宏观投资参考：欧洲美元曲线告诉我们：全球央妈忙了这么多年 却一事无成

宏观形势 第 1 页 2/7/2017 开利财经 【特别关注】 欧洲美元曲线告诉我们：全球央妈忙了这么多年，却一事无成 【开利综合观察】在2008年12月，美联储将利率降至历史最低点，即零利率水平。如今八年零七周过去了，欧洲美元曲线却与当初几乎完全吻合。Alhambra投资公司分析师Jeffrey P. Snider称，这或许意味着：全球央妈忙了这么多年，使用了QE等多种宽松政策，最终却似乎一事无成。 欧洲美元期货合约反应了美国以外地区的三个月长的美元存款的预期收益率。由于欧洲美元期货比联邦利率期货的流动性高，所以前者是更好的观测指标。因此，短期利率期货可以看作是市场对利率走势如何预期的风向标。 由上图可见，2017年2月3日的欧洲美元曲线与2008年12月17日完全一致，并远低于正常水平。也就是说，八年过去了，欧洲美元曲线还是没有回归到正常水平。 Jeffrey P. Snider称，欧洲美元曲线和历史上最黑暗的时期毫无差别，这意味着全球央行的量化宽松政策几乎无效，印钱根本没有解决根本问题。 特朗普卖力鼓吹美国前景时 欧洲人“笑了” 宏观形势 第 2 页 2/7/2017 开利财经 【开利综合观察】就在高调的特朗普让市场憧憬美国经济前景之时，大洋彼岸的欧元区经济正低调但实打实地“闪着光”。 德国周一就给了一个大惊喜：12月工厂订单环比增长5.2%，创出2014年7月以来最大。事实上，这只是欧洲经济复苏中的一朵浪花。纵观整个欧元区，经济增速、就业状况、商业情绪及通胀都出人意外地好。 欧元区经济保持了连续14个季度的增长，四季度0.5%的GDP增速超过美国，去年1.7%的GDP增长是金融危机以来首次超美；失业率跌回个位数，至近九年最低；信心指数则升至六年新高；通胀率升幅创出近四年之最，至1.8%，接近2%的目标。这与普遍存在的欧元区经济停滞、僵化和表现不佳的印象相反。 面对种种积极的经济数据，“我对那些针对欧洲经济的消极观点感到很惊讶，”联合信贷（UniCredit）首席经济学家Erik Nielsen如此表示。至于为何欧元区的经济数据出现超预期表现，英国《金融时报》援引分析师们的观点称，这包括：距金融危机爆发已过去近十年之久；有很多岗位吸收工人；英国退欧迄今并未证明此前预言的对欧元区的冲击。 此外，欧央行的超级宽松货币刺激措施的效果终于体现出来了，鼓励家庭和企业的借贷行为。 金融时报文章综合经济学家们的观点称，他们对于2017年经济增长的预期提升幅度最大的就是欧洲。甚至是预计特朗普政府的减税和基建措施可能在明年就发挥作用的时候，近期对欧元区增长预测的提高都与美国不相上下。 顾虑：可否持续？ 不过，一些观点仍对于当前欧元区这种经济形势存在顾虑，主要在于其可持续性可能弱于美国。华尔街日报分析认为，当前欧元区仍存在许多不确定性，可能需要经历三年的温和增长才能获得更为活跃的经济复苏动能。 欧央行行长德拉吉上个月就表示，虽然预计通胀将继续回升，但潜在通胀的压力仍受到抑制，尚未形成令人信服的上行趋势，基础并不稳固。 与此同时，荷兰、法国和德国即将先后迎来的大选增加了政治的不确定性，经济学家们担心这可能将导致商业和家庭支出受到抑制，从而对欧元区温和的经济复苏步伐造成一定程度的削弱。 另外，还有一种担忧恰恰来自美国。特朗普在移民问题上持续展现出强硬态度，使得美国同坚持接受中东难民的德国关系可能趋于紧张，欧盟其他国家或效仿英国举行脱欧公投，欧元区解体风险正在进一步提升。 特朗普政府首席贸易顾问Peter Navarro上周还批评德国利用欧元疲软加大出口从而剥削美国，说欧元就是“改头换面的德国马克”。 就职于BCA Research的Dhaval Joshi认为，欧洲信贷增长助推了上述令人意外的数据表现。由于信贷增速已从去年底开始放缓，欧元区经济近期的“迷你型改善”很可能正在接近尾声。 欧洲央行的官员们也同样谨慎，他们不希望突出经济改善的势头，因为担心这很有可能令他们背负更多转变货币政策的压力，特别是来自德国。行长德拉吉 宏观形势 第 3 页 2/7/2017 开利财经 就认为通胀根基不稳，执委科尔也称“现在讨论退出QE为时尚早”。 这种观点可能出现的结果，就是欧洲央行将继续当前的刺激政策和经济增长势头以图拉高通胀、减少失业——这与美联储的货币政策恰好相反，后者已两次加息且将继续提升利率。 德拉吉今晚将出席例行的欧洲议会经济事务委员会听证会，他是否会打破目前对欧洲经济改善的低调，对关于转变货币政策方面的措辞出现调整，仍需等待其证词公布。 投资者忙于押注欧洲市场 无论欧洲会不会继续保持低调，投资者已经开始行动了，越来越多的美国对冲基金开始押注欧洲市场。采取自下而上策略的投资者增加了对欧股的购买，特别是那些在北美开展大量业务的南欧公司股票。 在全球范围内，欧洲股票相对便宜。欧股与美股之间的估值差距仍然较大。当前，标普500指数的远期市盈率逾17倍，而泛欧斯托克600指数则不足15倍。 Strategic Value Partners创始人Victor Khosla认为，欧洲政治事件能为长期投资者创造有吸引力的切入点，“苏格兰公投、英国退欧以及意大利这类事件总能带来一些有趣的机会。”Khosla当前对欧洲市场的敞口高达60%，而对美国市场的敞口则为40%。 相比之下，美股资金出现大规模外流。美银美林数据显示，在特朗普上任后的一周内，美股资金流出规模高达63亿美元，创下美国对冲基金和指数基金在四个月内的最大单周赎回规模。 【投资参考】 原油净多仓创2006年来新高！投资者从未如此“热爱”OPEC 【开利综合观察】CFTC持仓数据显示，截至上周二一周内，对此基金和投机者持有的WTI原油净多仓增长了2.4%，至379,927份合约。自OPEC达成八年来首份减产协议后，油价已飙升20%，而投资者仍在以十年未见的力度下注原油继续上涨。 数据显示原油投资者正大举加仓做多，他们下注这次OPEC减产是“动真格的”。最新CFTC持仓数据显示，截至上周二（1月31日）一周内，对此基金和投机者持有的WTI原油净多仓增长了2.4%，至379,927份合约，投资者连续四周增持原油多头合约，WTI原油净多仓仓位创2006年来最高。 黄金头条网此前提及，去年11月底，沙特、伊朗、伊拉克等OPEC国家八年来首次达成减产协议，目标减产约120万桶/日，新的产量目标为3250万桶/日。之后非OPEC国家俄罗斯承诺减产30万桶/日，减产幅度同样出乎市场意料。 自减产协议达成以来，WTI油价上涨了近20%。近两个月来一直交易在50美元／桶关口以上。 投资者正下注随着全球经济回暖导致需求增加，供需缺口可能会进一步扩 宏观形势 第 4 页 2/7/2017 开利财经 大。美国能源信息署（EIA）上调了今年全球原油需求增速预期7万桶/日，至同比增加163万桶/日的水平，预计今年全球原油需求为9720万桶/日；预计2018年全球原油需求将达到9871万桶/日，较今年增加151万桶/日。 飙升的油价已经刺激闲置的页岩油油井复产。EIA官员Adam Sieminski表示，由于原油价格上升、钻井活动效率提高，始于两年前的美国原油产量下降态势可能要结束。 1月重卡销量暴涨1.2倍 创近六年来同期销量新高 【开利综合观察】重卡市场出现增长也许在意料之中，但暴增1.2倍还是令人咋舌。根据第一商用车网掌握的数据，2017年1月，国内重卡市场共约销售各类车辆8.2万辆，环比增长9%，比去年同期的3.68万辆大幅增长122%。这个销量数值，也创下了最近六年来的1月份销量历史新高。上一次的历史新高，发生在2011年，当年1月份的销量是8.5万辆。 从去年10月份至今，受国家治超新政实施的推动，再加上煤炭市场补充库存等因素的同时叠加，公路运力紧缺，重卡新车销售迅猛攀升，重卡企业产能一度供不应求，车桥等关键零部件的供应异常紧张。2016年四季度，重卡市场的销售就达到23.68万辆，比上年同期净增长9.6万辆，增幅达到68%。 同时，近日工信部、公安部、交通部等五部委联合下发了《关于开展货车非法改装专项整治行动的通知》，加大对货车非法改装行为的打击力度，着力从源头预防和遏制货车违法超限行为。超限整治力度的加大 ，也将进一步释放重卡的新增需求。 1月份的暴涨自然也是去年四季度涨势的延续。据第一商用车网，1月份交付的很多订单，也是四季度供不应求、未能完成的市场订单。与此同时，更有部分企业“藏销量”，把去年12月的部分销量“挪到了”今年1月份，也一定程度上助推了1月的暴增。下图为各厂商的具体销售数量。 【新闻视点】 “去监管”对美国金融行业到底意味着什么？ 【开利综合观察】特朗普上周五签署了推动全面修订多德-弗兰克(Dodd - Frank Act)金融改革法案的行政命令，开启了六年来最大的监管洗牌。这对好不容易平静了近七年的美国金融体系究竟意味着什么？ 放松监管的期许对银行业的提振效果自是毋庸置疑，KBW纳斯达克银行股指数自大选日以来已累计上涨了约24%，作为对比标普500指数累计上涨7.7%。大型银行的股价也涨势喜人，摩根大通、花旗大选日以来分别上涨了25%和16%。 据报道，如果特朗普政府成功放宽对银行业监管，美国六家最大的银行未来可能会通过派息和股票回购，向投资者返还超过1,000亿美元的资金，即为银行股带来1,000亿美元的回报。 彻底打破平静？ 宏观形势 第 5 页 2/7/2017 开利财经 虽然华尔街对于放松监管已经翘首以盼，但批判声也不绝于耳。业内人士指出，多德-弗兰克法案的修订/废除，或将彻底打破美国金融业得来不易的平静与稳定。 诚如投资公司Ritholtz Wealth Management的金融顾问Joshua M Brown近日不无讽刺的说，“美国的金融和银行体系已经近七年没有遭遇重大危机，随着特朗普政府宣布多德-弗兰克金融改革法案的修订，这种‘噩梦般的过度稳定’终于迈向尾声。”Brown接下来更加讽刺地说， 美国银行终于可以重回疯狂杠杆投机，建造商业帝国，不受限制扩张的时期，这的确成就了当前的美国银行业，但也正是目前贫富差距极大与民粹主义愤怒局面的源头。 （因为监管，）美国的银行业已被欧洲同行所超过，尤其是在维持巨大的、不可想象的损失的能力上。德银和意大利西雅那银行“有幸”获得年复一年损失数百亿美元的机会，而摩根大通却“遗憾地”被迫观望。 随着储备金要求和资本规则的放松，我们伟大的国内金融机构终于有机会能够重新加入（欧洲同行的亏损行列）。 此外，对于特朗普寻求废除多德-弗兰克法案的缘由，也引发了争议。在谈及废除多德-弗兰克时，特朗普称，“我们希望能够极大地缩减多德-弗兰克法案。坦率的说，很多人，包括我的朋友，有很不错的企业却借不到钱。他们不能借到钱的原因正是银行不让他们借到，而这正是因为多德-弗兰克法案。”该理由被美国知名网络杂志Slate形容为“一如既往的滑稽和脱离实际。” Slate进一步指出，如果说“特朗普的朋友们”因为多德-弗兰克法案而“借不到钱”，那前提也应该是该金融改革法案抑制了商业贷款。但事实上，如下图所示，商业贷款自2010年开始仍然是逐年攀升。 即使是按照占经济比例来看，贷款比例也重回1980年时的水平。多德-弗兰克法案于2010年通过，是里程碑式的金融改革法律，包括禁止金融机构从事自营交易，提高对银行业的资本金要求，通过“沃克尔规则”来限制银行业的交易等。 内 部 传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 宏观形势 第 6