2024年下半年宏观及大类资产配置展望：僵局之下

期货研究报告 金融研究 ——2024年下半年宏观及大类资产配置展望 2024年7月1日 报告内容摘要: 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国外：消费依然是美国经济的重中之重，从存量-家庭资产负债表以及增量-可支配收入增速来看，我们预计消费不会大幅下滑，仍将企稳。就业市场更应该注重新增非农就业数据，而不是来自家庭调查的失业率数据，从非农数据来看，就业市场正在向更加均衡的水平靠近。上半年美国财政并未发力，但下半年财政赤字可能增加，依然对美国经济形成支撑。在美国经济和就业市场的稳健表现下，有把握判断年内通胀回到2%的目标难度依然较大，警惕年内美联储降息落空风险。 风险提示：美国经济超预期国内经济超预期走强其他黑天鹅事件 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、美国僵局——迎来更平衡的经济..................................................................4（一）消费无需过于担忧..............................................................................................................4（二）就业市场走向均衡..............................................................................................................5（三）财政支撑可能上扬..............................................................................................................6（四）美联储年内不降息风险依然较大......................................................................................8二、国内僵局——结构转型阵痛期......................................................................9（一）消费低迷，地产难稳..........................................................................................................9（二）基建“项目荒”.................................................................................................................11（三）年内出口依然是看点.........................................................................................................12（四）固本培元，年内以完成5%目标为主...............................................................................13三、大类资产走势展望........................................................................................14（一）债券——中美呈现一定分化.............................................................................................141、美债利率：偏高位震荡.............................................................................................142、中债利率——牛市未尽.............................................................................................14（二）权益资产——等待估值驱动.............................................................................................15（三）汇率：美指下行带来的动力.............................................................................................161、美元指数：高位运行.................................................................................................162、人民币：贬值压力仍存，央行态度是关键.............................................................16（四）商品：关注供给驱动.........................................................................................................171、黄金：酝酿上行情绪.................................................................................................172、其他大宗商品：供给为锚.........................................................................................18 表目录 表1：CBO未来财政赤字预测（2月和6月对比，单位：十亿美元）......................................7表2：CBO未来赤字率预测（2月和6月对比，单位：%）.......................................................7表3：美联储6月SEP........................................................................................................................8表4：517重磅地产政策...................................................................................................................10表5：拜登与特朗普政策主张对比..................................................................................................14 图目录 图1：可支配收入趋势性下降（%）...............................................................................................4图2：个人所得税高增导致可支配收入下降（%）.......................................................................4图3：家庭超额净值仍远高于趋势水平（百万美元）...................................................................5图4：个人所得税高增导致可支配收入下降（%）.......................................................................5图5：家庭资产变化，根据收入阶层划分.......................................................................................5图6：各阶层消费占比情况..............................................................................................................5图7：求人倍数回到2019年水平....................................................................................................6图8：主动离职率也回到疫情前水平（%）...................................................................................6图9：新增非农就业人数（3MMA）位于20万以上（千人）.....................................................6图10：失业率不断走高....................................................................................................................6图11：累计财政赤字节奏与2023年相似（单位：百万美元）..................................................7图12：消费远低于疫情前（%）.....................................................................................................9图13：消费者信心一直低位徘徊....................................................................................................9图14：首、二套房利率下降至极低水平.......................................................................................11图15：一线城市仍稍高于二、三线城市.......................................................................................11图16：地产下行斜率未变..............................................................................................................11图17：基建回落（%） ....................