碳酸锂半年报：新增产能陆续投产 偏空预期贯穿全年

新增产能陆续投产 偏空预期贯穿全年 核心观点及策略 ⚫上半年：碳酸锂期货价格跌宕起伏，整体呈冲高回落走势。年初江西环保督察与新能源车企价格战携手共振，锂价2月底强势上涨。但督察结论未果，车企价格战并未有效提振消费，锂价于5月开启下跌。在6月触及前低时，大厂检修停产激发市场抄底情绪，价格微幅反弹。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫供给端：上半年国内产能增速明显放缓，产量增速远高于产能增速。受过剩预期扰动，锂价大幅回落，多家上市公司搁置在建产能项目，转而对现有产能提高利用，各提锂工艺开工率均有明显回升。 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫消费端：上半年在宏观环境及动力电池技术换挡双重压制下，新能源汽车消费增速大幅放缓。新年过后，新能源汽车价格战激发了市场对需求的预期，下游正极材料厂排产扩张。5月“换新”政策助推消费预期，但截止收稿，新能源消费增速未明显回暖。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫后期展望：锂价低位盘整，上行缺乏驱动。低成本产能仍陆续投放，海外盐湖爬产加速，成本中枢仍将下移。基本面偏空难以逆转，需求端虽有“金九银十”提振，但从2023年经验来看，仅能起到跌幅放缓的作用，叠加海外关税壁垒高筑，需求端难有起色。年内高点或已在上半年出现，下班年将维持低位盘整。 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165 ⚫风险：新能源汽车销量超预期、云母减产加码 目录 一、上半年回顾........................................................4市场回顾...............................................................4二、基本面分析........................................................41、资源端：资源供给维持充裕，低成本矿产能存增量预期....................42、供给端：供给增速结构分化，下半年仍有增量预期........................63、需求端：内外环境双重承压，需求增量持保守预期........................94、库存分析...........................................................14三、未来展望.........................................................14 图表目录 图表1碳酸锂主力连续价格走势（万元/吨）.....................................................................4图表2碳酸锂现货价格走势（万元/吨）.....................................4图表3海内外锂矿新增投产情况............................................6图表4进口锂精矿均价（美元/吨）.........................................6图表5锂云母均价（元/吨）...............................................6图表62024年下半年海内外碳酸锂新增产能统计..............................8图表7碳酸锂产量（万吨）................................................8图表8碳酸锂净进口量（万吨）............................................8图表9磷酸铁锂价格走势（万元/吨）......................................10图表10 6系动力型三元材料价格走势（万元/吨）...........................10图表11磷酸铁锂产量（万吨）............................................10图表12三元材料产量（万吨）............................................10图表13磷酸铁锂电池产量：Mwh...........................................11图表14三元电池产量：Mwh...............................................11图表15动力电池装车量：Gwh.............................................11图表16动力电池销量：Gwh...............................................11图表172024年下半年海内外碳酸锂新增产能统计............................13图表18新能源汽车产量:万辆.............................................13图表19新能源汽车产量结构：万辆：%.....................................13图表20新能源汽车销量:万辆.............................................13图表21新能源汽车产销比：%.............................................13 一、上半年回顾 市场回顾 上半年，碳酸锂期货价格跌宕起伏，整体呈冲高回落走势。年初江西环保督察与新能源车企价格战携手共振，锂价强势上涨。但随着督察结论未果，车企价格战对消费提振力度不及预期，锂价再度下跌。而在6月触及前低时，大厂检修停产激发市场抄底情绪，价格有所反弹。 具体来看，2月19日，比亚迪率先打响价格战第一枪，扔出“王炸”产品秦PLUS荣耀版和驱逐舰05荣耀版两款新车，售价7.98万元起，同时喊出了“电比油低”的口号。随后各大车企相继开启“内卷”模式，碳酸锂价格也与2月20日触底。随后，中央环保督察组预计3月进驻江西，进一步引发市场热议，锂价于3月4日冲至上半年高点的12.5万元/吨。在过剩预期大背景下，多头情绪快速降温，但现货市场中下游采买活跃，锂价整体维持在10.5万元-12万元区间震荡。进入5月后，环保督察结论未果，新能源价格战对消费的提振不及预期，“换新”政策的出台虽对预期有所提振，但落地结果不仅人意，反而导致产业链库存压力高企，锂价随之开启加速下跌模式，07合约更是在7月初突破前低。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、资源端：资源供给维持充裕，低成本矿产能存增量预期 敬请参阅最后一页免责声明上半年，锂矿价格走势相对平坦。截止7月1日，6%进口锂辉石精矿价格962美元/吨，较年初下跌16.71%，从半年跨期来看，进口6%锂精矿价格整体围绕1000美元/吨上下波动。主要原因在于，锂价下跌后，大多进口矿（除格林布什）均采用M+1定价模式，而锂价上半年走势整体处于低位盘整，因此进口锂辉石精矿价格并未明显波动。相比之下，锂云母精矿 价格波动更大，主要原因在于江西环保督察时部分矿山收缩产量，云母价格也在2月-5月走出了一波上涨，随着环事件消退，云母价格再度开启下跌之路。截止7月1日，锂云母价格收1400元/吨，报告期内整体围绕1000元/吨-2000元/吨区间波动。 上半年海外锂矿资源停产减量有限，新增产能仍陆续投放。2024年1月-2月，澳大利亚多家锂矿企业相继提出停产、减产，据推算，澳矿减产规模约20万吨左右，约影响碳酸锂产量2.5万吨，月均影响量仅约0.2万吨，矿山减产规模对供给影响力度较小。从矿山成本角度来看，澳洲的皮尔巴拉、格林布什的成本线分别在600美元/吨、350美元/吨附近，即使按7月1日的价格计算，澳矿依然有较大利润空间。因此，在未来需求预期上限较高背景下，此轮澳矿减产更多是对留存资源价值的保护。相比之下，澳大利亚的Mount-Marion锂矿预计有90万吨/年的扩建产能处于爬坡状态；格林布什预计约有48万吨/年的扩建产能将于2025年中旬完工；马里预计约有50.6万吨/吨新增产能于2024年投放。整体来看，虽然海外部分锂矿出现减产、停产，但新增产能充裕，海外暂无资源扰动风险。 上半年国内锂矿来源逐渐趋向多元化，但仍高度依赖进口。1-5月，中国锂精矿进口合计约228万吨，折碳酸锂当量约28.6万吨，同比增长45.45%。虽然国内资源（云母+锂辉石）持续爬坡，但自产总量仅占总量的22.13%。从进口源来看，中国锂辉石进口逐渐实现多元化，以津巴布韦为主的非洲锂矿大量流入国内，澳矿占比已由2023年上半年的88.78%下降至2024年上半年的59.13%。 上半年国内锂矿产量持续爬坡，但低成本锂矿增速较慢。1月-5月，国内锂云母产量合计约6.79万吨碳酸锂当量，同比增长约26.27%；同期，国内锂辉石产量约1.34万吨碳酸锂当量，同比回落约9.61%。具体来看，上半年，网传414云母矿、狮子岭云母矿产量因矿山枯竭均不及预期，但我们认为414矿和狮子岭矿均属于大型矿山，其开采周期较短，产量不及预期更多在于锂价回落后，云母矿性价比缺失，其减产因素或与澳矿类似。此外，内蒙加布斯云母矿2024年有60万吨产能扩建，为云母矿供给增量护航。相比之下，甘孜、阿坝储藏的大量锂辉石资源仍未被开发，目前仅有甲基卡、李家沟矿处于在采状态。值得注意的是，党坝矿预计的100万吨锂辉石产能和李家沟的18万吨扩建产能预期将于2024年下半年投放，低成本矿山投产预期加速。 后期来看，锂矿仍处于产能投放阶段，资源端维持充裕预期。下半年，海内外预期至少约366万吨新增锂矿产能投产（锂辉石+锂云母），预计可保证至少40万吨新增碳酸锂产能所需。同时，据2023年多家上市公司年报披露，主要碳酸锂生产企业有大量锂矿库存囤积，因此我们预期下半年资源端暂无扰动风波。 资料来源：iFind，铜冠金源期货 2、供给端：供给增速结构分化，下半年仍有增量预期 2024年1-6月，国内碳酸锂产量约29.7万吨，同比增长约48%；1-5月进口量合计约8.7万吨，同比增长约44%。国内产量和进口资源均呈快速爬坡走势，但我们从中也观察到了两大结构性分化。 产能增速大幅放缓，产量增速快速攀升。据上海有色网数据显示，截止6月30日，中国碳酸锂月度产能（云母+锂辉石+盐湖）合计约94782吨，较1月31日的83449吨增长了 13.58%。相比之下，碳酸锂月度产量（云母+锂辉石+盐湖）由1月的41523吨上升至64868吨，增幅约56.22%。从开工率角度亦可得到相关作证，2023年冶炼开工率由过年当月的47上升至6月的56%，提升约9个百分点；而2024年碳酸锂月度开工率由过年月的35%上升至6月的62%，提升了约27个百分点。我们认为，由于碳酸锂供给过剩预期过于一致，导致锂价大幅回落，导致部分缺乏经济效益的在建产能搁置。而在新能源消费稳步增长提振下，企业通过提高开工率满足消费所需，供给过剩缺口已边际收窄。 不同提锂工艺产能增速分化，低成本提锂产能领跑。上半年内，锂辉石提锂、盐湖提锂产能分别增长了17.94%和18.86%，高于整体增速的13.58%。而同期的云母产能增速仅有7.16%；产量方面亦有同样表现，锂辉石提