【研究】专题报告：新兴市场系列专题报告之印度电力及汽车：增长亮点何在？

中信期货研究所 从业资格号：F03091767投资咨询号:Z0019893王鹤蓉 李兴彪从业资格号:F3048193投资咨询号:Z0015543 从业资格号:F03090679投资咨询号:Z0016871朱子悦 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 核心观点：可再生能源及电动化增速持续提升 ♦印度电力：火电为主，可再生能源加速增长 ▫当前现状：印度电力消费持续增长，火电建设稳步推进。2022年印度人均用电量达到1331千瓦时，较2010年增长62.6%，总用电量较2010年增长83.1%。印度经济对服务业的依赖程度相对更高，制造业占GDP的比重长期维持在15%左右，电耗与经济增长的相关性弱于中国。与多数发展中国家的情况类似，印度的电力系统建设立足于火电，2023年印度煤电机组装机量较2008年增长168%，气电机组装机量较2008年增长70%，油电则基本被淘汰。 ▫未来展望：火电核心位置不改，新能源发展保持高增。考虑到新能源机组利用效率低、电网投资不足等问题对新能源出力仍形成直接制约，预计印度火电继续扮演电力系统压舱石的角色。根据印度2023国家电力计划，太阳能在可再生能源消费中的占比预计在2030年后提升至40%。政策扶持下印度光伏装机有望维持较高增长，预计2025年印度光伏装机将突破20GW，2030年印度光伏装机或可接近40GW。 ♦印度汽车：总量增速可期，电动化初导入 ▫当前现状：印度是全球第五大汽车消费市场，主销车型为二轮车。2023年印度本土销量（乘用车+商用车）共为478万辆（同比+12%），已超过日本。2024M1-M5本土销量为213万辆（同比+6%）。按照FADA口径分类，印度汽车销售车型分为二轮车、三轮车、乘用车和商用车，2023年销量分别为1702万辆、107万辆、380万辆和98万辆，占比分别为74%、5%、17%和4%。 ▫未来展望：（1）总量方面，印度汽车人均保有量较低，仍有较大提升空间，且新政有较多预算投向交通领域，车市销量有望维持稳健增长，预计未来三年年复合增速达12%。（2）电动化方面，目前电动化政策扶持力度及基础设施一般，但为完成2030年电动汽车渗透率达到30%的目标，后续相关补贴政策有望加码，预计未来三年复合增速达75%。（3）格局方面：印度通过一系列关税等手段拉高行业进入壁垒，从直接出口来说，中系车型性价比不高；从海外建厂来说，印度营商环境较为复杂，短期来说并非中系车企布局的优选市场。 ♦风险提示：财政发力有限，印度政策不及预期 印度电力：火电为主，可再生能源加速增长 电力：消费持续增长，但与GDP的相关性不强 ▫印度电力消费持续增长，但与GDP的相关性不强。2010年以来，印度电力需求与人均用电量在除2020年外的每一年均实现正增长，2022年印度人均用电量达到1331千瓦时，较2010年增长62.6%，总用电量较2010年增长83.1%。同期印度GDP同比增速基本稳定在6-8%的区间内，但印度电力需求同比增速的波动幅度较大，电力需求同比与GDP同比的相关性系数仅为0.52。印度经济对服务业的依赖程度相对更高，制造业占GDP的比重长期维持在15%左右，电耗与经济增长的相关性弱于中国。 电力：夏季为消费旺季，工业需求提供边际变量 ▫天气与工业需求是影响印度电力需求的主要因素。印度国土超过50%位于热带地区，夏季天气炎热，用电制冷的需求高。从3月份起，随着气温升高，印度用电量逐步季节性走高，并于三季度达到峰值，7-9月往往是印度年内用电量的最高峰。随着印度工业化进程的推进，工业需求成为印度用电量的重要边际影响因素，例如2023年8月强劲的制造业PMI带动2023年电力需求高峰，炎热天气与经济高景气度叠加容易引发印度电力供应不足的问题。 电力：消费区域差异大，主要集中在西部、北部与南部地区 ▫西部、北部与东部地区电力消费量大，与经济、人口结构相匹配。2010年以来，印度东部、东北部地区用电量年均增速为5.6%左右，西部、北部与南部地区用电量年均增速为5%左右，增速差异较小。但从用电量结构来看，西部与北部地区的用电量占比均为30%左右，南部地区的用电量占比为26%左右，东部地区的用电量占比为11.5%，而东北部地区的用电量占比不足1.5%。印度首都新德里位于北部地区，西部地区经济发达，而南部地区人口稠密，故西部、北部与南部地区用电量占比较高，而东部与东北部地区用电量占比低。 电力：电源端仍以火电为主，可再生能源近年来加速增长 ▫火电建设稳步推进，新能源发展近年来显著加速。与多数发展中国家的情况类似，印度的电力系统建设立足于火电，2023年印度煤电机组装机量较2008年增长168%，气电机组装机量较2008年增长70%，油电则基本被淘汰。但印度化石能源资源禀赋较差，电力系统依赖火电将进一步加深印度能源供应受制于人的困境，故印度总理莫迪上台后积极推进可再生能源发展，截止2023年，印度水电装机量较2013年（莫迪上任前）增长17.6%，非水电可再生能源装机量较2013年增长354.4%。2023年煤电机组的装机量占比已下降至48.5%，而非水电可再生能源的装机量占比上升至31.3%。 电力：电源端仍以火电为主，可再生能源近年来加速增长 ▫莫迪上任后大力推动印度光伏装机增长。2009年-2022年，印度风电年度新增装机量多数位于200-400万千瓦的区间内，装机节奏较为稳定。印度总理莫迪上台后陆续出台国家太阳能计划第二期、政府生产者计划第二阶段、PM-KUSUM农业能源安全计划等多个促进光伏装机的政策，印度的光伏新增装机量从2017年起爆发式增长，2017-2022年的年均光伏新增装机为1166.7万千瓦，而2009-2016年的年均光伏新增装机仅为151.7万千瓦。 电力：电源端仍以火电为主，可再生能源近年来加速增长 ▫新能源机组利用率低，火电仍然是压舱石。随着用电需求的增长，印度各类电源发电量均持续增长，莫迪上任后新能源发电量增长速度明显加快，2023年印度光伏发电量达到113.41太瓦时，较2013年增长2209.78%，同期风力发电量亦增长145.55%。但从发电量结构来看，2013年-2023年，印度火电的发电量占比从80.7%下降至78%，可再生能源（不含水电）的发电量占比从4.88%增长至11.93%，而水电发电量占比从11.52%下降至7.58%，火电的份额无显著变化，光伏、风电主要挤压的是水电的份额。此外，非水电可再生能源的发电量占比远低于其装机量占比，新能源机组利用率低，印度电力系统短期仍无法摆脱对火电的依赖 电力展望：电源端仍以火电为主，可再生能源近年来加速增长 ⚫火电仍然是扮演印度电力系统的基石。尽管莫迪上任后大力推动新能源发展，但新能源机组利用效率低、电网投资不足等问题对新能源出力仍形成直接制约，叠加核电、水电等发电量进一步增长空间有限，预计印度火电发电量仍将与总发电量同步增长，火电继续扮演电力系统压舱石的角色。 ⚫印度新能源行业预计将维持高速发展。在2024-2025财政预算计划中，莫迪政府宣布将投入1000亿卢比用于并网光伏项目建设，较上一个财年翻倍，而风电项目的预算为93亿卢比，与上一个财年基本持平。印度政府将通过屋顶光伏装机计划推动光伏行业的进一步发展，预计将为1000万个家庭安装屋顶光伏。根据印度2023国家电力计划，太阳能在可再生能源消费中的占比预计在2030年后提升至40%左右。政策扶持下印度光伏装机有望维持较高增长，预计2025年印度光伏装机将突破20GW，2030年印度光伏装机或可接近40GW。除风光发电外，印度在2023年正式通过了国家绿色氢能目标，合计投资1974.4亿卢比，目标在2030年前建成500万吨/年的绿氢产能，并附带新增125GW的可再生能源发电装机，预计将通过完成该项目以减少5000万吨温室气体的排放。 ⚫印度同步追求新能源供应链独立自主。2024年3月29日，印度新能源与可再生能源部宣布ALMM名单从2024年4月1日起正式生效，最新版的ALMM名单仅包括80家印度本土组件企业，产能约38GW，后期政府主导的光伏开发项目仅能使用ALMM名单内企业提供的组件，私人项目暂时不受影响。由于印度光伏项目以政府推动的电站项目为主，ALMM名单的正式落地体现出印度政府追求供应链独立自主的决心。印度组件产能相对较为充裕，但其余环节产能均较为缺乏，ALMM名单落地后印度进口中国组件数量或回落，但电池、硅片进口仍将维持高位。 资料来源：Bloomberg中信期货研究所 印度汽车：总量增速可期，电动化初导入 总量：全球第五大汽车消费市场，国民偏好二轮车 ▫印度是全球第五大汽车消费市场。2023年印度本土销量（乘用车+商用车）共为478万辆（同比+12%），已超过日本。2024M1-M5本土销量为213万辆（同比+6%）。▫印度本土主销车型为二轮车。按照FADA口径分类，印度汽车销售车型分为二轮车、三轮车、乘用车和商用车，2023年销量分别为1702万辆、107万辆、380万辆和98万辆，占比分别为74%、5%、17%和4%，受地形和居民收入等因素影响，二轮车更受青睐。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 总量：印度汽车产销比维持80%以上，千人保有量仍处于较低水平 ▫印度汽车产销比维持80%以上，千人保有量仍处于较低水平。根据SIAM数据，印度汽车在本土消化大部分产能，出口规模在450-600万辆左右，主要辐射周边区域。从汽车千人保有量来看，印度大概为美国的3%、中国的13%，仍有较大提升空间。 总量：行业集中度高，日系和本土车企占主导 ▫印度汽车市场集中度较高，整体上日系车企占比高。印度汽车市场集中度较高，2024年5月乘用车CR4为80%，商用车CR3为75%。其中乘用车主要是以日韩系为主，如铃木专注于小车并且耐用性价比高，且进入印度市场较早；商用车主要是印度本土车企占据主导，同时印度也设置了一些关税等贸易措施保护本土车企的发展。 电动化：新能源扶持力度中等，市场贸易壁垒较高 ▫从电车购置补贴来看，2023年补贴标准最高15万卢比（约1.3万元），2024年3月底取消，替代的是EMPS 2024计划，但多是为了促进国内电动两轮及三轮车发展，对于新能源汽车的扶持力度偏弱。 2023年印度EV销量同比+71%印度对新能源车的扶持政策▫关税壁垒较高，旨在吸引外国厂商进行本土投资。新关税要求对4万美元以上的汽车征收100%的进口关税，对价格在4万美元以下的汽车征收70%的关税，半散件组装汽车征收35%，但对外国电动汽车制造商，在印度投资5亿美元以上并在三年内启动在本土生产，可以15%关税进口售价3.5万美元以上的电动车（每年上限8000辆）。 电动化：格局由塔塔汽车主导，配套设施发展较为落后 ▫从纯电车的市场竞争格局来看，几乎由塔塔一家垄断，2023年市占率为73%。中系车企小有突破，如2023年名爵占比12%、比亚迪占比2%，但从销量绝对规模来说仍然较小。 ▫FAME计划为配套设施建设提供一定支持，目前充电站主要集中在卡纳塔克邦、马哈拉施特拉邦等区域，但从车桩（站）比来看，基本都在50:1以上，配套程度仍较为落后。 展望：总量维持稳健增长，新能源政策或有加码 ▫总量：今年政府选举影响车市政策延续性，一定程度上影响了消费决策；但印度汽车人均保有量较低，仍有较大提升空间，且新政有较多预算投向交通领域，车市销量有望维持稳健增长，预计2023-2026年复合增速达12%。 ▫电动化：目前电动化政策扶持力度一般，充电设施覆盖率落后，但为完成2030年电动汽车渗透率达