每日晨报

2024年7月3日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 2024年前五个月社会融资规模增量累计 为14.8万 亿 元 ， 比 上 年 同 期 少2.52yang万亿元《国务院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定》2024年7月1日公布 医 药 ：2024年 中 期 策 略 ： 支 付 约 束 下 的 行 业 突 围 ： 待 时 而 动 。 目 前 医 药 板 块整 体 估 值 处 于 较 低 水 平 ，下 半 年 利 好 因 素 仍 可 期 待 ，行 业 基 本 面 从24Q3开 始 ，低 基 数 下 营 收 同 比 增 速 有 望 回 升 ，政 策 面 创 新 药 支 持 政 策 、医 疗 整 顿 等 有 望 边际 向 好 ，估 值 端 医 药 成 长 股 属 性 与 美 联 储 降 息 预 期 相 关 度 较 高 ，下 半 年 这些 因素 均 有 望 好 于 当 前 ，我 们 认 为 医 药 行 情 将 有 所 好 转 ，结 构 性 机 会 依 然 存 在 ，从短 期 和 中 长 期 确 定 性 角 度 来 选 择 标 的 ， 看 好 创 新 药 、 中 药 及 细 分 行 业 龙 头 。 化 工 ：2024年 中 期 策 略 ： 盈 利 筑 底 ， 重 视 成 长 属 性 标 的 布 局 。 行 业 展 望 ： 内外 需 修 复 逐 步 开 启 ，把 握 行 业 结 构 性 机 会 。24H2油 价 重 心 或 延 续 中 高 位 运 行 ，成 本 端 不 再 是 左 右 行 业 盈 利 的 关 键 ；在 内 外 需 修 复 共 振 、主 动 补 库 存 行 情 下 ，24H2我 国 化 工 品 整 体 需 求 有 望 逐 步 上 行 。 考 虑 到 全 球 经 济 弱 复 苏 以 及 国 内 部分 化 工 品 仍 面 临 产 能 过 剩 或 产 能 扩 张 压 力 ， 我 们 认 为 ，24H2行 业 景 气 难 言 明显 好 转 ， 更 看 好 结 构 性 机会 ， 建 议 重 点 布 局 成 长 属 性 标 的 。 建筑：2024年中期策略：东方既白，兰新蕙质 1、 核 心 观 点 回 顾 ：建 筑2023年 业 绩 稳 健 提 升 ，2024Q1承 压 。2023年 基 建 稳 健 增 长 ，房 建 稳 中 略 升 ，专 业 工 程 增 收 不 增 利 ，工 程 咨询 前 高 后 低 ， 装 修 装 饰 扭 亏 为 盈 。 八 大 央 企2023/2024Q1新 签 订 单 增 速 分 别 为10.84%/7.06%， 集 中 度 提 升 。 后 地 产 产 业 链 东 方 既 白 ：“517”地 产 新 政 积 极 推 动 去 库 存 、稳 市 场 ，随 后 多 省 市 落 实 中 央 政 策 ，陆 续 放 开 限 购 、下 调 首付 比 例 和 房 贷 利 率 等 ，需 求 侧 将 得 到 释 放 ，房 地 产 景 气 度 有 望 改 善 ，后 地 产 产 业 链 受 益 。2023年 我 国 户 籍 城 镇 化 率 为48.3%，提 升 空 间 大 ， 对 应 房 建 和 装 饰 中 长 期 空 间 大 。 基 建 投 资 仍 是 稳 增长 中 流 砥 柱 ：俄 乌 冲 突 和 巴 以 冲 突 等 或 使 全 球 经 济 增 长 承 压 ；当 前 居 民 消 费 能 力 和 意 愿 尚 需 提 高 ；房地 产 投 资 下 行 ；基 建 或 仍 是 稳 增 长 抓 手 。2024年 下 半 年 ，专 项 债 持 续 发 力 ，万 亿 元 超 长 期 国 债 即 将 落 地 。预 计2024年 狭 义/广 义 基 建 投 资 增 速 分 别 为5.42%/7.51%， 基 建 投 资 保 持 韧 性 。 出 海 和 “ 新 国 九 条 ” 助 力 高 质 量 发 展 ：“ 一 带 一 路 ” 沿 线 国 家 基 础 设 施 建 设 需 求 强 劲 ， 预 计 将 为 建 筑 央 企 及 国 际 工 程 企业 带 来 较 大 的 海 外 订 单 增 量 。“ 新 国 九 条 ”严 打 财 务 造 假 ，加 快 退 市 ，有 望 促 进 资 本 市 场 高 质 量 发 展 。“ 新 国 九 条 ”以 投 资 者为 本 ， 鼓 励 持 续 稳 定 分 红 ， 将 助力 企 业 实 现 高 质 量 发 展 。 低 空 经 济 、 数 字 经 济 将 促 进 新 质 生 产 力 发 展 ：《 通 用 航 空 装 备 创 新 应 用 实 施 方 案 （2024-2030年 ）》 指 出 到2030年 建 立以 高 端 化 、 智 能 化 、 绿 色 化 为 特 征 的 通 航 产 业 发 展 新 模 式 ， 形 成 万 亿 级 市 场 。 通 航 设 计 企 业 率 先 受 益 。 我 国 建 筑 业2021年信 息 化 渗 透 率 约 为0.13%， 提 升 空 间 大 。AI设 计 大 幅 降 低 人 力 成 本 ， 建 筑 机 器 人 能 使 建 筑 施 工 效 率 提 升10倍 以 上 。 数 字 经济 为 建 筑 提 智 增 效 。 2、 投 资 建 议 推 荐 基 建 、高 股 息 、出 海 、房 建 、低 空 经 济 和 数 字 化 ：数 字化 为 建 筑 提 智 增 效 ；消 费 、出 口 和 地 产 承 压 ，基 建 助 力 稳 增长 ；“ 新 国九 条 ” 鼓 励 分 红 ， 打 击 财 务 造 假 ， 加 速 退 市 等 ， 为 高 质 量 发 展 护 航 ； 出 海 打 开 成 长 空 间 。 关 注 中 国 铁 建 、 中 国 中铁 、中 国 建 筑 、中 国 交 建 、中 国 电 建 、中 国 中 冶 、中 国 化 学 、中 国 能 建 、中 工 国 际 、中 材 国 际 、中 钢 国 际 、北 方 国 际 、隧 道股 份 、浦 东 建 设 、山 东 路 桥 、四 川 路 桥 等 ；地 产 放 松 限 购 ，央 行 降 低 首 付 比 例 和 房 贷 利 率 等 ，地 产 景 气 度 改 善 ，房 建 关 注上海 建 工 、 安 徽 建 工 等 ； 低 空 经 济 促 进 新 质 生 产 力 发 展 ， 关 注 设 计 总 院 、 华 建 集 团 、 中 衡 设 计 、 华 设 集 团 、 中 交 设 计 等 。 风 险 提 示 ： 新 签 订 单 下 滑 的 风 险;应 收 账 款 回 收 不 及 预 期 的 风 险 。 （分析师：龙天光，张渌荻） 医药：2024年中期策略：支付约束下的行业突围：待时而动 1、 核 心 观 点 行 业 回 顾 ：医 药 估 值 逼 近 历 史 低 位 ，中 长 期 投 资 价 值 突 出 。年 初 至 今 ，医 药 板 块 表 现 较 弱 ，整 体 呈 震 荡 下 行 趋 势 ，生 物医 药 指 数 下 跌24.29%；经 济 下 行 周 期 影 响 医 药 整 体 投 融 资 及 医 药 消 费 ，尤 其DRG政 策 推 进 下 ，医 保 控 费 使 得 医 药 工 业 增 速大 幅 放 缓 ， 同 时 由 于23Q1高 基 数 ， 医 药 行 业 收 入24Q1出 现 罕 见 负 增 长 。 目 前 医 药 白 马 股 的 平 均 估 值 中 枢 在20-25倍 市盈率 ， 是 历 史 以 来 最 低 区 间 ， 从 中 长 期 角 度 看 具 备 良 好 的 投 资 价 值 。 行 业 展 望 ：DRG政 策 成 为 市 场 核 心 关 注 点 ，医 疗 支 付 约 束 下 创 新 与 效 率 成 为 行 业 突 破 点 。今 年 是 国 家 医 保 局DRG改 革三 年 行 动 计 划 最 后 一 年 ，截 至2023年 底 ，全 国 超 九 成 统 筹 地 区 已 开 展DRG/DIP支 付 方 式 改 革 ，改 革 地 区 住 院 医 保 基 金 按 项目 付 费 占 比 下 降 到 四 分 之 一 左 右 。DRG改 革 推 行 在 成 本 和 效 率 方 面 对 医 院 及 医 生 提 出 更 高 要 求 ，医 药 企 业 选 择 转 型 升 级 ，研发 投 入 持 续 加 大 ， 优 质 赛 道 上 管 理 能 力 出 色 、 研 发 效 率 领 先 的 企 业 依 然 具 有 良 好 投 资 前 景 。 2024年 下 半 年 细 分 板 块 前 瞻 ：1）医 药 创 新 产 业 升 级 大 趋 势 ，政 策 调 整 有 利 于 医 药 创 新 。2）创 新 药 产 业 链静 待 投 融 资 恢复 ，关 注 下 半 年 行 业 景 气 度 。3）原 料 药 具 有 价 格 恢 复 动 力 ，重 点 关 注 肝 素 、抗 生 素 和 甾 体 类 。4）制 剂 板 块 ：下 半 年 看 好 高毛 利 、 高 壁 垒 的 注 射 剂 出 口 赛 道 。5） 政 策 鼓 励 医 疗 技 术 创 新 ， 高 端 器 械 领 域 国 产 产 品 趋 于 成 熟 ， 关 注 国 产 器 械 装 备 的 国产替 代 及 海 外 出 口 。6）具 有 产 品 壁 垒 的 生 物 制 品 ：需 求 稳 步 提 升 的 血 制 品 、管 线 不 断 丰 富 的 疫 苗 。7）长 期 坚 定 看 好 中 药 高 质量 发 展 大 逻 辑 ， 中 药 品 牌 价 值 逐 步 兑 现 。 2、 投 资 建 议 目 前 医 药 板 块 整 体 估 值 处 于 较 低 水 平 ，下 半 年 利 好 因 素 仍 可 期 待 ，行 业 基 本 面 从24Q3开 始 ，低 基 数 下 营 收 同 比 增 速 有望 回 升 ，政 策 面创 新 药 支 持 政 策 、医 疗 整 顿 等 有 望 边 际 向 好 ，估 值 端 医 药 成 长 股 属 性 与 美 联 储 降 息 预 期 相 关 度 较 高 ，下 半 年这 些 因 素 均 有 望 好 于 当 前 ， 我 们 认 为 医 药 行 情 将 有 所 好 转 ， 结 构 性 机 会 依 然 存 在 ， 从 短 期 和 中 长 期 确 定 性 角 度 来 选 择 标 的 ，看 好 创 新 药 、 中 药 及 细 分 行 业 龙 头 。 风 险 提 示 ： 1.宏 观 经 济 压 力 增 大 致 医 药 消 费 能 力 增 长 不 足 的 风 险 ；2.创 新 药 医 保 支 付 等 政 策 不 及 预 期 的 风 险 ；3.地 缘 政 治 带 来 的 全球 订 单 转 移 风 险 ；4.集 采 或 收 费 降 价 超 出 市 场 预 期 的 风 险 。 （分析师：程培，孙怡，宋丽莹） 化工：2024年中期策略：盈利筑底，重视成长属性标的布局 1、 核 心 观 点 行 业 回 顾 ：下 游 需 求偏 弱 ，化 工 行 业 盈 利 筑 底 。2024年 以来 ，由 于 下 游 需 求 偏 弱 ，化 工 行 业 景 气 承 压 ，指 数 走 势 跑 输 沪深300。 截 至6月21日 ， 基 础 化 工 、 石 油 化 工 分 别 累 计 下 跌10.5%、2.2%， 跑 输 沪 深300指 数13.8、5.5pcts。 从 归 母 净 利润 来 看 ，24Q1基 础 化 工 、石 油 化 工 同 比 分 别 下 降11.1%、增 长2.6%。从 毛 利 率 来 看 ，23Q2以 来 基 础 化 工 温 和 复 苏 ，但 仍 处在 历 史 底 部 ； 石 油 化 工 则 处 在 历 史 底 部 偏 上 区 域 。 我 们 认 为 ， 当 前 化 工 行 业 已 基 本 完 成 筑 底 。