2024年氯碱半年报：旺季预期仍存 关注宏观引导

2024年氯碱半年报：旺季预期仍存关注宏观引导 能源化工团队 2024-06-30 核心观点 公司资质 1.烧碱供需偏宽松旺季存改善预期 后市展望：下半年仍有不少装置计划投产，存量装置在利润不错的情况下，开工预计维持高位，目前看7月检修较多，8-9月检修偏少，检修同比去年预计偏少。需求侧，氧化铝需求仍受制于矿石供应紧缺的限制，加上进口矿替代，对烧碱需求增速偏低；非铝需求会有季节性改善空间，但在整体经济温和复苏的背景下，形成强有劲拉涨的可能性不大；出口方面，海外需求增速不高，同比走弱环比或持平。宏观面，海外降息预期犹存，国内仍有政策预期。综合看，需求增速或不及供应增速，整体供需偏向宽松，价格攀升去年高点或较难，关注夏旺季限电等扰动，关注烧碱和氧化铝、纯碱、PVC之间的联动。节奏上，“金九银十”旺季供需存改善小幅空间，冬季氯碱开工高位市场将承压。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 曹雪梅咨询电话：027-65777102从业编号：F3051631投资咨询编号：Z0015756 操作建议：旺季预期未证伪，09偏多思路对待。01淡季合约，四季度逢高空思路。期现方面，临近交割月，盘面高升水可积极参与基差回归行情。月差方面，9-1偏正套，1-5偏反套。 2.PVC弱现实延续关注宏观预期 后市展望：产量居高不下，需求持续疲弱，出口海运高企、BIS、反倾销等拖累，高库存持续承压，基本面持续呈现弱现实状态，中长期的改善仍旧依赖于上游减产和需求的实质性恢复。目前看上游主动大面减产的可能性较小，在地产没有实质改善前看不到需求带来的大幅正向拉动的可能。但海外逐步进入降息周期，国内地产去库存政策托底，仍坚信经济温和复苏，大环境缓慢改善的大趋势不变。夏季成本扰动可能增加，出口仍有托底支撑，低估值PVC下方空间逐步收窄。后期由宏观和大盘拉动带来的阶段性反弹不会缺席，重心较一季度应有抬升。短期注意关注7月政治局会议。 操作策略：目前价格已回落至相对低位，降息预期仍存、夏季成本支撑、印度补库可能等，强预期无法证伪，09偏低买为主。冬季逐步步入淡季，仓单压力更大，现实层面压力更大；宏观面亦或有弱化可能，美国大选不确定性，预期调整可能性增加，01偏高空为主。整体波动区间有限，期权方面可背靠区间上下沿做虚值卖权。月差方面，9-1偏正套，1-5、3-5偏反套。 目录 1.烧碱：现货重心下移盘面波动较大.............................................................................................42.PVC：现货重心下移基差继续走弱.............................................................................................5 二、烧碱基本面分析.......................................................................................................7 1.成本利润：氯碱利润尚可关注电价和液氯..................................................................................72.供应：产量维持高位关注检修和新投.........................................................................................73.需求：改善空间受限关注旺季弹性.............................................................................................8 三、PVC基本面分析.....................................................................................................11 1.成本利润：产业链利润低位成本支撑作用凸显..........................................................................112.供应：库存历史极值关注检修情况............................................................................................133.需求：需求增速偏低关注宏观及出口........................................................................................14 四、2024下半年市场展望.............................................................................................16 1.烧碱供需偏宽松旺季存改善预期...............................................................................................162.PVC弱现实延续关注宏观预期..................................................................................................17 图表目录 图2烧碱现货价格重心同比下移图4烧碱基差波动较大图6烧碱月间价差波动较大图8上半年PVC主力5700-6700图10 PVC乙烯法与电石法价差图12 PVC 09基差走势图14 PVC与聚烯烃期货走势图16电价走势图18山东氯碱行业利润图20烧碱周度检修损失量图22烧碱样本企业库存图24烧碱装置检修情况图26铝土矿新产能图28铝土矿港口库存图30氧化铝运行产能图32氧化铝新投产能图34粘胶短纤开机率图36江浙印染开工率图38纸浆周度产量图40三元前驱体产量图42烧碱进口数量图44兰炭价格走势图46乙烯价格走势图48电石开工率图50 PVC利润走势图52 PVC开工率图54 PVC周产量图56 PVC企业库存图58 PVC仓单数量图60 PVC装置检修情况图62房地产数据图64消费者信心指数图66样本管材企业开工率图68 PVC下游铺地制品出口量图70 PVC加权周线 图1烧碱期货价格波动较大图3烧碱现货价格波动相对小图5烧碱基差交割月回归图7烧碱与相关期货品种图9PVC现货价格重心同比下移图11PVC负基差加深图13月差contango结构加深图15煤炭价格走势图17山东液氯价格图19烧碱周度开工率图21烧碱周度产量图23烧碱新增装置情况图25国内铝土矿产量图27进口铝土矿数量图29国内氧化铝产能图31氧化铝开工率图33服装鞋帽针纺织品类商品零售额图35江浙织机开工率图37机制纸及纸板产量图39氢氧化锂产量图41烧碱出口数量图43动力煤价格走势图45原油价格走势图47电石价格走势图49PVC成本走势图51PVC周检修损失量图53PVC开工率图55PVC总库存图57PVC社会库存图59PVC新增产能情况图61房地产数据图63商品房价格指数环比图65样本型材企业开工率图67PVC月度出口量图69烧碱加权日线图71PVC加权日线 一、2024上半年走势回顾 1.烧碱：现货重心下移盘面波动较大 烧碱现货价格看，2024上半年山东主流价格维持在730-840元/吨（折百2281-2625）之间，较过去两年重心有所下移。1-2月检修减少供应回归，氧化铝受铝土矿不足、环保问题等制约，烧碱现货价格持稳为主。3月迎来春季检修，氧化铝开工恢复，非铝需求提升，下游大厂上调采购价，烧碱现货价格上涨。3月底，随着检修接近尾声，供应预期回归，现货价格走跌。5月进口矿增加，氧化铝开工回升，加上烧碱出口较好，以及检修增多，烧碱现货价格小幅抬升。 烧碱期货走势看，1-2月现货价格持稳，存在春检预期支撑，距离交割月较远，盘面维持高升水。3月下旬，检修尾声供应回升预期，首批仓单注册压制，盘面收基差大幅回落。5月进口矿增加，氧化铝开工回升，烧碱出口较好，09交割较远维持高升水。6月宏观氛围转弱，供增需弱，库存去化不畅，盘面收基差。 烧碱期现结构看，烧碱现货波动低于期货，期现联动性不强，基差波动受盘面影响偏大，仓库高交割成本使得期货b多负基差为主，进入交割月后基差逐步回归。1-2月现货持稳，交割月较远，负基差维持。3月现货反弹，期货领先现货走检修落地，第一批仓单流出，期货大幅下跌收基差。5月主力换月09合约，盘面持续升水，随着现货反弹，年中淡季，期货下跌收基差。 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 图4:烧碱基差波动较大 图5:烧碱基差交割月回归 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 2.PVC：现货重心下移基差继续走弱 PVC期货价格看，2024上半年PVC期货一季度波动较小，5-6月波动超预期增大。1月上旬随着PVC开工回升，出口市场走弱，盘面弱势向下；中旬成本端电石受限电和运输影响价格上涨，加上原油价格反弹带动，PVC期货小幅上扬。临近春节，下游放假预期加上出口走弱，盘面偏弱调整，节前空头减仓上行，节后累库增仓下行。春节后，随着内需缓慢恢复，出口市场成交偏好，交割库容偏紧，盘面震荡上扬。3月中下旬，交易所库容会议、下游订单偏弱、出口印度反倾销、电石下跌预期等多重因素影响，盘面迅速走弱。5月国内房地产政策密集出台，美联储降息预期升温，宏观氛围改善；供需面上游检修增多，需求环比改善，电石价格低位抬升，交割库容持续偏紧，节能降碳消息刺激，PVC低估值拉涨，创年内高点。6月宏观氛围转弱，供应回归，出口受阻，交易所新增交割库，盘面基本回吐5月涨幅。 PVC现货价格看，2024上半年华东PVC现货价格维持在5550-6180元/吨之间，PVC半年均价在5682元/吨，环比2023年下半年下降4.38%，同比2023年上半年下降6.25%。价格较过去两年重心有所下移，PVC期货上市时间较长，市场相对成熟，现货价格多跟随盘面价格进行调整。 PVC期现价格看，弱现实强预期持续，基差进一步走弱，contango结构加深。 图8:上半年PVC主力5700-6700 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 图13:月差contango结构加深 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 二、烧碱基本面分析 1.成本利润：氯碱利润尚可关注电价和液氯 上半年煤价中枢下移，液氯格局好转，氯碱企业利润偏好。煤炭供需偏宽松，今年夏季气温偏高，不排除限电、涨电价可能。安监约束仍在，供给侧增产空间有限，进口难言充裕，用电量或将保持韧性，煤价存在底部支撑且不排除上行可能。重点关注煤矿安检、缺电限产等因素。目前液氯价格坚挺，补贴状态未持续，氯碱利润尚可，继续关注夏季高温对液氯价格影响。 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 2.供应：产量维持高位关