纺织服装业：Nike下修收入指引，制造龙头订单影响有限

Nike下修收入指引，制造龙头订单影响有限 纺织服装业 评级：增持 2024.07.02 上次评级:增持 细分行业评级 刘佳昆(分析师)曹冬青(研究助理) 021-380381840755-23976666 liujiakun029641@gtjas.comcaodongqing026730@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880122070070 本报告导读： Nike下修FY2025收入指引；但行业整体库存偏低，除Nike外多个品牌最新业绩表现较好；制造龙头具备提份额、拓客户逻辑，预计有望对冲Nike负面影响。 相关报告 纺织服装业《制造景气度向上，品牌表现分化》 2024.06.12 纺织服装业《户外行业集中度提升，关注品牌端投资机会》 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 投资要点： 投资建议：内需弱复苏的背景下，制造龙头强α得到多次证明，具备突出稀缺性，我们认为目前全年业绩确定性仍强，若H2内需仍延续 弱趋势，制造仍将是优于品牌的选择，且目前龙头估值已经回调至相对安全的水平，建议重视回调布局机会。推荐华利集团、伟星股份、申洲国际、新澳股份。 NikeFY2024Q4收入低于预期，FY2025指引偏弱，但只是短期阵痛新产品创新周期更值得重视。NikeFY2024Q4收入为125.3亿美元，同比下降1.7%（固定汇率下同比持平），低于市场预期；净利润15.0 亿美元，同比增长45.5%，高于市场预期。公司指引：FY2025收入同降中单(此前为正增)，FY2025H1收入同降高单(此前为同降低单)，FY2025Q1收入同降10%，指引偏弱主要由于宏观环境不确定性增加汇率不利变动、中国市场弱复苏、产品生命周期管理等。我们认为，短期收入承压除宏观疲软影响外，与产品生命周期管理关系较大。在弱消费背景下，新产品/技术才能激发更大可持续的消费需求，公司进行产品生命周期管理对收入产生的影响仅为短期阵痛，更应关注FY2025开始的新产品创新周期，近期飞马41上市销售超预期印证了产品生命周期管理有望推动公司长期健康增长。 目前行业整体低库存，除Nike外多个品牌最新业绩表现较好。截至 2024年4月美国经销商/批发商库销比分别2.2/2.3个月，处于历史中 枢偏低水平。在行业整体库存正常的背景下，我们认为制造端整体订单恢复趋势无虞。同时，除Nike外，Deckers、lululemon、On等品牌最新财报均超预期，另外Adidas此前上修2024年收入指引至正中高单，我们认为Nike指引下修并非反映行业系统性风险，关注7月迅销发布三季报。 制造龙头具备提份额、拓客户逻辑，预计有望对冲Nike负面影响，受影响程度有限。�申洲国际:根据最新财报表现，公司核心客户Adidas、优衣库2024年终端销售相对稳健，叠加低基数，我们预计订单表现优异，Nike订单即便出现波动对公司整体影响也有限。②华利集团:除Nike外，华利集团与Hoka、On等新兴高潜力客户合作，订单快速放量，预计有望对冲Nike订单波动影响。③伟星股份：伟星股份2024年以来接单增速稳健，抢份额逻辑持续兑现。 风险提示：终端销售疲软超预期，产能扩张不及预期等 2024.05.13 纺织服装业《制造反转确立，运动前低后高》 2024.05.04 纺织服装业《纺织服装行业2024年春季投资策略》 2024.04.11 纺织服装业《知日鉴中：中国户外真需求提升可期》 2024.04.07 表1：重点公司盈利预测表 EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2313.HK 申洲国际 HKD 76.45 4.05 4.63 5.27 18.9 16.5 14.5 增持 300979.SZ 华利集团 CNY 60.85 3.38 3.95 4.60 18.0 15.4 13.2 增持 002003.SZ 伟星股份 CNY 12.55 0.56 0.65 0.76 22.4 19.3 16.5 增持 603889.SH 新澳股份 CNY 7.74 0.64 0.75 0.84 12.1 10.3 9.2 增持 代码简称货币股价评级 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：A股股价为2024年7月1日收盘价，H股股价为2024年6月28说日收盘价） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数