策略月报：静待海外政治变局带来的结构性转机

挖掘价值投资成长 2024年07月03日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475联系人：李嘉文电话：021-23586475 A股方面：由于投资者对地产、外贸、汇率等方面预期继续走低，上证指数也再次下探至3000点以下。海外政治变局成为核心关注点，如果特朗普在俄乌、巴以停战、美国减税、美联储降息这几个施政方针得到落实，将会对于中国国际环境、汇率、货币政策产生诸多潜在有利因素，值得持续关注A股底部拐点潜在机遇。 《地产企稳有望使得A股结构性复苏延续》2024.06.03《政策面继续向好，A股做多情绪持续恢复》2024.04.30《A股二季度有望保持结构性复苏行情》2024.04.01《A股全面估值修复还将继续》2024.02.29《等待更强力政策出台帮助A股筑底》2024.01.31《2024春季行情正在出现更多积极因素》2023.12.29 【7月策略】 协鑫科技（03800.HK）：颗粒硅生产工艺简洁、转化率高、能耗低，具备陡峭的品控降本学习曲线和较高的壁垒，下游产品适配需要研发驱动。在行业进入比拼资金实力、成本竞争力和绿色属性的阶段，颗粒硅降本、提质和低碳优势逐步扩大，公司有望在成本、品质和低碳减排方面引领行业。 金冠电气（688517）：特高压建设成电网投资重点，避雷器龙头充分受益。配用电设备板块稳健中标，业绩确定性不减。公司作为避雷器龙头企业，有望充分受益特高压建设、输电线路建设，同时公司配用电板块持续稳定提供业绩，充储板块有望在更长时间维度贡献增量。 长高电新（002452）：公司业绩快速修复，盈利能力持续优化。新品推进顺利，公司产品不断丰富。减值计提充分，风险逐步释放。公司公告投资新建GIL生产车间，拟建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，将具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。 乖宝宠物（301498）：公司业绩表现亮眼，主粮占比提升。2023年度公司归母净利润4.29亿元，同比增长60.68%。自有品牌加速渗透，盈利能力显著提升，产能有望持续放量。 世华科技（688093）：公司是功能性材料行业的国家级专精特新“小巨人”企业，公司经营稳健，在2023年取得业绩增长，随着下游消费电子行业出现景气度拐点，公司有望受益。 【风险提示】 市场流动性风险盈利不及预期风险 正文目录 1. 2024年7月策略观点..........................................................................................31.1静待海外政治变局带来的结构性转机.............................................................31.2海外宏观：降息节奏延后，长端利率提升.....................................................41.3国内宏观：供需再平衡进行中.........................................................................61.4国内政策：静候“三中全会”增量政策.........................................................72.东方财富证券2024年7月策略.........................................................................92.1协鑫科技（03800.HK）：颗粒硅优势明显，低碳引领新周期......................92.2金冠电气（688517）：特高压建设加速，避雷器龙头有望充分受益........102.3长高电新（002452）：投资新建GIL厂房，产品矩阵持续拓展................102.4乖宝宠物（301498）：自有品牌加速发力，盈利能力显著提升................112.5世华科技（688093）：功能性材料“小巨人”，2023年营收利润增长...12 图表目录 图表1：2023年初至今申万一级行业...................................................................3图表2：拜登在首轮总统辩论落于下风................................................................3图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势.........................................................................................................................5图表4：点阵图下调2024年降息预期.................................................................5图表5：供需两端主要动能边际下行...................................................................6图表6：通胀水平处于低位...................................................................................7图表7：中国主要经济指标概览...........................................................................7图表8：2024年专项债发行进度较慢..................................................................8 1.2024年7月策略观点 1.1静待海外政治变局带来的结构性转机 2024年2月至今的市场反弹逐渐进入乏力期，对于地产、外贸、汇率等方面预期继续走低，上证指数也再次下探至3000点以下。回顾年初至今，只有银行、煤炭、公用事业、石油石化、通信、交运、有色等板块涨幅保持正值，其他绝大部分一级行业重新进入下行区间。 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2024年6月28日） 随着美国时间6月27日首轮总统电视辩论结束，拜登整场状态大幅落后于特朗普：如果拜登无法在接下来3个月扭转公众态度，2024年总统选举的天平彻底导向特朗普只是时间问题。 观看了周四拜登和特朗普辩论的登记选民表示，67%比33%的选民认为特朗普的表现更佳。57%的观众表示，他们对拜登领导国家的能力没有真正的信心，44%的人表示，他们对特朗普领导国家的能力没有真正的信心。这些数字与辩论前的民意调查结果基本持平，当时55%的选民表示他们对拜登没有信心，47%的人表示他们对特朗普缺乏信心。 特朗普核心施政方案中，表示曾为遏制美元过度升值“设限”，同时批评拜登对美元升值“放任不管”。因此未来有望彻底放弃1995年以来所奉行的“强势美元政策”。美国接下来如何体面的结束俄乌冲突和巴以冲突，是新一任政府必然认真思考问题，而在这一方面，特朗普更加具备天然的优势和决心。 对于潜在的特朗普关税2.0政策，我们倾向于特朗普上台后只会对于一些特定商品征收惩罚性关税，而不会扩展到所有商品中，避免推高美国通胀和衰退。最终，推动美联储降低利率，将是特朗普完成全面减税承诺的必备之举。 那么2024年底至2025年，美联储每一次降息，国内LPR基准利率都将会迎来匹配降息的可能，帮助国内企业融资成本进一步降低。中美利差倒挂情况可能在未来2年出现大幅缓解，外资流出和人民币贬值的问题出现拐点会给当前经济困境带来更多有利因素。 综合来看，如果特朗普在俄乌、巴以停战、美国减税、美联储降息这几个施政方针得到落实，将会对于中国国际环境、汇率、货币政策产生诸多潜在有利因素，值得持续关注A股底部拐点潜在机遇。 1.2海外宏观：降息节奏延后，长端利率提升 美国当地时间2024年6月12日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，维持基准利率水平在5.25%-5.50%区间不变。去通胀进程取得进展，正式开始放缓缩表。FOMC会议声明文件整体延续此前议息会议表述，通胀表述方面由5月声明中实现2%的通胀目标“缺乏进一步的进展”修改为“取得了适度的进一步进展”。同时，删除了缩表计划调整的具体操作表述，根据5月声明中的指引，6月美联储开启缩表减速，国债缩表规模由过去的600亿美元每月缩减至250亿美元每月，MBS继续维持350美元每月的缩表规模。 鲍威尔再次强调风险平衡姿态。鲍威尔表示最近的通胀数据比今年早些时候更有利，并且在实现通胀目标方面取得了适度的进一步进展，联储需要看到更多好的数据来增强我们对通胀率可持续向2%迈进的信心。鲍威尔在发言中表示，过早或过多地减少政策限制可能会导致我们在通胀方面看到的进展出现逆转。与此同时，过晚或过少地减少政策约束可能会过度削弱经济活动和就业。 SEP（Summary of Economic Projections）上调失业率、通胀预期，长期利率预测进一步上移。经济预测方面，美联储维持GDP预测；上调2025/2026年失业率预测至4.2%/4.1%；上调2024/2025年PCE预测至2.6%/2.3%，上调2024/2025年核心PCE预测至2.8%/2.3%；同时联储官员对长期中性利率的预期升至2.8%。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2024年6月 点阵图下调2024年降息预期，上调了2025、2026年降息预测。本次议息会议市场依然最为关注美联储在SEP中对点阵图的调整，6月点阵图显示联储将今年降息预期由3次共75PB下调至1次共25BP，从点阵图分布来看委员整体仍偏向于今年降息1次或2次，同时点阵图预期2025年和2026年各降息4次。 会后市场降息预期回调。根据芝商所FedWatch工具，议息会议后市场预期有57.9%概率美联储于2024年9月首次降息25个BP，并在2024年共降息50个BP至4.75%-5.00%区间，但整体降息预期仍较点阵图多25个BP。关注将在8月召开的杰克逊霍尔会议，或许鲍威尔将在会上明确下半年降息的条件，以及更多通胀、就业降温的数据支持。 1.3国内宏观：供需再平衡进行中 供需两端进入再平衡阶段，去库存或为年内主线。2022年以来，政策面将提振供给端作为发展经济的主要手段之一，而需求端修复进度慢于供给端，加上近期海外需求出现波动，造成了国内供需短期失衡，部分行业产能过剩。从本月的数据来看，固定资产投资增速回落，社会消费品零售总额处于低位，反映需求端修复较慢；供给端工业增加值同比增长5.6%，处于2022年以来较高水平，但受到需求偏弱的拖累，边际上已呈回落趋势。往后看，我们预计下半年国内经济将进行供需再平衡，需求端自然修复，增长斜率不宜高估；供给端稳步去产能，增速向和需求端相匹配的水平靠拢。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年4月 物价低增长格局未变，国内供强需弱矛盾依然突出。2024年5月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比增长0.3%，增速较4月持平，继续保持在低位。其中，食品价格受益于生猪库存持续去化，降幅有所收窄。非食品方面，受到居民端需求不足影响，五一长假并未对出行旅游消费形成充分提振，相关商品和服务价格环比由较大下降；同时，汽车、家电等大宗消费供强需弱，价格继续走低。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024