点评：Q2业绩预告净利润率超预期

业绩简评 7月1日，公司发布24年半年报业绩预告： 24Q2实现营收67.16~79.69亿元，同比-2%~+16%，环比+4%~24%。归母净利润8.17~9.56亿元，同比+3%~+21%。净利率中枢为12.07%，同比+0.49pct。 1H24实现营收131.55~144.08亿元，同比+5%~+15%；归母净利润 14.64~16.04亿元，同比+5%~+15%。净利率中枢为11.13%，同比 +0pct。 经营分析 1、拆分如下： 收入端：公司营收增长动力主要来于：1）新能源汽车热管理新订 人民币(元)成交金额(百万元) 单持续释放，2）制冷空调电器零部件市场份额稳步提升。 利润端：23Q2汇兑收益高达2.21亿元，因此净利率基数较高，达11.58%。24年主机厂压价和下游降价的综合压力下，公司通过产品技术升级和结构优化等措施，使24Q2净利率中枢仍实现正增长，预计三费等有较大降幅。 2、后续展望： 新能车渗透率持续提升，公司作为新能源汽车热管理龙头企业有望持续获得新增订单并带动公司销量增长。24年由于北美大客户和沃尔沃客户等销量增长乏力导致公司业绩增长短期承压。 我们预计特斯拉人形机器人24H2将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 230703 231003 240103 240403 成交金额三花智控沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 盈利预测、估值与评级 看好热管理赛道公司长期产业地位，机器人第二增长曲线极具爆发性。受海外客户出货不及预期和空调降价激烈影响，我们下调营收及净利润，预计24-26年营收分别276.91/340.47/414.97亿元，同比+12.8%/+23%/+21.9%，收入下调了10.12/9.58/17.20亿元。预计24-26年净利润分别34.25/41.95/50.10亿元，同比 +17.24%/+22.49%/+19.44%，下调了1.05/0.99/1.83亿元。7月2 日市值对应2024年21.13倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,348 24,558 27,691 34,047 41,497 营业收入增长率 33.25% 15.04% 12.76% 22.95% 21.88% 归母净利润(百万元) 2,573 2,921 3,425 4,195 5,010 归母净利润增长率 52.81% 13.51% 17.24% 22.49% 19.44% 摊薄每股收益(元) 0.717 0.783 0.917 1.124 1.342 每股经营性现金流净额 0.70 1.00 0.69 1.14 1.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.88% 16.32% 16.54% 17.68% 18.22% P/E 29.61 37.57 21.13 17.25 14.45 P/B 5.89 6.13 3.50 3.05 2.63 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 16,021 21,348 24,558 27,691 34,047 41,497 货币资金 6,708 5,878 6,585 7,150 9,082 12,574 增长率 33.2% 15.0% 12.8% 23.0% 21.9% 应收款项 5,782 8,159 8,479 8,770 10,597 12,915 主营业务成本 -11,907 -15,781 -17,708 -20,285 -24,765 -30,171 存货 3,638 4,335 4,601 5,113 6,242 7,605 %销售收入 74.3% 73.9% 72.1% 73.3% 72.7% 72.7% 其他流动资产 444 384 408 345 396 454 毛利 4,113 5,566 6,850 7,406 9,282 11,326 流动资产 16,571 18,756 20,072 21,377 26,317 33,548 %销售收入 25.7% 26.1% 27.9% 26.7% 27.3% 27.3% %总资产 70.2% 67.1% 62.9% 65.6% 69.8% 74.4% 营业税金及附加 -84 -110 -140 -138 -170 -207 长期投资 35 44 50 50 50 50 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 5,576 7,407 9,767 9,821 9,923 10,060 销售费用 -449 -513 -663 -692 -885 -1,120 %总资产 23.6% 26.5% 30.6% 30.1% 26.3% 22.3% %销售收入 2.8% 2.4% 2.7% 2.5% 2.6% 2.7% 无形资产 741 791 969 1,031 1,106 1,192 管理费用 -876 -1,267 -1,476 -1,578 -1,975 -2,448 非流动资产 7,049 9,206 11,819 11,200 11,361 11,571 %销售收入 5.5% 5.9% 6.0% 5.7% 5.8% 5.9% %总资产 29.8% 32.9% 37.1% 34.4% 30.2% 25.6% 研发费用 -751 -989 -1,097 -1,301 -1,634 -2,033 资产总计 23,620 27,961 31,891 32,577 37,678 45,118 %销售收入 4.7% 4.6% 4.5% 4.7% 4.8% 4.9% 短期借款 2,502 1,862 2,652 2,191 1,849 3,057 息税前利润（EBIT） 1,954 2,688 3,473 3,695 4,618 5,516 应付款项 5,279 6,819 8,117 7,519 9,181 11,187 %销售收入 12.2% 12.6% 14.1% 13.3% 13.6% 13.3% 其他流动负债 570 775 1,049 772 926 1,122 财务费用 -84 178 73 185 73 103 流动负债 8,351 9,456 11,819 10,481 11,955 15,365 %销售收入 0.5% -0.8% -0.3% -0.7% -0.2% -0.2% 长期贷款 801 1,802 1,031 1,031 1,031 1,031 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3,215 3,584 977 161 717 935 公允价值变动收益 3 -107 48 0 0 0 负债 12,367 14,842 13,827 11,673 13,703 17,331 投资收益 140 -86 -137 120 150 180 普通股股东权益 11,150 12,941 17,894 20,698 23,731 27,501 %税前利润 7.1% n.a n.a 2.9% 3.0% 3.0% 其中：股本 3,591 3,591 3,733 3,875 3,875 3,875 营业利润 1,987 3,067 3,553 4,122 4,976 5,936 未分配利润 6,616 8,133 10,003 12,381 15,413 19,184 营业利润率 12.4% 14.4% 14.5% 14.9% 14.6% 14.3% 少数股东权益 102 178 169 206 245 286 营业外收支 -10 -16 0 -2 5 7 负债股东权益合计 23,620 27,961 31,891 32,577 37,678 45,118 税前利润 1,977 3,051 3,553 4,120 4,981 5,943 比率分析 利润率 12.3% 14.3% 14.5% 14.9% 14.6% 14.3% 所得税 -272 -443 -620 -659 -747 -891 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.8% 14.5% 17.4% 16.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,705 2,608 2,934 3,461 4,234 5,052 每股收益 0.469 0.717 0.783 0.917 1.124 1.342 少数股东损益 21 35 13 36 39 42 每股净资产 3.105 3.604 4.794 5.545 6.358 7.368 归属于母公司的净利润 1,684 2,573 2,921 3,425 4,195 5,010 每股经营现金净流 0.433 0.699 0.998 0.694 1.136 1.198 净利率 10.5% 12.1% 11.9% 12.4% 12.3% 12.1% 每股股利 0.150 0.100 0.250 0.270 0.300 0.320 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.10% 19.88% 16.32% 16.54% 17.68% 18.22% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.13% 9.20% 9.16% 10.51% 11.13% 11.10% 净利润 1,705 2,608 2,934 3,461 4,234 5,052 投入资本收益率 9.70% 11.57% 13.00% 12.87% 14.35% 14.39% 少数股东损益 21 35 13 36 39 42 增长率 非现金支出 683 835 934 839 893 961 主营业务收入增长率 32.30% 33.25% 15.04% 12.76% 22.95% 21.88% 非经营收益 -27 -75 140 -134 445 147 EBIT增长率 18.69% 37.58% 29.23% 6.39% 24.97% 19.45% 营运资金变动 -805 -859 -284 -1,477 -1,171 -1,517 净利润增长率 15.18% 52.81% 13.51% 17.24% 22.49% 19.44% 经营活动现金净流 1,556 2,510 3,724 2,690 4,401 4,642 总资产增长率 38.68% 18.38% 14.05% 2.15% 15.66% 19.75% 资本开支 -1,927 -2,857 -2,154 -376 -1,045 -1,156 资产管理能力 投资 -30 -5 -4 -180 -20 -20 应收账款周转天数 66.9 74.8 81.8 77.0 75.0 75.0 其他 -3,092 191 949 120 150 180 存货周转天数 91.1 92.2 92.1 92.0 92.0 92.0 投资活动现金净流 -5,050 -2,671 -1,209 -436 -915 -996 应付账款周转天数 84.2 82.1 85.9 80.0 80.0 80.0 股权募资 3 225 7 426 0 0 固定资产周转天数 96.4 109.0 114.9 97.3 76.5 60.9 债权募资 3,994 331 259 -870 -242 1,2