深度报告：经营拐点已现，ROE持续修复可期

——南京银行深度报告 核心观点 ⚫大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力。2022年以来法巴、市国资委、江苏交控多次增持，对公司认可度高。银行保险机构的外资股份比例限制取消后，法巴增持空间进一步打开。新董事长已于年初就任，年轻有为，具备监管系统多年工作经验，有望带领公司战略规划和经营能力再上台阶。 ⚫经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期。对公端，政务金融优势稳固，并加大服务实体经济力度，科创、小微发展前景广阔；零售端，消费贷为零售转型的重要抓手，消金牌照落地再添增长动能。截至2023年底，新增100家网点计划基本完成，伴随新网点陆续进入产能释放阶段，后续资产扩张具备较高的确定性。 ⚫存量大额风险出清，风险拐点已现。存量大额不良已充分计提减值，对业绩的拖累出清。近年公司持续优化贷款投向，降低贷款集中度，截至2024Q1，不良率较2023年末下降7bp至0.83%，资产质量拐点已现。当前零售领域压力虽边际抬升，但不良率绝对水平不高且核销周期较短，预计资产质量保持稳中向好。 ⚫息差下行压力可控，负债成本压降空间较大。负债成本较同业偏高，主要受存款定期化拖累。伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，发力管控高息负债额度，以及中间业务带动活期存款沉淀，负债成本具备较大改善空间，有望延缓息差下行。 ⚫业绩增速具备向上动能，ROE有望保持同业领先。2024Q1营收、利润增速双回升，可转债转股意愿有望进一步驱动业绩释放；年化ROE较2023年末提升1.85pct至13.21%，后续有望继续修复：1）新增网点产能释放助力扩表。2）负债成本改善空间较大。3）非息收入有望保持高贡献度。4）存量风险出清后，信用成本压力可控。当前位置上，公司估值、股息在核心城商行中具备比较优势。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 盈利预测与投资建议 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn ⚫预计公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为10.4%/11.9%/14.6%，BVPS分别为14.76/16.35/18.18元（前预测值为14.70/16.26/18.11元），当前A股股价对应2024/25/26年PB分别为0.70/0.64/0.57倍。采用历史估值法，参考近三年均值给予24年0.82倍PB，对应目标价12.04元/股，维持“买入”评级。 营 收 、 利 润 增 速 双 升 ， 资 产 质 量 拐 点 已现：——南京银行23A&24Q1季报点评2024-04-28 非息收入亮眼，贷款投放稳步增长：——南京银行23Q3季报点评2023-11-02消费贷投放较好，净息差显韧性：——南京银行23H1中报点评2023-09-29 风险提示 经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 目录 一、区域经济基础雄厚，信贷需求有望跑出阿尔法........................................5 二、大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力........................................6 三、经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期........................................8 3.1银政合作奠定对公优势，零售转型战略持续推进..........................................................83.2新增100家网点计划基本完成，产能逐步释放有望支撑资产投放..............................11 四、存量大额风险出清，风险拐点已现........................................................12 五、业绩增速具备向上动能，ROE有望保持同业领先..................................15 5.1业绩增速边际改善，可转债转股有望驱动业绩释放....................................................155.2息差下行压力可控，负债成本具备进一步压降空间....................................................165.3 ROE有望持续修复，估值、股息具备比较优势..........................................................18 六、盈利预测与投资建议.............................................................................19 6.1盈利预测....................................................................................................................196.2投资建议....................................................................................................................21 七、风险提示...............................................................................................21 图表目录 图1：江苏历年GDP及同比增速.................................................................................................5图2：2023年全国各省级单位居民人均可支配收入......................................................................5图3：2022-2024年江苏重点建设项目数量和年度计划投资额.....................................................5图4：2023年全国各省级单位GDP和宽口径债务率...................................................................6图5：江苏及全国固定资产投资累计同比增速..............................................................................6图6：江苏高新技术企业数量及产业产值占规模以上工业比重.....................................................6图7：截至2024年4月江苏不同注册资本企业数量占比.............................................................6图8：南京银行对公贷款占比、同比增速及全部贷款同比增速.....................................................8图9：南京银行对公贷款行业构成................................................................................................8图10：南京银行涉政类贷款及全部对公贷款同比增速..................................................................9图11：南京银行对公主要行业及全行贷款不良率.........................................................................9图12：南京银行小微贷款余额及占对公贷款比重.........................................................................9图13：南京银行“鑫伙伴”计划客户数............................................................................................9图14：2023年上市城商行对公存款占比...................................................................................10图15：2023年上市城商行对公活期和定期存款成本率..............................................................10图16：南京银行零售贷款占比及同比增速.................................................................................10图17：南京银行零售贷款品种构成............................................................................................10图18：2021-2023年南京银行及可比同业资产规模、零售AUM、网点数量和网均AUM..........11图19：南京银行分支机构地区分布情况.....................................................................................12图20：南京银行生息资产及贷款同比增速.................................................................................12图21：南京银行资产减值损失及信用成本率（测算）................................................................13图22：南京银行不良核销额.......................................................................................................13图23：南京银行新增贷款结构...................................................................................................14图24：南京银行单一最大及前十大客户贷款比例.......................................................................14图25：南京银行不良率、关注率、逾期率和不良净生成率（测算）..........................................14图26：江苏商业银行不良率.......................................................................................................14图27：南京银