全球商品研究·动力煤 兴证期货.研发产品系列 供需趋于平衡，煤价中枢或下移2018年12月9日 内容提要 2018年煤炭行业整体呈现供需紧平衡的格局，动力煤价格延续2017年高位震荡态势，价格中枢同比上行，但淡季不淡、旺季不旺特征凸显。期货市场宽幅震荡，但波动区间有所收窄，期价全年运行区间[550，680]。年初由于采暖季供暖支撑，动煤价格较高；随后在限价保供叠加需求淡季的共同影响下，煤价快速下跌；紧接着为了稳定动力煤价格，进口煤政策重新开启，叠加火电需求超预期，动煤价格再度大幅走高；然后在进口煤通关加速、旺季日耗不及预期的情况下，动煤价格弱势下行；而后由于非电下游需求提振、以及秦皇岛港调出严重受限，动煤价格探底回升，逐渐走高；最后在下游电厂持续低日耗、高库存运行的背景下，动煤价格自国庆节后开始高位震荡下行。近期由于进口煤限制进一步收紧，叠加采暖季需求预期，动煤价格受到一定的支撑。 2019年供给侧改革去产能将步入深化年，在建产能释放加快，而去产能规模大概率下降，煤炭产量较2018年将进一步增加约1亿吨，若环保、安全检查力度边际减弱，则产量增速有望进一步上升。进口煤方面，“总量平控、电厂用煤定向放松”的原则不变或适当收紧，根据煤炭消费节奏间歇性调节。 随着煤炭生产不断向“三西地区”集中，以及高转铁、公路治超提升铁路运输需求。中长期煤炭产销地进一步不平衡，跨区调运需求增加，阶段性缺口仍然存在；但由于铁路运力不断释放，总体运力缺口小幅收窄，对煤炭有效供应的影响逐渐弱化。 2018年全社会用电量整体保持较高增长，但火电增速在下半年明显回落。未来房地产、高耗能制造业等均将承受一定的下行压力，用电量也很难有较大增长，火电增速或继续放缓；同时高库存战略或将进一步缩减下游电厂动力煤需求，乐观预计2019年电煤需求增速或维持在3-4%。此外大量煤化工项目的投产、以及供热耗煤将会给动力煤需求带来一定的增量，而钢铁和水泥等行业用煤需求大概率已经见顶，预期持平或小幅回落。 兴证期货.研发中心 能化研究团队 林惠 从业资格号：F0306148 投资咨询资格号：Z0012671 施海 从业资格号：F0273014 投资咨询资格号：Z0011937 刘倡 从业资格号：F3024149 黄韵之 从业资格号：F3048897 联系方式：林惠 021-20370948 linhui@xzfutures.com 年度报告 2018年煤价反季节性运行，主要由于4月份进口煤政策收紧叠加淡季需求远超预期，导致下游电厂在采购节奏上完全紊乱，极高库存过旺季，淡季不敢去库存，从而改变了煤价的运行态势。未来随着煤价逐渐回归绿色区间运行，根据《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》，电厂出于经济性考虑，高库存或将逐渐去化，预计2019年煤价将恢复季节性规律运行。 整体来看，2019年动力煤供给继续回升、需求增速下滑，供需基本面将由供需紧平衡逐渐向供需平衡过渡，煤价将面临一定的下行风险，预计动力煤期货主力合约运行重心将在[510，640]区间。 风险提示：政策调控力度过大、经济增速低于预期、需求下滑超预期、中美贸易摩擦升级。 年度报告 目录 内容提要 .................................................................... 1 目录 ........................................................................ 3 1． 动力煤价格走势回顾 ...................................................... 5 1.1 期货市场 .............................................................. 5 1.2 现货市场 .............................................................. 5 2． 先进产能进一步释放，供应继续回升 ........................................ 6 2.1 供给侧改革深化，先进产能有序释放 ...................................... 6 2.2 高负债或压制产能投放速度 .............................................. 8 2.3 产量小幅增长，但集中度进一步提升 ...................................... 9 2.4 进口——总量平控、电厂定向放松 ....................................... 10 2.5 铁路运力显著增加，但阶段性缺口仍存 ................................... 12 3． 电力和化工行业或带动煤炭需求小幅增长 ................................... 13 3.1 终端预期不乐观，或拖累需求 ........................................... 13 3.2 火电平稳增长，但增速将放缓 ........................................... 14 3.2.1 第三产业和居民用电支撑煤电需求 ................................... 14 3.2.2 清洁能源加速替代，发电量占比不断提升 ............................. 15 3.3 化工用煤或小幅增长 ................................................... 16 3.4 建材、钢铁耗煤预期持平 ............................................... 16 3.5 供暖供热需求稳定增长 ................................................. 17 4． 库存小幅增加，但向中下游转移 ........................................... 18 4.1 产地持续低库存 ....................................................... 18 4.2 中转港口库存压力增大 ................................................. 19 4.3 电厂库存震荡攀升 ..................................................... 19 5． 供需趋于平衡，煤价中枢或下移 ........................................... 19 5.1 2019年煤炭长协指引和2018年基本一致，有助平抑煤价波动 ............... 20 5.2 季节性规律有望恢复 ................................................... 20 风险提示： ................................................................. 20 年度报告 图表目录 图1：动力煤期货市场走势 .......................................................................................................... 5 图2：港口和产地动力煤价格 ...................................................................................................... 6 图3：CCI价格指数 ...................................................................................................................... 6 图4：煤炭去产能进度 .................................................................................................................. 7 图5：煤炭新增产能情况 .............................................................................................................. 8 图6：煤炭产能分布情况 .............................................................................................................. 8 图7：煤炭行业固定资产投资 ...................................................................................................... 9 图8：煤炭行业资产负债率 .......................................................................................................... 9 图9：煤炭产量 .............................................................................................................................. 9 图10：进口煤数量 .......................................................................................................................11 图11：内外价差 ...........................................................................................................................11 图12：铁路煤炭货运量 .............................................................................................................. 12 图13：40大中城市情况 ............................................................................................................. 13 图14：房地产、基建投资增速 .................................................................................................. 14 图15：全社会用电量 ...