棕榈油：强现实弱预期 豆油：关注美豆天气驱动

棕榈油：强现实弱预期 豆油：关注美豆天气驱动 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：基本面正在走向宽松，但6月累库幅度正在交易不及预期，棕榈油维持区间运行，周涨幅0.29%。 豆油：美豆生长季酝酿的天气市暂时没有看到较大的问题，因此偃旗息鼓，豆油随宏观与棕榈油运行为主，同时维持豆油在油脂品种间空配的看法。本周豆油周涨幅0.10%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示马棕6月1-20日产量减4%-8%，6月马来产量可能仅155万吨，出口预估125万吨左右，这将使马棕6月仅能完成小幅累库，并进一步引发市场对于本年度高产预期的怀疑。6月产量较预估偏低我们认为一部分是上旬沙巴沙捞越降雨偏多的结果，一部分体现5月采摘过多的影响，因此暂不动摇我们对马来年度高产的判断，不过由于6月累库进度偏慢，这也是市场的情绪拐点再次延迟。印尼方面，去年8-11月的干旱还是对今年的产量有减50-100万吨的风险，进入6月，税收的下调刺激印尼精炼利润的回升，在一定程度上削弱了产地的挺价意愿，不过从现在成本端依然没有让利和偶有回购的角度看，近期迅速缩小至平水以下的马印价差水平暗示印尼较为惜售，5月份印尼产量恢复可能是不及预期的。远月报价较近月贴水幅度较小，产地表现出更多去交易现实而非预期的态度，这令不论是棕榈油的单边行情还是产地报价都较为坚挺，并没有因为可能到来的产地库存高企而提前降价向销区转移库存的态度。需求端上，在今年大豆充足供应的大背景下，前期由于洪水而导致的收割及压榨延迟只是影响国际豆油供应的节奏，并短期地把销区的补库压力给到棕油，国际豆油出口压力仍在可见的未来，南美6-9月的出口潜力同比增长70万吨以上，因此国际豆棕价差仍然面临较大压力，随着豆油进口利润的回升和阿根廷豆油出口节奏的加快，后续印度可能重新将需求转回豆油上而威胁棕榈油的份额。短期来看，三季度马棕产量的增长预期、南美豆油的上市压力和美豆顺利的增产预期可能会限制棕榈油的价格上行空间，我们暂未发现棕榈油有单边大幅上行的动力，警惕三季度全球油籽增产逻辑兑现时的回落风险。如果后续棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑。马来6月后将有较大概率摆脱3-5月的低库存状态，并在三季度迎接200万吨以上的库存，基本面的逐渐宽松暗示着8、9月的跌价风险。 豆油：周五晚间美豆种植面积和库存报告数据公布，市场预估今年美豆种植面积8675万英亩，实际公布值8610万英亩；玉米种植面积预估9035万英亩，实际公布9150万英亩；报告公布后美玉米日内最大跌幅5.5%，最低价触及391美分/蒲，美豆随着库存报告利空在尾盘基本回吐涨幅。如果后续没有新的天气驱动出来，那么我们认为空头交易可以延续，结合美豆十年一个单产瓶颈的可能突破以及历史上厄尔尼诺向拉尼娜转化的年份偏好的单产表现，应做好2024/25年度美豆丰产的准备。但对于美豆跌破成本后的天气炒作，市场现在保持高度敏感，如果后续出现高温或明尼苏达、爱荷华和北达科他的过度降雨，不排除多头再次反攻。单边看豆油目前没有确定的炒作题材，跟随宏观及棕榈油为主。如果后续天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。 整体来看，三季度马棕产量的增长预期、南美豆油的上市压力和美豆顺利的增产预期可能会限制棕榈油的价格上行空间，基本面的逐渐宽松暗示着三季度油脂的跌价风险，如果后续棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑。如果美豆天气市的驱动不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，但对于美豆跌破成本后的天气炒作，市场现在保持高度敏感，如果后续出现高温或明尼苏达、爱荷华和北达科他的过度降雨，不排除多头再次反攻。高度关注美国产区天气及印尼产量风险情况。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。