聚烯烃2025年四季报：新增产能投产施压，聚烯烃偏弱震荡

新增产能投产施压，聚烯烃偏弱震荡 研究咨询部苏妙达 时间：2025年9月29日 核心观点 ⚫聚烯烃逐步退出检修季，预计开工率在10月份逐渐回升。进口利润一般，进口量预计低位。另外，四季度PE和PP分别有270万吨/年和95万吨/年的新产能将投产，多套装置计划年底投产，对01合约影响不大，关注新增产能投产进度。四季度聚烯烃需求环比改善，但较往年同期表现一般，新增订单平平，全球贸易战之下，企业提前抢出口加之国补提前消费，或透支四季度需求。下游企业虽有备货，但仍显谨慎。原油价格四季度仍有压力，预计对聚烯烃价格的成本支撑有限。石化库存处于近年同期中性水平。近期聚烯烃贸易商库存有所去化，但仍处于近年同期偏高位。聚烯烃产业还未有反内卷实际政策落地，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，值得重点关注。预计供需双增下，聚烯烃在四季度偏弱震荡。 ⚫最大风险：产能释放推迟，原油、煤炭价格大幅上涨，宏观政策刺激。 聚烯烃期货价格走势 PP加权合约日K线 塑料加权合约日K线 塑料现货价格 塑料基差走势情况 •2025年以来塑料基差从历史高位持续走弱，在7月下旬降至-136元/吨的低位，近期现货稳定，期货持续下跌，塑料基差反弹至200元/吨左右，处于中性偏低水平。 PP基差走势情况 •近期PP基差小幅下跌，但仍处于中性位置。 塑料产量 •2025年8月PE检修量环比减少9.63%至45.79万吨，同比增加25.42%，检修装置环比减少，检修量有所回落，但处于历史同期偏高水平。2025年1-8月PE累计检修量同比增加0.86%至328.09万吨，处于历史同期最高位。 •2025年8月PE产量环比增加2.52%至277.02万吨，同比增加15.38%，2025年8月份产量依然位于历史同期最高位。2025年1-8月PE累计产量同比增加17.24%至2162.33万吨，处于历史同期最高位。虽然检修装置增加，但2024年及2025年新增产能的量产还是让PE产量有所增加。 塑料开工率 •2025年8月PE开工率环比增加2.37个百分点至81.3%，同比减少1.17个百分点，处于历年同期中性偏低水平。近期兰州石化新全密度、裕龙石化全密度装置2线等检修装置重启开车，塑料开工率上涨至85%左右，目前开工率处于中性水平。 •随着独山子石化新全密度1线、宁夏宝丰三期HDPE等检修装置在9月底计划重启开车，预计塑料开工率将小幅上升。 塑料正在检修装置 •除了北方华锦HDPE、沈阳化工全密度、海国龙油等装置长期停车外，2025年新增的连云港石化HDPE、中韩石化LLDPE、独山子石化全密度等装置仍在检修。 塑料四季度计划检修装置 •据隆众资讯统计，2025年四季度检修的PE装置不多，涉及产能为318万吨，部分装置的检修时间在30天以上，如镇海炼化HDPE3线和全密度3线、广州石化全密度1线和2线、茂名石化HDPE和LDPE2线、上海石化LDPE３线等。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167投资有风险，入市需谨慎。 塑料新增产能 •2025年前三季度，多套新增产能投产，如25万吨/年的万华化学LDPE、55万吨/年的内蒙古宝丰2#FDPE、73万吨/年的埃克森美孚（惠州）1#LLDPE、55万吨/年的内蒙古宝丰3#FDPE、45万吨/年的山东裕龙石化2#HDPE等，新增产能共计343万吨/年。 •2025年四季度预计新增产能为270万吨，尤其是50万吨/年德埃克森美孚（惠州）LDPE、30万吨/年的中石油广西石化、40万吨/年的中石油广西石化FDPE即将在10月份投产，其余新增产能在年底投产，对2025年的产量影响不大。 数据来源：隆众资讯，冠通研究•2025年前三季度多套新增装置推迟投产，四季度的新增产能可能也会推迟投产。 PP产量 •2025年8月PP检修量环比减少8.76%至65.79万吨，同比增加8.89%，多套检修装置回归，但2025年8月检修量仍处于历年同期最高。2025年1-8月PP累计检修量同比增加5.13%至500.87万吨，处于历史同期最高位。 •2025年8月PP产量环比增加2.32%至350.45万吨，同比增加18.00%，产量处于历年同期最高值。2025年1-8月PP累计产量同比增加16.92%至2634.76万吨，产能不断投产下，累计产量处于历史同期最高位。 PP开工率 •2025年8月PP开工率环比增加1.65个百分点至78.80%，同比减增加3.55个百分点，处于中性偏低水平。近期新增燕山石化三线、中海油大榭新二线等检修装置，PP企业开工率下降至79%左右，处于偏低水平，标品拉丝生产比例上涨至30%左右。随着扬子石化二线、抚顺石化老线等装置重启开车，预计10月初开工率将有所回升。 PP正在检修装置 •除了大连石化、武汉石化、海国龙油、天津石化等装置长期停车外，2025年新增的齐鲁石化、洛阳石化、北方华锦、抚顺石化、静波聚烯烃等装置仍在检修。 PP四季度计划检修装置 •四季度有蒲城清洁能源、中海油大榭三线、中原石化一线和二线、广州石化一线和三线等多套装置计划检修，预计检修集中在10-11月份。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167投资有风险，入市需谨慎。 PP新增产能 •2025年前三季度，PP已经投产了415.5万吨新增产能，即2月投产的内蒙古宝丰新材料二线、4月投产的内蒙古宝丰新材料三线、4月投产的埃克森美孚（惠州）一、二线等。另外，40万吨/年的中石油广西石化9月下旬试车成功。 •2025年四季度预计新增产能为95万吨，15万吨/年的山东金诚石化、20万吨/年的利华益维远、20万吨/年的华亭煤业集中在12月份投产。 塑料进出口 •2025年8月中国PE进口量在95.02万吨，同比减少22.14%，环比减少14.17%，降至历年同期最低位置。2025年1-8月，PE累计进口量在898.16万吨，同比减少0.84%，处于近年来同期偏低位置。•2025年8月中国PE出口量在11.60万吨，同比增加61.83%，环比增加14.12%，处于历年同期最高位。2025年1-8月，PE累计出口量在72.97万吨，同比增加25.91%，处于近来来的最高位。•2025年8月PE净进口83.42万吨，同比减少27.36%，1-8月PE累计净进口825.18万吨，同比减少2.66%，8月中国PE进口依赖度降至26.36%。目前LLDPE进口利润处于负值，加上随着国内产能的释放，预计PE净进口将维持在低位。 PP进出口 •2025年8月中国PP进口量在24.70万吨，同比减少21.39%，环比减少12.54%，处于近年同期最低位。1-8月，PP累计进口量在216.76万吨，同比减少9.77%，处于近年同期最低位。•2025年8月中国PP出口量在27.59万吨，同比增加29.83%，环比增加4.76%，处于历年同期最高位。1-8月，PP累计出口量在210.35万吨，同比增加29.03%，同样处于近年同期最高位。•PP拉丝进口窗口关闭中，预计进口量偏低。 聚烯烃下游 •2025年1-8月，塑料制品累计产量为5218.15万吨，同比增加3.6%，继续正增长，只是累计同比增速略有下降，其中8月当月同比增速为-4.1%，当月同比增速有所下降，转为负增长；2025年1-8月，塑料制品出口金额为5003.96亿元，同比减少0.5%，增速略有上升，但仍处于负值，8月同比增速降至0.8%，环比下降2.5个百分点。 聚烯烃下游 •2025年1-8月，1-8月国内社会消费品零售总额累计同比增长3.4%，较1-7月累计同比增长的3.7%有所放缓，国内社会消费品零售总额累计同比增速5月以来持续放缓，内需压力有所增加。 聚烯烃下游 •PE需求方面：进入2025年，PE下游开工率与往年一样先降后升，只是春节后回升幅度缓慢，始终处于历年同期最低水平。截至9月26日当周，PE下游开工率环比上升1.21个百分点至44.13%，农膜逐步进入旺季，农膜订单和农膜原料库存加速增加，包装膜订单小幅减少，只是由于闰六月及农产品利润较低影响，农膜旺季不旺且推，迟整体PE下游开工率仍处于近年同期偏低位水平。 •PP需求方面：与PE下游开工走势类似，截至9月26日当周，PP下游开工率环比回升0.40个百分点至51.85%，处于历年同期偏低水平。其中塑编开工率环比上涨0.3个百分点至43.9%，塑编订单环比继续略有增加，略高于前两年同期。中秋国庆节前对于大米、月饼等礼品塑编包装的需求增幅不及预期。 数据来源：Wind，冠通研究 聚烯烃库存 •2025年春节石化库存（绝大多数为PE和PP）累库幅度较近年春节略高，不过由于春节前去库较好，春节假期后首周，石化库存处于近年同期平均水平。截至9月26日，石化早库环比下降3万吨至58.5万吨，较去年同期低了10.5万吨，临近月底，石化企业去库加快，整体９月去库一般，石化库存处于近年同期中性水平。。 •近期聚烯烃贸易商库存有所去化，但仍处于近年同期偏高位。 聚烯烃利润 •由于PP价格的下跌，PP各工艺利润均在9月份有不同程度的下跌，煤制PP制工艺利润虽因煤炭价格高位而下跌幅度略大，但维持盈利状态，其余工艺仍是亏损，其中MTO工艺亏损幅度较大。 观点总结 ⚫聚烯烃逐步退出检修季，预计开工率在10月份逐渐回升。进口利润一般，进口量预计低位。另外，四季度PE和PP分别有270万吨/年和95万吨/年的新产能将投产，多套装置计划年底投产，对01合约影响不大，关注新增产能投产进度。四季度聚烯烃需求环比改善，但较往年同期表现一般，新增订单平平，全球贸易战之下，企业提前抢出口加之国补提前消费，或透支四季度需求。下游企业虽有备货，但仍显谨慎。原油价格四季度仍有压力，预计对聚烯烃价格的成本支撑有限。石化库存处于近年同期中性水平。近期聚烯烃贸易商库存有所去化，但仍处于近年同期偏高位。聚烯烃产业还未有反内卷实际政策落地，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，值得重点关注。预计供需双增下，聚烯烃在四季度偏弱震荡。 ⚫最大风险：产能释放推迟，原油、煤炭价格大幅上涨，宏观政策刺激。 分析师介绍： 苏妙达，苏州大学化学专业硕士，本科学习高分子材料与工程专业，2016年进入期货行业从事聚烯烃等化工品的研究，具有多年的化工学习和研究经历。目前负责化工产业链的研究，注重基本面研究，对化工产业链的上下游有深入的了解。多次在期货日报、中国期货等行业媒体上发表文章，分享观点。 期货从业资格证书编号：F03104403 期货交易咨询资格编号：Z0018167 联系方式 公司地址：北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心D座20层（北京总部）E-mail：sumiaoda@gtfutures.com.cn 本报告发布机构 --冠通期货股份有限公司（已获中国证监会许可的期货交易咨询业务资格） 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向特定客户传送，版权归冠通期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。