研究专题报告：新兴市场系列专题报告之印度制造业篇（1）印度家电需求展望与其商品消耗量测算

————专题报告20240624 中信期货研究所工业与周期组 陈健照从业资格号：F03093837投资咨询号：Z0020032 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 核心观点 ♦高人口叠加低渗透率，印度家电增长潜力巨大 ▫印度拥有14亿人口，且结构较年轻，理论拥有较大的家电需求，但其当下家电市场规模仅达我国37%，存在千亿美元的规模差值。▫低普及率或为主要原因，2021年印度空调、冰箱、洗衣机普及率都在40%以下，未来随渗透率自然提升，家电市场规模增长空间巨大。 ♦未来印度家电渗透率或提速，三维度因素提供支撑 ▫维度1：终端消费环境改善。长期看，经济高速增长下，印度消费市场或实现翻倍增长。除总量扩张外，人均财富水平或加速提升，主要受益于城市化进程下中产消费阶层扩张。短期看，家电消费环境亦改善，得益于通胀回落、消费信心提升、以及新政府下税收政策优化。▫维度2：家电需求增长。首先看地产，长期或短期均有促进印度地产发展的因素，从而促进家电需求释放。长期看，印度地产发展得益于25-44岁适龄人口增长（刚需/改善型需求）、居民资产负债较轻、疫后对房屋需求增长等因素，或促进地产发展以增加家电配置需求。短期来看，金融宽松或驱动地产销售加速增长。除地产外，热带气候结构叠加今年夏季极端炎热，或将催生制冷家电需求增长。▫维度3：与家电普及相关的基础设施改善。过去道路基建、电力基建落后一定程度将影响电器消费与普及。未来，印度新政府将加大对道路基建、电力供应的财政预算支出，或将不断改善家电普及相关的外部环境，促进家电渗透率加速提升。 ♦2025E/2030E家电规模与大宗商品需求测算 ▫根据我们的测算，预计2025/2030年印度空冰洗三大白电理论需求量达3686/5313万台，5年复合增速分别达7%、8%。 ▫结合空冰洗商品消耗系数，我们估计2025/2030E印度白电消耗钢材148/213万吨、铜15/21万吨、铝13/18万吨、苯乙烯70/101万吨。 风险因素：渗透率提升不及预期；外部宏观环境变动超预期等 1.高人口叠加低渗透率，印度家电增长潜力巨大 ▫印度人口基数高、结构年轻，家电消费市场潜力较大。2022年印度人口总数超越我国，拥有近14.2亿的人口，且整体结构较为年轻，据世界银行数据显示，截至2022年，印度65岁及以上的人口比例仅为6.9%，15-64岁人口占比约为67.8%，0-14岁的人口比例为25.3%，人口结构较为年轻。庞大的人口基数与年轻的人口结构所对应的如家电这种大众消费品的消费潜力理论较大。 ▫但当下印度市场规模仅达我国37%，低普及率或为主要原因。目前印度家电市场规模仅达我国37%，存在近千亿美元的规模差值。低普及率或为家电规模之小的主因。2021年印度冰箱，洗衣机、空调的普及率都在40%以下，不到同期我国农村的1/2。 2.未来印度家电加速普及受三维度因素支撑 ▫印度家电加快普及或受三维度因素支撑：1.消费环境改善2.家电需求增长3.与家电普及相关的外部基础设施建设改善。其中这三个维度都存在长/短期驱动因素支撑，下文将详细介绍。 2.1终端消费环境——长期来看，经济高速增长，带动消费市场翻倍扩张（总量↑） ▫印度GDP高速增长。得益于庞大的人口基数以及较年轻的劳动力结构，印度经济快速扩张。IMF预测印度GDP2024E-2029E仍将保持6%+高速增长。 ▫总量带动消费增长，印度消费市场2026E有望成为全球第三大消费市场。印度属消费驱动型国家，私人消费占GDP比重始终在55%之上。2013-2023年，印度消费市场实现翻倍增长，目前已成为全球第五大消费市场。 2.1终端消费环境——长期来看，中产消费阶层扩张，居民财富增长（人均↑） ▫另外，考虑贫富差距的影响，除看总量外，仍需关注人均财富水平的变化。 ▫中产消费阶层持续扩张，2024E-2029E印度人均GDP处于高速增长区间。城市化提升将促进印度中产消费阶层扩张，Deloitte预计2030E中产消费阶层占比将较2018年提升30ppt，其中中上阶层贡献25ppt，整体消费能力显著提升。具体来看，IMF预计2024E-2029E人均GDP复合增速9%，较前五年提升3个百分点，处于快速增长区间。 2.1终端消费环境——短期来看，通胀回落、消费信心提升、税收政策优化或促进家电消费 ▫通胀回落：截止到五月，印度CPI同比回落，居民短期实际购买力有所改善。 ▫消费信心提升：消费者对未来收入预期持续增长，目前已增至疫前高位水平，消费信心的提升或对后续家电消费提供支撑。 ▫政策：降低并合理化税率。据印度财政部预算演讲文件，印度将实施新的税收方案，收入不超过70万卢比的纳税人现在无需交税，零售企业的纳税门槛从两千万卢比提高到三千万卢比。我们预计税收方案的调整有助于刺激低收入家庭的必需品消费与促进经济活动。 2.2家电需求——地产驱动，长期看城市化+适龄人口增长促进地产发展 ▫初期在保有量提升阶段，地产是家电需求主要项。在家电保有量较低的阶段，家电的购置需求往往集中在购房环节释放。 ▫城市化提升+印度未来适龄人口保持增长，购房刚需持续释放。根据中国指数研究院调查结果显示，25-34岁年轻人是第一大购房群体，约占购房者总数的50%，这部分人群往往是结婚购房，属于首次购房需求；35-44岁中年人是第二大购房群体，约占购房者总数的24.5%，这部分人群属于改善型需求。而目前来看，印度适龄人口显示正增长，体现“刚需”与“改善型需求”仍将在2024E-2030E加速释放。 2.2家电需求——地产驱动，长期看购房意愿增加+居民杠杆较低，地产需求增长具备潜力 ▫更愿意买：印度疫情封闭令让印度居民意识到拥有独立房屋的重要性。 疫后，印度第三方机构统计74%的样本居民表示将增加购房需求。另外，印度家庭结构朝小家庭发展，户数增加也将促进购房需求增长。能够买：相较其他国家，印度居民资产负债轻、可增空间大。目前印度居民杠杆率36%，处于全球较低水平，增长空间较大，且参照中日等国家，随着城市化提升、购房需求的释放，居民杠杆率将自然增长。 2.2家电需求——地产驱动，短期看金融宽松促进购房需求释放 ▫地产短期需求与金融因素挂钩。前文提及印度地产发展具备人口、意愿等多维度中长期利好因素支撑。而回归短期来讲，地产需求释放的弹性更多受金融因素影响，如房贷利率的高低。 ▫2024H2印度或开启降息周期，房贷利率下降将促进购房需求加速释放。目前印度利率处近五年高位水平，结合当下印度通胀已有回落，且美国年内具备降息预期，印度或在下半年同步开启降息周期以刺激经济。 2.2家电需求——天气驱动，热带气候结构+今年夏季极端炎热，长短期看都将催生制冷家电需求 ▫印度极端高温天气，或使空调冰箱等电器加速渗透。印度大部分地区地处热带和亚热带，更易受太阳直射，地表全年高温。据weatherspark统计，印度气温基本从3月-11月都维持在30℃以上，全年气温显著高于中国。另外，今年以来更是遭遇极端炎热天气，多地气温连续数日超过45℃。印度卫生部一名官员向美国有线电视新闻网(CNN)透露，自3月份以来，印度西北部和东部地区出现高温天数是平常的两倍，是该国持续时间最长的高温天气之一，共计出现4万多起疑似中暑病例，至少110人确认死亡。 2.3基础设施制约减弱：过去道路基建是家电普及制约因素之一，未来其将改善 ▫制约：道路基建落后加大物流配送难度，一定程度影响电器消费。印度的物流成本占GDP的14%，而全球平均水平约8%。物流成本高昂可以归因于运输方式组合效率低下。 ▫改善：新政府加大财政预算，致力互联互通。莫迪政党强调互联互通，加大铁路道路建设以增加客运和货物运输的能力。从今年2月公布的中期临时财政预算案可见，2024-25财年的资本开支金额达15万亿卢比，同比+18%，交通以及城乡发展为主要项目，道路基建发展下，物流配送供应能力有望加强，配合快速发展的电子商务，家电普及有望增速。 2.3基础设施制约减弱：印度不断加码电力基础设施建设，近年来电力缺口已然呈现收窄趋势 ▫制约：电力紧缺。印度经济发展与电力供应错配，电力紧缺时常阻碍电器的消费与普及。 ▫改善：印度不断加码电力等基础设施建设，远端电力供应或实现翻倍增长。根据印度《国家电力规划》，印度计划于2027年实现电力总装机量650GW，较2017年实现近翻倍增长。短期来看，2024-2025印度电力相关财政支出预算增加25%。从结果看，近年来，印度电力缺口已然呈现总体收窄趋势。另外，过去缺煤导致缺电的历史也让印度煤炭库存2022-2024年来持续上行。当下电厂煤炭库存处于较高位置，短期缺电问题影响有限。 资料来源：印度财政局IEA印度中央电力管理局路透中信期货研究所 3.家电理论需求规模测算+商品需求测算 ▫故此，我们认为在地产发展等因素促进家电需求加速释放下，居民消费能力不断提升以及家电普及相关的外部制约如道路基建、电力基建等问题不断改善下，未来印度家电普及率或快速提升。 3.家电理论需求规模测算+商品需求测算 ▫根据我们的测算，预计2025/2030年印度空冰洗三大白电理论需求量达3686/5313万台，5年复合增速分别达7%、8%； ▫结合空调、冰箱、洗衣机单台设备商品消耗系数，我们估计2025/2030E印度白电消耗钢材148/213万吨、铜15/21万吨、铝13/18万吨、苯乙烯70/101万吨。 【中信期货机构服务平台】邀您体验高质量投研！ 业务功能全覆盖 平台横跨研究服务、路演会议、行情资讯、资产管理、场外衍生品、业务办理等模块。 多维度丰富的投研报告/路演集结于此，助您及时掌握市场深度走向，不落当下的每一次深度观点碰撞。金牌团队集体亮相，为您推送专业的市场声音。 全面覆盖商品、权益、固收市场，满足机构客户查询、订阅研报的研究服务需求 聚合路演直播，为客户提供查看、订阅、报名、参会以及回放的全链路场景 免责声明 ▪除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 ▪如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 ▪此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 ▪尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 ▪此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合