宏观经济形势研究：由于同比基数低2016年10月全国CPI预计为2.1%

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济形势研究 第 1 页 共 6 页 投资要点  2016年10月份，全国居民消费价格指数预计同比上涨2.1%，9月份同比上涨1.9%，8月份同比上涨1.3%，同比增速连续两个月回升，但是回升的幅度缩小。从近几年的走势看，全国居民消费价格指数比涨幅仍然处于低位震荡状态中。  2015年10月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅处于波谷位置，同比涨幅只有1.3%，导致2016年10月份全国CPI同比基数低，是导致2016年10月份全国CPI同比涨幅扩大的主要原因。  分析全国居民消费价格指数（CPI）八大类商品和服务价格波动特征和波动原因，预测2016年10月份，食品价格环比9月份稳中有降，非食品价格环比9月份基本持平。新涨价因素不是2016年10月份 CPI同比涨幅扩大的主要原因。猪肉价格和蔬菜价格波动幅度最大，在食品中所占比重大，对食品价格影响也最大。  从猪肉价格周期性波动走势看，目前猪肉价格处于周期性波动的波峰区域，很可能峰顶已过，未来猪肉价格波动下跌可能是大势所趋。猪肉价格波动下跌将成为拉动全国居民消费价格指数（CPI）中食品烟酒价格向下运行的重要力量。  因为鲜菜价格在2015年冬季和2016年初创了多年以来历史新高，因此将提升2016年冬季和2017年初的蔬菜价格同比基数。如果没有更大规模更大面积寒潮异常天气，蔬菜价格在2016年冬季和2017年初很可能出现同比下降的情况。  货币政策环境和总供求关系不支持物价持续大幅度上涨。2016年第四季度，中国稳健的货币政策预计不会发生变化；美联储已经结束量化宽松货币政策，进入谨慎、渐进加息阶段；欧洲央行和日本央行继续执行量化宽松货币政策和负利率政策，但是政策效应降低。各主要经济体货币政策不一致，不能形成合力，对物价的影响程度降低。从总供给和总需求看，世界经济复苏乏力，总需求不旺、总供给过剩局面继续存在，国际主要商品和服务价格不具有大幅度上涨的供求条件。中国经济下行压力大，重要商品供给充裕，落后过剩产能问题比较突出，物价不具有长期大幅度上涨的供求条件。 爱建证券有限责任公司 研究所 研究员：吴正武 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 证券研究报告 宏观经济研究报告 发布日期：2016年11月7日 星期一 由于同比基数低2016年10月全国CPI预计为2.1% 上证指数估值 市盈率： 15.57 市净率： 1.62 上证指数走势 资料来源：上海证券交易所 1900240029003400390044004900540014-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-09 爱建证券有限责任公司 2016年11月7日 星期一 第 2 页 共 6 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、2016年10月份全国居民消费价格指数（CPI）预计同比上涨2.1% 2016年10月份，全国居民消费价格指数预计同比上涨2.1%，9月份同比上涨1.9%，8月份同比上涨1.3%，同比增速连续两个月回升，但是回升的幅度缩小。从近几年的走势看，全国居民消费价格指数比涨幅仍然处于低位震荡状态中。 图1：居民消费价格指数（CPI）同比涨幅(%) 资料来源：国家统计局 二、去年10月同比基数低是2016年10月份CPI上涨的主要原因 全国居民消费价格指数（CPI）由八大类商品和服务构成，分别是：食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务。这些商品和服务同比上涨幅度由新涨价因素和同比基数高低两方面因素决定。2016年10月份，全国居民消费价格指数预计同比上涨2.1%，主要原因是去年10月同比基数低。 表1：2015年8月份以来居民消费价格指数（CPI）同比涨幅(%) 2015年 2016年 月份 8月 9月10月11月12月1月2月3月4月5月 6月 7月 8月9月10月CPI 2.0 1.61.31.51.61.82.32.32.32.0 1.9 1.8 1.31.92.1资料来源：国家统计局 2015年10月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅处于波谷位置，同比涨幅只有1.3%，导致2016年10月份全国居民消费价格指数同比基数低，是导致2016年10月份全国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅扩大的主要原因。 爱建证券有限责任公司 2016年11月7日 星期一 第 3 页 共 6 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 三、新涨价因素不是2016年10月份 CPI同比涨幅扩大的主要原因 从新涨价因素看，2016年10月全国居民消费价格指数（CPI）八大类商品和服务价格基本稳定，不是导致10月份全国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅扩大的主要原因。 在全国居民消费价格指数（CPI）分类构成中，食品价格波动幅度最大，是拉动CPI波动的最重要力量，其他七大类商品和服务价格波动幅度较小，对CPI波动影响程度较小。 图2：居民消费价格指数（CPI）及其构成食品、非食品价格定基指数 资料来源：国家统计局 在居民消费价格指数构成中，除食品烟酒外，其他大类商品和服务分别是：衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务，这七大类商品和服务价格整体波动幅度较小。 七大类商品和服务中，生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐等大类商品和服务大多数供给充裕，市场竞争比较激烈，价格上涨困难，甚至出现价格下跌情况；医疗保健价格同比涨幅高于其他六大类商品和服务，但是，医疗保健价格在居民消费价格指数中仅占10%左右比重，其价格上涨对居民消费价格指数上涨的拉动作用相对较小；居住价格由租赁房房租、水电燃料价格等构成，不包括住宅价格，因此居住价格波动幅度也较小。 分析全国居民消费价格指数（CPI）八大类商品和服务价格波动特征和波动原因，预测2016年10月份，食品价格环比9月份稳中有降，非食品价格环比9月份基本持平。新涨价因素不是2016年10月份 CPI同比涨幅扩大的主要原因。 四、猪肉价格下跌蔬菜价格稳中有涨导致10月份食品价格环比稳中有降 由目前居民消费支出结构决定，居民消费价格指数中食品烟酒所占权重最大，占比三分之一左右。食品烟酒价格波动幅度较大，是拉动CPI波动的主要力量。 爱建证券有限责任公司 2016年11月7日 星期一 第 4 页 共 6 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 在全国居民消费价格指数（CPI）食品烟酒大类中，猪肉价格和蔬菜价格波动幅度最大，在食品烟酒中所占比重大，对食品烟酒价格影响也最大；粮食、食用油、水产品、蛋类、奶类、烟草、酒类等类别由于价格波动幅度小、或者由于在食品烟酒中所占比重小等原因，对食品烟酒价格影响较小。 商品供给和需求失衡，一般会通过生产者和需求者自动调整供求规模达到再次平衡。但是，猪肉生产者和需求者调整各自供求规模都比较困难。养猪周期要经历养母猪到养小猪到养生猪的过程，一般需要三年左右时间。在此期间，如果猪肉市场价格出现不利变化，养猪业者不能像停掉机器一样宰杀母猪、小猪和生猪；相反，如果出现有利变化，养猪业者也不能像机器加班生产一样让母猪多繁殖快繁殖、小猪和生猪快生长。猪肉的需求者一般也不会因为猪肉价格上涨或者下跌而大幅度减少或者增加猪肉消费量。供求对价格反应滞后，导致猪肉产量和价格出现周期性波动，这种经济现象被经济学家概括为“蜘蛛网理论”。“蜘蛛网理论”为预测猪肉价格未来走势提供了理论工具。 图3：猪肉价格定基指数 资料来源：国家商务部 从猪肉价格周期性波动走势看，目前猪肉价格处于周期性波动的波峰区域，峰顶很可能已过，未来猪肉价格波动下跌可能是大势所趋。猪肉价格波动下跌将成为拉动全国居民消费价格指数（CPI）中食品烟酒价格向下运行的重要力量。 受中国农业小规模分散生产、农产品流通环节发展滞后、季节变化大、鲜活农产品储存费用高、自然灾害频繁等因素影响，蔬菜等鲜活农产品价格波动幅度比较大，具有强季节性周期波动特征。 2015年冬季和2016年初，鲜菜价格在季节性因素和大面积寒潮异常天气的共同作用下大幅度上涨，创多年以来历史新高。但是，从2016年第二季度初开始，由于异常天气褪去、气温上升等原因，蔬菜价格大幅度下跌，在第二季度末创多年以来历史新低。从第三季度开始，蔬菜价格进入周期性的筑底反弹阶段，目前仍然处于周期性波动的波谷区域，既没有出现异常的下跌情况，又没有出现异常的上涨情况。 爱建证券有限责任公司 2016年11月7日 星期一 第 5 页 共 6 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图4：蔬菜价格定基指数 资料来源：国家商务部 因为鲜菜价格在2015年冬季和2016年初创了多年以来历史新高，因此将提升2016年冬季和2017年初的蔬菜价格同比基数。如果没有更大规模更大面积寒潮异常天气，蔬菜价格在2016年冬季和2017年初很可能出现同比下降的情况。 五、货币政策环境和总供求关系不支持物价持续大幅度上涨 总体物价水平受国内货币供给量、国外主要经济体货币供给量、经济对外开放程度、国内总供给与总需求关系、国民经济市场化程度等多个因素影响。 从货币政策看，《2016年国民经济和社会发展计划》提出：继续实施稳健的货币政策，稳健的货币政策要灵活适度。2016年第四季度，中国稳健的货币政策预计不会发生变化；美联储已经结束量化宽松货币政策，进入谨慎、渐进加息阶段；欧洲央行和日本央行继续执行量化宽松货币政策和负利率政策，但是政策效应降低。各主要经济体货币政策不一致，不能形成合力，对物价的影响程度降低。 从总供给和总需求看，世界经济复苏乏力，总需求不旺、总供给过剩局面继续存在，国际主要商品和服务价格不具有大幅度上涨的供求条件。中国经济下行压力大，重要商品供给充裕，落后过剩产能问题比较突出，政府稳定经济增长政策和供给侧结构性改革政策可能导致部分商品价格短期内出现较大幅度上涨，但是不具有长期大幅度上涨的供求条件。 爱建证券有限责任公司 2016年11月7日 星期一 第 6 页 共 6 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 注册证券分析师简介 姓名：吴正武，浙江大学管理学博士，2009年加入爱建证券有限公司，从事宏观经济研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％ 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。 重要免责声明 爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本