动力煤半年报：煤炭供需失衡，煤价中枢下移

本期分析研究员王海涛从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256邝志鹏从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171余彩云从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310刘国梁从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505钢铁煤炭与建材研究华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究2025年07月06日 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页煤炭供需失衡，煤价中枢下移2025年上半年动力煤产量持续增长，需求表现疲软，库存维持高位，导致价格承压下行。展望下半年，动力煤依旧处于产能扩张周期，供需失衡问题可能难以改善，价格中枢面临向下压力，后期关注需求变化对于行情的影响。■市场分析价格行情：2025年上半年煤炭价格持续下跌，创出近三年以来价格低点。今年以来，北方港口动力煤Q5500价格从年初770元/吨跌至617元/吨，跌幅达20%，大同坑口动力煤Q5500价格从年初631元/吨跌至460元/吨，跌幅供给端：2025年煤炭增产主要集中在山西和新疆地区，今年上半年山西煤炭生产受到环保督察组的影响时间相对有限，影响范围相对可控，根据统计局数据显示，2025年1-5月份山西原煤累计产量达5.42亿吨，同比增长14.3%。今年上半年新疆煤炭产量同样大幅增长，根据统计局数据显示，2025年1-5月份新疆原煤累计产量达2.24亿吨，同比增长14.3%。今年上半年内蒙古地区煤炭产量增长乏力，根据统计局数据显示，2025年1-5月份内蒙古原煤累计产量达5.31亿吨，同比增长1%，陕西地区煤炭产量仅保持小幅增长，根据统计局数据显示，2025年1-5月份陕西原煤累计产量达3.19亿吨，同比增长3.4%。今年上半年其他地区煤炭产量有增有减，全国煤炭产量维持较高增长，根据统计局数据显示，2025年1-5月份全国原煤累计产量达19.85亿吨，同比增长6.9%。进口端：今年以来，印尼煤出口受到较大影响，根据海关总署数据显示，2025年1-5月份中国进口印度尼西亚煤炭累计数量达7935万吨，同比减少12.9%，澳大利亚成为国内唯一增长的煤炭进口来源国，根据海关总署数据显示，2025年1-5月份中国进口澳大利亚煤炭累计数量达3088万吨，同比增长3.8%。俄罗斯煤炭行业面临巨大的困局，根据海关总署数据显示，2025年1-5月份中国进口俄罗斯煤炭累计数量达3562万吨，同比减少1%，蒙古对华出口有所下降，根据海关总署数据显示，2025年1-5月份中国进口蒙古煤炭累计数量达3069万吨，同比减少2.2%。整体来看，今年上半年国内煤炭进口量大幅减少，其中动力煤减少幅度远超焦煤，其根本原因还是在于国内能源结构转型和能源自给率提升。根据海关总署数据显示，2025年1-5月份煤及褐煤累计进口量达1.89 策略摘要核心观点达27%。 2025年期货市场展望研究院黑色建材组研究员王海涛邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256邝志鹏邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171余彩云邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310刘国梁邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3页亿吨，同比减少8%，2025年1-5月份煤炭累计进口量（除炼焦煤和无烟煤）达1.37亿吨，同比减少9.6%。需求端：今年上半年全社会用电量增速有所下滑，根据国家能源局数据显示，2025年1-5月份全社会累计用电量达39665亿千瓦时，同比增长3.4%，根据统计局数据显示，2025年1-5月份累计发电量达37266亿千瓦时，同比增长1.9%，2025年1-5月份火电累计发电量达24448亿千瓦时，同比减少2.9%。根据万得测算，2025年1-5月份电力累计耗煤量达10亿吨，同比减少2.2%。今年上半年煤化工行业依旧呈现高速发展，根据万得测算，2025年1-5月份化工累计耗煤量达1.37亿吨，同比增长19.8%。冶金行业整体表现尚可，根据万得测算，2025年1-5月份冶金累计耗煤量达7290万吨，同比增长1.1%。建材行业对于煤炭消费的拖累有所改善，根据万得测算，2025年1-5月份建材累计耗煤量达9559万吨，同比减少6.8%。后市预测：供给端：展望下半年，在产能充足的背景下，价格成为调节产量的关键因素，考虑到政策仍然以“稳产保供”作为主基调，因此下半年煤矿供给应该继续保持宽松格局。近两年来，疆煤外运愈发被市场关注，今年上半年伴随煤价回落，疆煤发运已经受到抑制，下半年疆煤供给中东部地区的规模仍然取决于煤价和运费，其对于全国煤炭供给的边际影响依旧不容忽视。进口端：展望下半年，煤炭进口可能依旧难有改善，考虑到国家能源供给自主的大战略和国内能源结构的自然禀赋，提高煤炭自主率一直是国家的重点战略目标，进口煤只能作为补充。因此下半年煤炭进口主要取决于内外价差和需求变化，然而在大环境不变的前提下，进口量恐将继续维持负增长。需求端：展望下半年，经济增长仍然是煤炭消费的基础变量，其中受影响最大的耗煤行业则是电力行业，下半年国内经济增长不需要过度担忧，从而可以保证电力消费维持增长。市场对于今年水电预期较高，但是实际情况却大相径庭，如果夏季高温天气持续，将会提升其他发电模式的需求。今年下半年风电和光伏无论是装机量还是发电量都将继续增长，也将继续挤压火电发电量。综合考虑多重因素对于火电的影响，下半年火电发电量可能依旧难以转正，继续拖累煤炭消费。下半年其他耗煤行业大概率仍维持上半年的基本态势，化工行业依旧是提升煤炭消费的主要领域，建材行业煤耗大概率持平去年水平，冶金行业煤耗继续保持小幅增长。整体来看，在不考虑特殊情境下，下半年煤炭消费大概率保持平稳，全年煤炭消费相较去年持平或小幅增长。 ■策略低位区间震荡■风险煤矿安全检查力度、国内经济明显下滑、绿电超预期增长备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 第4页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录策略摘要..............................................................................................................................2核心观点..............................................................................................................................2一、2025年上半年动力煤行情回顾...............................................................................71.1煤炭供需失衡，价格持续下跌............................................................................71.2煤炭产能扩张周期，山西新疆大幅增产.............................................................71.3内煤挤压外煤空间，进口煤炭需求转负.............................................................91.4电力耗煤明显放缓，化工撑起煤炭消费...........................................................121.5下游需求疲软，库存维持高位..........................................................................14二、2025年下半年动力煤供需展望.............................................................................162.1煤炭供给保持宽松，关注疆煤发运变量...........................................................162.2多重因素遏制进口，外煤需求难有增长...........................................................172.3稳经济托底消费，下半年煤耗平稳...................................................................17三、总结............................................................................................................................20图表图1：北方港口动力煤Q5500价格丨单位：元/吨.......................................................7图2：大同坑口Q5500价格丨单位：元/吨..................................................................7图3：2022-2024年煤炭新增产能情况丨单位：万吨................................................8图4：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比丨单位：%...................................8图5：山西原煤产量丨单位：万吨...................................................................................8图6：新疆原煤产量丨单位：万吨...................................................................................8图7：内蒙古原煤产量丨单位：万吨...............................................................................9图8：陕西原煤产量丨单位：万吨...................................................................................9图9：煤炭产量、进口量及对外依存度丨单位：万吨%.............................................9图10：中国进口印尼煤炭月度数量丨单位：万吨.......................................................10图11：中国进口印尼煤炭数量及同比丨单位：万吨%..............................................10图12：中国进口澳洲煤炭月度数量丨单位：万吨.......................................................10图13：中国进口澳洲煤炭数量及同比丨单位：万吨%.............................................10图14：中国进口俄罗斯煤炭月度数量丨单位：万吨..........