新增产能陆续投产增厚业绩，双主业发展战略布局加速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 新增产能陆续投产增厚业绩，双主业发展战略布局加速 2017年8月31日 事件： 公司发布2017年半年报。2017年上半年 公司实现营业收入8.10亿元，同比增长31.25%；实现归属于上市公司股东的净利润5531.32万元，同比下降27.86%；实现扣除非经常性损益的归母净利润5633.40万元， 同比下降22.74%；实现基本每股收益0.06元/股，同比下降33.33%。公司预测1-9月归母净利润变动区间为7533.35-10761.93万元，变动幅度区间为-30%-0%。 点评：  主营业务齐头并进，营收均实现30%以上增长。上半年 ，公司实现营业收入8.10亿元，同比增长31.25%，其中 户外型树脂营业收入5.41亿元，同比增长30.42%，毛利率15.59%，同比下降8.52个百分点；混合型树脂营业收入1.72亿元，同比增长34.67%，毛利率15.40%，同比下降8.88%。高端装备制造营业收入9085.58万元，同比增长37.10%，毛利率50.12%，同比增长4.33个百分点。由于聚酯树脂产品原材料价格同比上涨，而公司产品价格上涨相对滞后，导致公司毛利率同比下降7.05个百分点至19.45%，使得 公司归母净利润同比下降27.86%。  新戊二醇及树脂扩产项目将陆续投产，有效降低成本增厚业绩。公司目前拥有聚酯树脂产能15万吨，远超竞争对手，市占率稳居第一。今年1月，子公司山东利华益神剑年产3万吨新戊二醇（NPG）项目顺利投产，马鞍山神剑年产4万吨NPG项目预计今年年底投产 ，新戊二醇为公司聚酯树脂的主要原材料之一，在原材料价格大幅上涨的背景下，项目投产将有效降低公司生产成本。此外，子公司黄山神剑年产5万吨聚酯树脂项目计划于今年11月完成安装，年底实现试产；公司公告计划在西班牙投资2000万欧元建设4万吨聚酯树脂 项目及欧洲研发中心，未来产能释放将增厚公司业绩。  收购中星伟业60%股权，做大做强高端装备制造板块。5月份， 全资子公司嘉业航空以1.278亿元收购中星伟业60%股权，中星伟业业务以研发卫星定位系统、模块为主导，导航控制系统为配套，生产的北斗卫星通讯导航终端多装配于海军的部分武器装备中，拥有军工四证及二级保密资质，此次收购，有利于补齐嘉业航空在相关业务上的短板，实现其业务的有序快速扩张，发挥协同效应，做大做强“高端装备制造”板块。中星伟业于6月份并表，当月为公司贡献盈利288.45万元。  高端装备制造板块不断丰富，双主业比翼齐飞。在发展传统优势聚酯树脂业务的基础上，公司近年来不断丰富高端装备制造板块，2015年收购的嘉业航空主营航空、航天及轨道交通等领域的高端装备制造，拥有国军标质量管理体系认证证 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 神剑股份（002361.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2017.04.28 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 李皓 行业分析师 执业编号：S1500515070002 联系电话：+86 10 83326852 邮 箱：lihao1@cindasc.com 葛韶峰 研究助理 联系电话：+86 10 83326705 邮 箱：geshaofeng@cindasc.com 相关研究 《利率提高助推公司利润增长》2015.08 《聚酯树脂毛利率大幅提升，嘉业航空2016年将贡献主要增量利润》2016.04 《毛利率大幅提升，归母净利润同比增长48%》 2016.05 《业绩同比大幅增长，嘉业航空盈利稳定》2016.08 《主业齐头并进，业绩同比大幅增长》2017.04 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 书、武器装备科研生产许可证及三级保密资质，2016年实现扣非归母净利4188.32万元，完成4100万元的业绩承诺，2017年上半年实现净利润2095.50万元，按订单情况预期大概率可完成17年5100万元业绩承诺。同时，全资子公司神剑裕昌主营业务范围增加了航空、航天及轨道交通业务领域，今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地，有利于西安嘉业现有业务快速做大做强，同时逐步进入高端装备制造领域的其他相关产业，以实现公司双主业发展的战略目标。  盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到17.78亿元、20.73亿元和23.62亿元，同比增长25.85%、16.55%和13.95%，归母净利润分别达到1.62亿元、2.06亿元和3.08亿元，同比增长-4.02%、27.21%和49.20%，EPS分别达到0.19元、0.24元和0.36元，对应2017年8月30日收盘价（6.93元/股）的动态PE分别为37倍、29倍和19倍，维持“增持”评级。  风险因素：原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,178.69 1,413.16 1,778.44 2,072.69 2,361.88 增长率YoY % -5.67% 19.89% 25.85% 16.55% 13.95% 归属母公司净利润(百万元) 116.83 168.91 162.13 206.23 307.69 增长率Yo Y % 34.85% 44.58% -4.02% 27.21% 49.20% 毛利率% 23.09% 25.05% 21.91% 22.87% 26.11% 净资产收益率ROE% 8.04% 9.46% 8.49% 9.96% 13.22% 每股收益EPS(元) 0.14 0.20 0.19 0.24 0.36 市盈率P/E(倍) 51 35 37 29 19 市净率P/B(倍) 3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2017年8月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,500.33 1,725.23 1,870.25 2,122.97 2,448.14 营业收入 1,178.69 1,413.16 1,778.44 2,072.69 2,361.88 货币资金 577.96 676.94 536.59 589.63 714.66 营业成本 906.49 1,059.13 1,388.77 1,598.74 1,745.10 应收票据 267.99 255.13 372.67 434.32 494.92 营业税金及附加 8.37 13.21 16.63 19.38 22.08 应收账 款 525.09 611.60 711.76 829.52 945.26 营业费用 36.26 49.25 61.98 72.23 82.31 预付账款 13.89 14.81 17.58 20.24 22.09 管理费用 64.48 94.26 118.62 138.25 157.54 存货 100.97 157.31 222.20 239.81 261.76 财务费用 18.11 2.80 7.68 10.72 9.89 其他 14.43 9.44 9.44 9.44 9.44 资产减值损失 10.07 7.08 6.50 7.57 8.63 非流动资产 847.60 875.20 897.52 925.96 961.84 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 74.16 73.01 73.01 73.01 73.01 投资净收益 -3.43 -1.15 3.73 7.08 11.59 固定资产 413.39 394.89 435.48 467.54 504.30 营业利润 131.49 186.29 181.98 232.87 347.92 无形资产 72.55 80.23 71.02 62.51 56.63 营业外收入 10.53 10.22 8.85 9.87 14.19 其他 287.51 327.08 318.01 322.89 327.90 营业外支出 0.08 0.14 0.09 0.10 0. 11 资产总计 2,347.93 2,600.43 2,767.77 3,048.93 3,409.98 利润总额 141.94 196.37 190.74 242.63 362.00 流动负债 551.84 711.26 759.60 834.52 887.87 所得税 25.05 27.45 28.61 36.40 54.30 短期借款 231.11 244.50 244.50 244.50 244.50 净利润 116.89 168.92 162.13 206.24 307.70 应付账款 141.53 201.22 221.75 255.28 278.65 少数股东损益 0.06 0.01 0.00 0.01 0.00 其他 179.20 265.55 293.35 334.75 364.73 归属母公司净利润 116.83 168.91 162.13 206.23 307.69 非流动负债 72.36 39.64 39.64 39.64 39.64 EBITDA 188.64 254.36 265.98 325.18 452.33 长期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.14 0.20 0.19 0.24 0.