注塑机行业深度解读202406301注塑机行业现状与投资价值

环保政策趋严推动电动注塑机替代中低端液压机，头部企业产品迭代速度快，竞争力强。注塑机行业的海外市场空间广阔，国产头部企业如海天国际和伊之密在海外市场的布局逐步完善，未来有望实现快速增长。伊之密在北美和印度市场布局较好，海天国际在全球主要市场均有布局。7.投资建议与估值海天国际和伊之密的收入增长预期为20%，利润增速预期为30%。目前估值分别为12-13倍和15倍，反弹空间约30%。远期市值预期为海天500亿，一支蜜200亿，成长性较高。短期来看，注塑机行业订单增速和中报业绩确定性高，建议在当前低位进行布局。Q：目前注塑机行业是否具有抄底的价值？A：我们认为当前点位具备抄底价值。主要有两个催化因素：一是月度订单的持续性，二是中报业绩的确定性。Q：为什么本轮注塑机的需求强度如此之高？A：本轮注塑机需求强度高的原因有两个方面。首先，头部公司的月度订单增速非常快，例如海天和一之密在三月份的订单增速达到四五十个百分点。其次，国产头部企业受益于家电和日用品的出口需求，带动了注塑机的需求。此外，头部企业的竞争力提升，抢占了其他玩家的市场份额，导致需求强度高于其他通用设备。Q：怎么看注塑机的长期出口空间？A：除了海天国际之外，其他国产品牌如一之密的海外市场渗透率还很低，尤其是在东南亚和欧洲地区。因此，未来的拓展空间非常广阔，出口将是注塑机行业未来的重要增长点。Q：注塑机行业的股价表现与哪些因素相关？A：注塑机行业的股价表现与顺周期指数和月度订单数据高度相关。例如，海天国际的股价表现与宏观周期和PMI粘合度较高，而一之密的股价除了受注塑机业务影响外，还受到一体化压铸业务的影响。Q：注塑机的月度订单数据与制造业库存周期有何关系？A：注塑机的月度订单数据一般领先制造业库存周期1到2个季度。本轮周期中，注塑机的月度订单数据在去年7到8月份触底，而库存周期在去年10月份筑底，符合历史规律。Q：当前注塑机行业的月度订单和业绩表现如何？A：当前月度订单表现良好，例如日本注塑机的出口数据自四月份以来快速提升，海天国际6月份的订单增速也较高。预计6到8月份的订单同比增速将保持较好水平。从业绩角度来看，注塑机行业的中报业绩超预期的可能性较高，因为注塑机通常有1到2个月的交期， 24Q2的收入主要对应3到4月份的订单。Q：注塑机行业的订单和收入情况如何？A：注塑机行业目前处于订单逐步增加的周期，订单对应的收入表现较好。历史数据显示，在上行周期中，卖方盈利预测通常低于实际业绩。随着订单逐步兑现，业绩预期有望上调。此外，收入端的快速增长和盈利能力的提升也较为明显。Q：原材料价格对注塑机行业的影响如何？A：注塑机行业的主要原材料是钢材。今年钢材价格有继续回落的趋势，这对原材料成本的影响是正面的。测算显示，如果今年原材料价格平均降幅达到5%，毛利率将提升2.3个百分点。尽管小机型销售较多可能稍微拉低毛利率，但整体毛利率同比提升仍然非常可期。中报业绩的确定性较高，建议在当前点位进行抄底。Q：注塑机的分类及其应用场景是什么？A：注塑机按驱动方式分为液压和电动两种。小型注塑机主要用于3C、精密医疗等对洁净度和精度要求高的场景，趋向全电动化发展。大型注塑机则逐步向液压传动发展，适用于需要高锁模力和压力的场景。液压机又分为两板和三板，二板机在锁模力控制和自动修正方面优于三板机，适用于对场地洁净度和面积有要求的场景。Q：注塑机的核心零部件有哪些？国产化情况如何？A：注塑机的核心零部件包括注射和合模部分、电器控制部分、液压传动部分(电动机中为伺服电机)。核心零部件已基本实现国产化，但不同品牌在不同机型上适配不同零部件。例如，海天在高端机型上使用外资控制器和油缸，低端机型上使用国产零部件。零部件成本中，大铁壳子占比较大，液压电器占15%到20%。Q：注塑机行业的市场空间和下游应用如何？A：全球注塑机市场空间约为千亿，国内市场约为200到300亿。注塑机作为成熟品种，年复合增速约为3%到4%。主要下游包括汽车(约占三分之一)、3C(15%到20%)、家电、包装饮料、日用品等消费类下游。今年家电和包装消费品增速较快，汽车增速较慢，3C增速介于两者之间。Q：注塑机行业的竞争格局如何？A：全球注塑机行业主要由欧洲、日系和国产(包括台湾和香港企业)三大势力主导。 除这三个区域外，基本没有其他知名的注塑机厂商。Q：欧系注塑机和日系注塑机各自的特点是什么？A：欧系注塑机主要专注于液压机，尤其在大型二板机和双色机领域具有领先优势。它们在提供大型注塑解决方案方面也有显著优势，主要应用于汽车工业。日系注塑机则专注于小型电动注塑机，深耕高端精密领域，主要服务于3C电子制造和半导体行业。日系注塑机的特点是绑定核心客户，基本不生产液压机。Q：国产注塑机在市场中的定位和竞争格局如何？A：国产注塑机采用液压和电动双轮驱动，但在这两方面都略逊于欧系和日系。市场上形成了一超多强的竞争格局，海天国际占据了50%以上的市场份额，并且份额还在持续提升。其他主要国产品牌包括伊之密、镇雄、泰瑞机器等。外资企业在国内市场的份额相对较小，主要集中在10%到15%之间。Q：不同类型注塑机的价格情况如何？A：120吨的国产液压注塑机价格大约在15万元左右，而欧系同类产品价格高出20到30万元。国产纯电动注塑机价格大约在40万元，日系纯电动注塑机价格则在60到80万元之间，贵一倍左右。海天国际作为国产龙头，售价最高，二三线品牌定价为海天的70%到80%。Q：恩格尔和住友这两家企业的情况如何？A：恩格尔是欧洲第一大注塑机品牌，历史悠久，主要服务于汽车行业，下游占比接近70%。它在大型注塑机和自动化解决方案方面具有显著优势。住友是日系第二大注塑机品牌，其注塑机部门在集团中占比较小，重视程度有限，主要收入来自海外，专注于小型液压注塑机。发那科则保持每年生产5000台左右注塑机，规模稳定。Q：日系注塑机头部企业的特点是什么？A：日系注塑机头部企业通常绑定1到2个细分赛道，并深耕这些领域。例如，发那科主要绑定3C、苹果和半导体等精密领域，与这些企业共同成长和迭代。这种绑定关系导致替代难度和成本都很高。下游客户与这些公司合作多年，迭代了多代机型，通常没有动力更换注塑机，因为成本高且稳定性强。日系头部企业的扩张速度较慢，例如发那科注塑机在国内的规模保持稳定，波动较小。Q：克劳斯玛菲被中化集团收购后的发展情况如何？A：克劳斯玛菲在2016年被中化集团收购后，发展情况不佳。其注塑机业务的盈利在2018到2021年间下滑严重，近两年有所回升。主要原因是下游汽车市场份额被国产品牌抢占，以及中化集团对克劳斯玛菲注塑机业务的重视程度不高，导致业绩萎靡。 Q：海天集团在国内注塑机市场的地位和优势是什么？A：海天集团是国内注塑机市场的龙头企业，从产品力到国内布局都遥遥领先。其注塑机业务主要由海天国际负责，业务纯粹。海天最大的优势在于其成熟的经销商体系，这需要花费大量时间建立，也是其在与欧系、日系二线品牌竞争中的重要优势。海天是国内唯一采用纯经销模式的企业，整体来看是国内注塑机市场的巨无霸。Q：一支密在国内注塑机市场的表现如何？A：一支密是注塑机领域的后起之秀，进步迅速，目前已达到国内第二的水平。其主要业务包括注塑机和压铸机，分别占70%和20%。自成立以来，一支密经历了快速增长，近十年的收入复合增速维持在15%到20%之间。其快速增长得益于注塑机业务在国内的渗透率提升和出口布局的加速。与海天不同，一支密采用纯直销模式，并被公认为国内直销模式做得最好的企业。Q：镇雄在国内注塑机市场的现状如何？A：镇雄是国内最老牌的注塑机龙头，曾是国产技术的发源地。然而，在20世纪八九十年代因接班问题导致集团分裂，形成许多小型子公司，导致其在21世纪后竞争力下滑严重。近两年镇雄才刚刚企稳，但整体竞争实力已被海天和一支密远远甩开。Q：泰瑞在国内注塑机市场的表现如何？A：泰瑞是二线品牌中最有希望晋升为一线品牌的企业。尽管其产品系列和全面度不如海天和一支密，但在一些细分领域取得了成绩。泰瑞在2016至2018年间收购了克劳斯玛菲的双色机团队，并大力发展双色机，取得了一定成效。上个月，泰瑞还获得了比亚迪的双色机订单，是国内双色机做得最好的企业。Q：本轮周期注塑机行业的现状是什么？A：本轮周期注塑机行业呈现出以下三大特征：首先，国产头部企业和二三线企业的订单增速差距非常大，头部企业如泰瑞有增长但不多，而二三线企业如镇雄则有明显下滑，许多小型民营注塑机厂商今年倒闭。其次，欧系头部企业如恩格尔和克劳斯玛菲的需求萎靡，主要原因是汽车行业需求不佳且市场份额被国产头部企业逐步蚕食。第三，日系头部企业如发那科和住友的需求较为稳定，但二三线企业需求萎靡。日系头部企业通过绑定细分赛道维持稳定需求，但难以提升市场份额。总体来看，注塑机行业呈现强者愈强的态势，国产头部企业的市场集中度将越来越高，逐步替代欧系、日系二三线品牌和国产二三线品牌。 Q：国产头部企业在市场中的表现如何？A：国产头部企业如海天和伊之密在市场中的表现非常强劲。首先，它们的产品力明显优于二三线品牌，且产品迭代速度快。例如，海天国际推出的五代机和低配版S系列在今年取得了快速增长。此外，环保条件趋严也推动了电动注塑机逐步替代中低端液压机，进一步提升了头部企业的市场份额。未来，国产头部企业对二三线品牌的替代将持续进行，市场份额将继续提升。Q：欧系和日系注塑机企业的市场表现如何？A：欧系头部企业如恩格尔和克劳斯玛菲的需求较为萎靡，主要原因是汽车行业需求不佳且市场份额被国产头部企业逐步蚕食。日系头部企业如发那科和住友的需求较为稳定，主要通过绑定细分赛道维持稳定需求，但难以提升市场份额。日系二三线品牌则竞争力较弱，市场份额逐步被国产头部企业蚕食，生存状况不佳。总体来看，欧系和日系二三线品牌的市场份额正在逐步下降。Q：国内注塑机市场的现状如何？A：国内注塑机市场的格局基本上已经形成。虽然海天和伊之密在国内的渗透率还在持续提升，但空间并没有想象中那么大。外资头部企业的市场份额加起来也只有15%左右，再加上力劲、泰瑞、镇雄等企业，总份额大约在30%左右。国内市场空间约为180到200亿元，而海外市场则在700到1000亿元之间。此外，国内市场的内卷趋势明显，导致海外业务的毛利率比国内高出5到10个百分点。Q：注塑机企业在海外市场的布局情况如何？A：注塑机企业在海外市场的布局情况如下：2005年开始布局海外市场，2023年海外收入占比约26.7%。采取HPM双品牌战略，在北美以HPM品牌销售，并在印度和美国建有制造和研发中心。1989年开始出口注塑机，2023年海外收入占比接近40%。在全球主要国家设有制造基地、研发中心和售后服务中心，布局已非常完善。2003年开始出海，在葡萄牙、韩国、墨西哥、巴西建立了海外子公司，并在德国设立研发中心。2023年海外收入占比接近40%。Q：注塑机企业在不同区域的市场渗透率如何？A：根据QYResearch统计，海天国际在北美的市场渗透率约为10%，东南亚最高，接近30%，欧洲相对较低，不到10%。伊之密在印度的渗透率约为10%，在北美、欧洲和东南亚的渗透率则为个位数，未来提升空间较大。Q：伊之密在海外市场的战略措施是什么？ A：伊之密从去年开始重视海外市场，集团战略中心从国内转向海外。主要措施包括增加销售和售后人员，建立更多售后服务中心和零配件库存。针对不同区域采取不同策略：在东欧铺设经销商抢占市场，在西欧深入绑定大客户进行研发合作，在印度稳住现有市场份额，在东南亚加紧寻找经销商和考虑建厂。Q：注塑机行业的中长期市场前景如何？A：从中长期来看，注塑机行业的海外市场空间依然非常大。尽管一些企业已经有了20%左右的海外收入占比，但在海外市场的渗透率仍然很低，未来有望实现突破。因此，我们看好注塑机行业的中长期发展。Q：注塑机行业的风险提示和估值情况如何？A：目前来看，我们预计今年一支蜜和海天国际的收入增长约为20%，利润增速超过30%。估值方面，一支蜜大约在15倍左右，海天国际在12到13倍之间。我们估算反弹空间