以宏观经济或行业繁荣程度为依据的投资策略，它侧重于投资那些正处于或预计将会进入高增长阶段的行业或公司。这种投资方法认为，兴旺繁荣、符合政策趋势、具有发展红利和空间的行业具有较高的景气度，因而可能是较好的投资选择。通常我们说到的景气度分为三个层次，具体为宏观景气度、中观景气 度和微观景气度。详见《景气度投资视角如何做好行业配置 （20240614）》。 本文基于合理的模型假设与逻辑阐述，对中信一级29个行业（剔除了综合类）进行了数据库搭建和模型构建，并进行月频调仓。每一期在月末计算出各大行业的基于景气度预测模型下的预期收益率，再选出数值排名靠前的5个行业作为多头组。从样本外回测的情况来看模型表现较好：2019年以来年化收益率11.49%，夏普比率为0.75，最大回撤-14.19%，相对基准指数（万得全A指数）超额年化收益率7.20%。 根据模型的运算结果，2024年7月排名靠前的行业为：煤炭、银行、汽车、电力及公用事业、农林牧渔；排名靠后的行业为：轻工制造、基础化工、建材、消费者服务、电子。此外，汽车、国防军工、交通运输、通信、房地产行业的景气度较上个月有边际改善。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告 不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。本报告结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 东春鸣(分析师) 0755-23976934 dongchunming028306@gtjas.com 登记编号S0880523060003 相关报告 沙特ETF：投资海湾国家转型与多元化 2024.06.25 景气度投资视角如何做好行业配置 2024.06.14 多任务学习在行业轮动策略中的应用 2024.06.09 “固收加”组合5月底增持A股、债券，减持黄金 2024.06.04 组合5月底增持印股，减持美股与红利 2024.06.04 目录 1.基于景气度的行业轮动模型3 1.1.模型假设与逻辑3 1.2.模型实现与结果3 2.总结5 3.风险提示5 1.基于景气度的行业轮动模型 景气度投资是一种以宏观经济或行业繁荣程度为依据的投资策略，它侧重于投资那些正处于或预计将会进入高增长阶段的行业或公司。这种投资方法认为，兴旺繁荣、符合政策趋势、具有发展红利和空间的行业具有较高的景气度，因而可能是较好的投资选择。通常我们说到的景气度分为三个层次，具体为宏观景气度、中观景气度和微观景气度。详见《景气度投资视角如何做好行业配置（20240614）》。 1.1.模型假设与逻辑 基于此，从战术层面而言，我们认为要构建基于景气度的行业配置模型，其具体的实现步骤如下： （1）数据库前期准备：基于宏观、中观、微观的视角，构建覆盖宏观指标、行业产业链数据、公司财务指标等基本面因子数据库。 （2）景气度指标代理变量筛选：通过相关性和领先滞后性分析，从上述基本面因子数据库中挖掘出对各行业经营情况/盈利能力解释度相对较高的指标。 （3）行业指数收益预测模型构建：根据上述选出的相对有效的指标，搭建景气传导链条，综合构建各行业指数的收益率预测模型。 （4）行业轮动模型应用：通过模型每期计算出的预测结果，对各行业指数的相对吸引力进行排序，每期取多头组（预测值靠前的5个行业）作为行业轮动模型的配置选项。 1.2.模型实现与结果 基于上述关于模型的假设与逻辑的阐述，我们对中信一级29个行业（剔除了综合类）进行了数据库搭建和模型构建，并进行月频调仓。 具体做法：我们将2006年8月至2019年以前的月频数据作为训练集（149 期）进行建模，使用2019年以后至2024年6月的月频数据（66期）作为测试集。根据前述思路，每一期在月末计算出各大行业的基于景气度预测模型下的预期收益率，再选出数值排名靠前的5个行业作为多头组，排名 靠后的5个行业作为对照组，再进行等权配置。图1：景气度行业轮动模型样本外结果展示 200% 190% 180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/10/1 2024/1/1 2024/4/1 100% 多头组空头组万得全A 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 从样本外回测的情况来看模型表现较好： （1）模型2019年以来年化收益率11.49%，相对基准指数（万得全A指数）超额年化收益率7.20%； （2）策略的夏普比率为0.75，最大回撤-14.19%，基准最大回撤-32.59%。 （3）截至2024年6月底，2024年以来每个月多头组表现明显好于对照组，分组效果较为显著。 4492352 表1：2024年以来模型多头组与对照组分类情况 组别 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 多头组 煤炭 煤炭 银行 煤炭 煤炭 煤炭 煤炭 国防军工 银行 煤炭 银行 农林牧渔 银行 银行 银行 农林牧渔 农林牧渔 农林牧渔 国防军工 农林牧渔 汽车 家电 食品饮料 食品饮料 基础化工 食品饮料 电力及公用事业 电力及公用事业 汽车 汽车 国防军工 建筑 基础化工 食品饮料 农林牧渔 多头组平均收益率 -5.20% 8.11% 0.80% 1.41% 3.46% -4.94% - 对照组 非银行金融 非银行金融 房地产 商贸零售 商贸零售 钢铁 轻工制造 纺织服装 纺织服装 纺织服装 非银行金融 纺织服装 房地产 基础化工 钢铁 钢铁 非银行金融 计算机 钢铁 轻工制造 建材 房地产 消费者服务 消费者服务 纺织服装 消费者服务 消费者服务 消费者服务 消费者服务 基础化工 基础化工 消费者服务 电子 电子 电子 对照组平均收益率 -8.17% 6.67% -1.15% -1.61% 1.12% -8.51% - 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 根据模型的运算结果，2024年7月排名靠前的行业为：煤炭、银行、汽车、电力及公用事业、农林牧渔；排名靠后的行业为：轻工制造、基础化工、建材、消费者服务、电子。此外，汽车、国防军工、交通运输、通信、房地产行业的景气度较上个月有边际改善。 2.总结 本文基于合理的模型假设与逻辑阐述，对中信一级29个行业（剔除了综合类）进行了数据库搭建和模型构建，并进行月频调仓。每一期在月末计算出各大行业的基于景气度预测模型下的预期收益率，再选出数值排名靠前的5个行业作为多头组。从样本外回测的情况来看模型表现较好：2019年以来年化收益率11.49%，夏普比率为0.75，最大回撤-14.19%，相对基准指数（万得全A指数）超额年化收益率7.20%。 根据模型的运算结果，2024年7月推荐的多头组行业为：煤炭、银行、汽车、电力及公用事业、农林牧渔；对照组行业为：轻工制造、基础化工、建材、消费者服务、电子。此外，汽车、国防军工、交通运输、通信、房 地产行业的景气度较上个月有边际改善。 3.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。本报告结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意 进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个