宏观研究报告：市场最终选择了“强美元”

宏观研究报告 2024年6月27日 周浩孙英超 +85225097582+85225092603 Hao.zhou@gtjas.com.hkbilly.sun@gtjas.com.hk 市场最终选择了“强美元” 亚洲货币汇率承压 宏 观研究报 告 海 外宏观研 究 证券研究报 告 103 101 99 97 95 93 91 89 87 85 彭博亚洲美元指数 数据来源：彭博,国泰君安国际 10年美债利率隔夜突然上升，并突破4.3%的关口。伴随着利率上行，美元汇率也开始显著上攻，并带动日元跌破160的关口，离岸人民币也一度失守7.30。这一系列事件的发生比较突然，美债利率的突然上行，与周三早间公布的澳洲通胀显著高于预期有关。 昨天公布的澳洲5月CPI通胀率同比为4.0%，显著高于3.8%的市场预期以及前值3.6%。这样的数据公布后，市场立即逆转了对澳洲年内降息的押注，甚至开始认为澳洲央行可能在年内加息，这也带来了长端利率的突然上行。 美债利率在隔夜晚间也开始出现显著上行，这值得进一步跟踪，因为隔夜没有重磅数据公布，唯一公布的新房销售数据还显著低于预期。在这样的背景下，长端利率的上行也意味着债券交易员开始敏锐地pricein一些新的变量。与此同时，美元指数早于美债出现反弹，似乎也预示着市场的定价逻辑开始发生变化。 综合美债和美元的走势来看，美债最初作为政治风浪的避风港，因而其利率受到压制。但即使是避险需求，似乎也不能完全掩盖通胀忧虑带来的全球利率上行。 美元指数不断攀升，对其他国家货币构成了显著压力。这一系列事件发生的结果，意味着市场最终选择强美元。从过去5年的季节性上看，美元指数往往在第三季度表现较强，第四季度则相对较弱。临近2024年的第三季度，市场会否再次掉入同一条河流，让我们拭目以待。 10年美债利率隔夜突然上升，并突破4.3%的关口。伴随着利率上行，美 元汇率也开始显著上攻，并带动日元跌破160的关口，离岸人民币也一度失守7.30。这一系列事件的发生比较突然，美债利率的突然上行，与周三早间公布的澳洲通胀显著高于预期有关。昨天公布的澳洲5月CPI通胀率同比为4.0%，显著高于3.8%的市场预期以及前值3.6%。这样的数据公布后，市场立即逆转了对澳洲年内降息的押注，甚至开始认为澳洲央行可能在年内加息，这也带来了长端利率的突然上行。以澳洲10年 国债利率为例，在过去的两个交易日中上行了20个基点。值得一提的是，此前多数分析师都认为澳洲央行下一步将选择降息或者至少不加息，加息派是少数，但昨天市场的变化，似乎表明加息派开始逐步占据更大的舞台，这样的变化会否影响其他市场，也值得我们进一步关注。 美债利率在隔夜晚间也开始出现显著上行，这值得进一步跟踪，因为隔夜没有重磅数据公布，唯一公布的新房销售数据还显著低于预期。在这样的背景下，长端利率的上行也意味着债券交易员开始敏锐地pricein一些新的变量。 与此同时，美元指数早于美债出现反弹，似乎也预示着市场的定价逻辑开始发生变化。推动美元上升的最早原因是欧洲地区的法国政坛动荡，法国大选将在本周日开始，如果代表法国极右翼民粹主义政党国民联盟 （RassemblementNational,RN）在大选中获得比预期更多的席位，那么法国的政治不确定性可能还会加剧。综合美债和美元的走势来看，美债最初作为政治风浪的避风港，因而其利率受到压制。但即使是避险需求，似乎也不能完全掩盖通胀忧虑带来的全球利率上行。 宏观研究报告 图1：美元汇率持续走强 % 107 106 105 104 103 102 101 100 99 23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-06 美元指数10年美债收益率（右轴） 数据来源：彭博,国泰君安国际 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 美元指数不断攀升，对其他国家货币构成了显著压力，日元汇率跌幅一度扩大至0.6%，来到160.82日元兑1美元，这是1986年以来日元汇率 的最低纪录，已经低于今年4月日本央行干预时的汇率水平。日元走弱主要受两方面因素影响，其一，日本央行在首次加息后便再无实质性收紧举措；其二，美联储对降息按兵不动进一步提高了日元汇率压力。目前市场有机构测算日本有大约2,000亿美元到3,000亿美元的资金，可用 于接下来的货币干预行动。若短期美元兑日元汇率跌破162-163这一关键心理关口，日本财务省可能会再次进行市场干预，以稳定日元汇率并减少不稳定性。 但无论如何，这一系列事件发生的结果，意味着市场最终选择强美元。从过去5年的季节性上看，美元指数往往在第三季度表现较强，第四季 度则相对较弱。临近2024年的第三季度，市场会否再次掉入同一条河流，让我们拭目以待。 103 101 99 97 95 93 91 89 87 85 图2：亚洲货币承压 宏观研究报告 数据来源：彭博,国泰君安国际 彭博亚洲美元指数 个股评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 相对表现超过15% 买入 或公司、行业基本面展望良好 相对表现5%至15% 收集 或公司、行业基本面展望良好 相对表现-5%至5% 中性 或公司、行业基本面展望中性 相对表现-5%至-15% 减持 或公司、行业基本面展望不理想 相对表现小于-15% 卖出 或公司、行业基本面展望不理想 行业评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 跑赢大市中性 跑输大市 相对表现超过5% 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 宏观研究报告 或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 或行业基本面展望不理想 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 (2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 (3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。 (4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。 (5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 ©2024国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼 电话:(852)2509-9118传真:(852)2509-7793 网址:www.gtjai.com