聚烯烃半年报：供需压力增大，价格中枢下移

2024年07月04日 供需压力增大，价格中枢下移 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943联系方式： 第一部分报告摘要 上半年聚烯烃整体呈现“慢牛”走势，价格中枢上移，价格低点逐步上移、价格高点也逐步上移，上半年聚烯烃主要是供给、油价和宏观政策定价。 上半年PE处于投产空窗期，PP投产200万吨新装置，下半年PE和PP面临比较多的新装置投产，但主要集中在四季度，三季度投产相对比较少，下半年主要关注宝丰内蒙古项目、裕龙石化的投产进度，四季度有效产能增速预计会有较为明显的上升。上半年聚烯烃延续高检修，尤其是二季度检修持续处于历史高位。7月中下计划性检修会逐步减少，从往年的开工季节性看，四季度开工整体会偏高。当前油制利润、PDH利润仍旧亏损，需要跟踪装置计划外停车的情况。从近几年的发展趋势看，聚烯烃仍处在国产化进程当中，2020年国内聚烯烃开始新一轮产能扩张周期，国内供需压力加大，进而挤出了部分进口，进口依赖度呈下滑态势，上半年进口低位波动，下半年进口预计延续低位波动。 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 上半年内外需表现分化。出口延续2021年以来的趋势，出口成为缓解国内供需压力的重要渠道，上半年出口整体依旧处在高位，尤其是1-5月PP出口同比增长98%。五六月份受海运费上涨影响，国内出口成交走弱，海运费在八九月可能有所下滑，出口或有好转。内需方面，上半年PP和PE消费整体表现较差，1-5月PP消费累计同比增长1.3%，PE消费累计同比增长2.6%。从季节性看，PP主要是金九银十旺季，PE四季度是棚膜需求旺季。整体而言，相比上半年，需求可能没有大幅的波动，相对平稳。当前下游原料库存偏低，但下游会不会补库，一方面看原料价格水平，原料在低价下存在支撑。最重要还是看终端订单以及需求预期转好，5月房地产政策密集出台，聚烯烃盘面计价了地产政策预期，下半年需要关注政策实际的效果兑现如何。 成本来看，当前聚烯烃仍旧是油制占比最高，且油制利润亏损，聚烯烃盘面价格受到原油价格影响比较大。上半年油价慢牛对聚烯烃形成明显的成本推涨，3季度全球石油供需平衡预计呈现50万桶/日左右的缺口，去库支撑油价估值上行，Brent运行区间预计在80-90美金/桶。OPEC闲置产能高位，非OPEC中长期仍有较大增产潜力，叠加需求前景预期一般，油价中长期供需基本面偏空。另外就是PDH占PP比重也较大，近几年PDH利润表现不佳，PDH也出现停车情况，因此丙烷价格对于PP也有较大影响，丙烷主要关注冬季燃烧需求旺季。 整体而言，供应端三季度存量开工回升，四季度存量开工偏高，新装置投产压力大。需求端，上半年内需表现较差，下半年预计平稳，但5月房地产政策密集出台，聚烯烃盘面计价了地产政策预期，若实际效果不佳，溢价有修复可能。成本端三季度油价偏弱，四季度油价偏空。下半年供需压力增大，聚烯烃价格中枢预计会下移，关注逢高沽空机会。 风险：油价超预期大涨；装置检修大增；终端需求预期逆转，产业超预期补库 第二部分上半年行情复盘 上半年聚烯烃整体呈现“慢牛”走势，价格中枢上移，价格低点逐步上移、价格高点也逐步上移，上半年聚烯烃主要是供给、油价和宏观政策定价。 2024年一季度聚烯烃整体呈现宽幅震荡。塑料主力运行区间7950-8380之间，PP主力运行区间7200-7650之间。1月初盘面下行，主要在于宏观商品情绪转弱，交易逻辑切换为弱现实，前期上游不断排库，压力在中游，元旦累库超预期。随着价格下跌，基差走强，库存去化，现实压力得以释放，宏观面有消息引导预期，下游节前补库，加之油价震荡上行带动，盘面出现反弹。随后在油价波动、政策预期影响下窄幅震荡。 4-5月聚烯烃呈上涨态势，核心逻辑在于油价上涨成本推升以及宏观层面房地产政策密集出台。4月初油价强势上行，布伦特主力合约突破91美元/桶，油制利润压缩，成本推升下聚烯烃价格上涨。但随后油价高位震荡下行，而聚烯烃走势依旧偏强，主要在于聚烯烃检修非常集中，PP和PE检修损失量都达到历史同期高位水平，供应端减量明显，叠加上5月房地产政策密集出台，对盘面形成较强推动。 6月聚烯烃震荡走弱，随着宏观政策陆续落地，预期交易走弱，盘面出现回调，但聚烯烃高检修延续，加上成本端油价上涨，价格整体跌幅较小。 单位：元/吨 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 第二部分下半年供应压力预计增大 一、下半年投产压力集中于四季度 1-6月PE有效产能累计同比增长4.3%，PP有效产能累计同比增长11.8%。上半年PE仅仅投产宝丰三期25万吨/年LDPE装置，而PP上半年投产揭阳二线20万吨/年、惠州立拓15万吨/年、泉州国亨化工45万吨/年、金能二期1线45万吨/年、安徽天大15万吨/年和中景石化二期二线60万吨/年新装置，合计新增名义产能200万吨。上半年PP新增投产装置比PE大不少，因此PP上半年有效产能增速高于PE7.5个百分点。 展望下半年，PE和PP面临比较多的新装置投产，但主要集中在四季度，三季度投产相对比较少。PE方面，中石化天津南港计划在8月先投50万吨/年HD装置，其他在四季度投产，裕龙石化一期最早于四季度投产，宝丰内蒙古项目计划在四季度先投55万吨/年全密度装置。PP三季度预计投产金能三线45万吨/年装置，目前已经在开车中，四季度预期投产装置产能273万吨/年。下半年主要关注宝丰内蒙古项目、裕龙石化的投产进度。目前来看，新增投产压力主要集中在四季度和明年上半年，四季度有效产能增速预计会有较为明显的上升。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 单位：万吨 单位：万吨 二、存量装置检修预计在7月中下旬开始减少 今年上半年，聚烯烃延续高检修，1-6月PP检修损失量累计316万吨，同比增加39%，检修损失率达到16%，月均检修损失量53万吨。1-6月PE检修损失量累计216.4万吨，同比增加36%，检修损失率达到13.7%，较PP少一点，但整体检修占比处于高位，月均检修损失量36万吨。 受产能持续扩张影响，从2022年开始油制利润、PDH利润长时间处于亏损状态，聚烯烃生产企业维持高检修状态，部分装置长期处于停车状态。2022年PP检修损失量同比增加57%，2023年同比增加15%。2022年PE检修损失量同比增加70%，2023年同比下降0.7%，依旧处于高位。聚烯烃今年的高检修其实是对前两年的延续，从利润也可以看到，今年油制利润多数时候也处于亏损状态，只有油制PE利润偶尔回到正值。 从目前的检修计划看，7月中下计划性检修会逐步减少，从往年的开工季节性看，四季度检修一般会处于年内相对低位水平，也就是开工整体会偏高。当前油制利润、PDH利润仍旧亏损，需要跟踪装置计划外停车的情况。 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 三、进口预计维持在低位波动 2024年1-5月PE进口量累计同比增长5.4%，月均进口量110.6万吨，去年月均进口量105万吨。1-5月PP进口量累计同比下降13.3%，月均进口量29.4万吨，去年同期月均进口量33.9万吨。今年以来聚烯烃进口仍旧处于低位，PE进口同比有所增长，而PP同比仍旧下滑，从进口利润也可以看到，PE进口窗口偶尔会打开，而PP进口窗口处于持续关闭状态。 从近几年的发展趋势看，聚烯烃仍处在国产化进程当中，2020年国内聚烯烃开始新一轮产能扩张周期，国内供需压力加大，进而挤出了部分进口，进口依赖度呈下滑态势。2020-2023年PE进口量分别为1833万吨、1459万吨、1347万吨、1344万吨，增速为11.2%、-21.3%、-7.7%和-0.2%，进口依赖度由2020年的48%下降至2023年的32%。2020-2023年PP进口量分别为656万吨、480万吨、451万吨和412万吨，进口量呈逐步下降态势，增速分别为25.5%、-26.8%、-6%和-8.7%，进口依赖度由2020年的19%下降至2023年的11%。2024年上半年延续这样的趋势，PE和PP进口保持在低位水平，下半年进口量或仍旧在低位波动。 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 第三部分内外需表现分化 一、出口表现比较好 今年上半年聚烯烃出口持续处于往年同期高位。1-5月PP出口量累计达到109.3万吨，同比增长98.3%，月均出口量21.9万吨，去年同期为11万吨。1-5月PE出口量累计38.5万吨，同比下降2.5%，月均出口量7.7万吨，去年同期为7.9万吨。 随着国内产能集中投产，我国聚烯烃向供需过剩转变，国内企业积极寻求出口，出口成为缓解国内供需矛盾的重要渠道，也为企业带来新的利润渠道。近几年出口持续在高位水平波动。2021-2023年PP出口量分别为139、127和131万吨，2021年前几年主要在40万吨左右波动。2021-2023年PE出口量分别为51、72和83万吨，2021年前几年主要在25万吨左右波动。2024年3月PP首次出现出口大于进口的情况，今年五六月份受海运费上涨影响，国内出口成交走弱，海运费在八九月可能有所下滑，出口或有好转。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 二、上半年内需偏弱，下半年相对平稳 2024年上半年PP和PE消费整体表现较差，1-5月PP消费累计同比增长1.3%，PE消费累计同比增长2.6%。从下游制品开工表现看，PE下游当中包装膜行业开工、管材行业开工、拉丝行业开工、中空行业开工均持续处于往年同期低位，PE下游加权平均开工率也持续处于往年同期低位水平。PP下游开工方面，塑编和注塑行业开工表现较差。从我们调研来看，下游行业呈现两极分化态势，大企业不断抢占市场份额，保持较高增速，中小企业则低价竞争，订单弱势，行业洗牌加剧。而大企业原料采购往往采取石化厂直销，贸易商占比比较低，挤压了中游贸易商的销售份额，加剧贸易商之间的竞争。 从季节性看，PP主要是金九银十旺季，PE四季度是棚膜需求旺季。整体而言，相比上半年，需求可能没有大幅的波动，相对平稳。值得注意的是，近两年下游工厂低原料库存成为常态化操作，今年更加明显。随着上游产能的持续扩张，市场货源更加充裕，供应稳定性和及时性大幅提升，因此为减少资金占用，降低成本，企业主动降低原料库存。当前下游原料库存偏低，增加了原料低价下的采购弹性，因此在原料低价时价格下方存在较强支撑。下游会不会补库，一方面看原料价格水平，最重要还是看终端订单以及需求预期转好，5月房地产政策密集出台，聚烯烃盘面计价了地产政策预期，下半年需要关注政策实际的效果兑现如何。 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 第四部分成本分析 当前PP油制占比54%、PDH占比23%、煤制占比16%、外采丙烯占比4%、MTO占比4%。PE油制占比69%、煤制占比15%、轻烃裂解占比14%、MTO占比仅为2%。当前聚烯烃仍旧是油制占比最高，且油制利润亏损，聚烯烃盘面价格受到原油价格影响比较大。另外就是PDH占PP比重也较大，近几年PDH利润表现不佳，