从安徽天然气销量强劲增长，看稀缺省级长输管网的“低波红利”价值

2024年07月03日皖天然气(603689.SH) 从安徽天然气销量强劲增长，看稀缺省级长输管网的“低波红利”价值 稀缺的安徽省级天然气长输管网资产，“管输费×输气量”的业务模式极为稳定：公司作为安徽省内主要的天然气长输管线业务运营商，先发优势明显。截至2024年3月底，建成投运的天然气长输管线占全省长输管道总里程的约70%。公司“管输费×输气量”的业务模式极为稳定，2023年安徽省天然气长输管道管输费核定周期由每年一次调整为每三年一次，进一步增强公司业绩稳定性。 短期管输费下调利空出尽，安徽省经济蓬勃发展下输气量持续增长可期：1）管输费：公司已自2024年起下调部分支线短输价格，我们认为当前相关影响已逐步释放，公司未来三年由管输费变动带来的业绩波动性较低；2）输气量：公司所处的安徽省已逐渐成为长三角地区西气东输、川气东送、海气西进的多气源供应枢纽，2023年及2024Q1受当地光伏玻璃产能投放、新能源汽车工厂建设以及天然气调峰电厂落地带动，安徽省天然气消费量分别同比增长24.5%和27.1%，未来随着相关产业持续发展，公司输气量快速增长可期。999563332 资料来源：Wind资讯 积极回报股东，专注主业同时逐步布局新兴业务：近年来公司维持较大分红力度，持续积极回报股东，2023年公司派发现金红利总额达1.67亿元，每股派息达0.35元，展望未来，相对平稳的资产负债率、较少的在建工程余额以及较为充裕的在手货币资金均为公司维持较高分红比率提供良好基础。同时公司开始进行发展转型，向新能源充电桩业务进行延伸，未来有望迎来更多发展机遇。 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 邵琳琳分析师SAC执业证书编号：S1450513080002shaoll@essence.com.cn姜思琦 分析师SAC执业证书编号：S1450522080005jiangsq@essence.com.cn朱昕怡 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为69.52、80.12、93.55亿元，归母净利润分别为3.75、4.56、5.50亿元，给予2024年13xPE，目标价10.14元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 联系人SAC执业证书编号：S1450122100043zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 风险提示：管线资产运营不及预期，管输费波动超预期，盈利预测及行业发展预测不及预期，行业政策落地不及预期，下游行业景气不及预期，转债强赎风险等。 内容目录 1.稀缺的安徽省级天然气管网资产，“管输费×输气量”的业务模式极为稳定.............51.1.坐拥安徽天然气长输管网稀缺资产，拓展多能互补新兴业态..................51.2.管输费调整频率降低，有效加强业绩稳定性...............................71.3.公司经营稳健，盈利能力持续增强.......................................91.4.股权清晰集中，积极分红激发员工积极性................................102.安徽省经济一枝独秀，输气量持续快速增长可期................................112.1.我国天然气行业快速发展，需求增量空间广阔............................122.2.安徽省级天然气管网，“自然垄断”保障未来发展动力强劲...................132.3.安徽省工商业快速发展，打开天然气需求增量空间........................172.3.1.工业用气：光伏玻璃产能投放带来较大刚需.........................172.3.2.新能源汽车：比亚迪超级工厂落地带来需求增量.....................192.3.3.天然气发电：天然气调峰电厂逐步落地.............................202.4.公司管线布局持续完善，保障未来输气量增加确定性......................213.公司积极回报股东，可分配利润持续增加......................................214.布局新能源汽车充电桩，逐步开展发展转型....................................225.业绩预测及估值............................................................246.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.公司发展历程............................................................5图2.近年公司各业务板块营收（亿元）..........................................6图3.近年公司各业务板块营收占比..............................................6图4.公司输售气量及增速......................................................8图5.《安徽省人民政府办公厅关于进一步降低实体经济企业成本的通知》相关表述.....8图6.《安徽省人民政府关于进一步降低企业成本的实施意见》相关表述..............8图7.《安徽省发展改革委关于调整部分天然气短途管道运输价格等有关事项的通知》相关描述..........................................................................9图8.公司营业收入及增速......................................................9图9.公司各项费用率..........................................................9图10.公司毛利率及净利率....................................................10图11.公司净利润及增速......................................................10图12.公司股权结构（截至2024Q1）............................................10图13.化石能源温室气体排放量对比............................................12图14.人均用气量对比........................................................12图15.2022年中国天然气需求分布..............................................13图16.2022年美国天然气需求分布..............................................13图17.安徽与全国GDP增速对比................................................13图18.安徽与全国规模以上工业增加值增速对比..................................13图19.安徽及全国天然气消费量增速............................................14图20.西气东输向安徽省供气量................................................14图21.《安徽省能源发展“十四五”规划》天然气供应保障工程相关描述...............15图22.安徽省近年城市供气管道长度及增速......................................16图23.安徽省近年县城供气管道长度及增速......................................16图24.安徽省“十四五”天然气主干管网规划示意图.................................17 图25.安徽省新增光伏玻璃产能年熔量增长......................................18图26.汽车生产能源成本分布..................................................19图27.汽车生产各环节能源成本分布............................................19图28.公司近年分红金额及股息率..............................................21图29.公司近年资产负债率水平................................................22图30.公司近年在建工程余额..................................................22图31.公司近年货币资金......................................................22图32.公司近年未分配利润....................................................22图33.充电桩产业链..........................................................23图34.我国新能源汽车销量增速及渗透率........................................23图35.我国公共充电桩保有量增速..............................................23 表1：公司2023年以前已累计建成并运营天然气长输管线资产......................7表2：公司股权激励奖励对象及比例............................................11表3：公司股权激励业绩考核目标..............................................11表4：安徽省天然气相关支持政策..............................................15表5：天然气在工商业中应用描述..............................................18表6：2024年安徽省光伏玻璃新增产能..........................................19表7：天然气在汽车生产环节中的应用..........................................19表8：比亚迪近年天然气消耗情况..............................................20表9：比亚迪合肥工厂未来对天然气需求预测....................................20表10：安徽省已投产天然气调峰电厂概况.......................................20表11：安徽省规划天然气调峰电厂概况.........................................21表12：公司