每日晨报

2024年7月1日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 2024年前五个月社会融资规模增量累计 为14.8万 亿 元 ， 比 上 年 同 期 少2.52yang万亿元6月国内制造业景气度与上月持平，服务业景气小幅回落 宏 观 ：6月PMI：数 据 平 淡 ，政 策 效 果 有 待 释 放 。展 望 后 市 ：有 效 需 求 不 足 仍是 当 前 经 济 基 本 面 持 续 回 升 向 好 的 主 要 制 约 ， 二 季 度 以 来 出 台 的 逆 周 期 政 策尚 未 起 到 显 著 成 效 。随 着 工 业 增 长 由 政 策 驱 动 逐 渐 转 向 需 求 驱 动 ，内 需 改 善 幅度 有 限 的 情 形 下 ，工 业 增 加 值 同 比 增 速 有 逐 季 回 落 的 可 能 性 。我 们 认 为 ，逆 周期 政 策 依 然 有 加 码 空 间 ， 比 如 降 准 、 调 降LPR、 新 增PSL额 度 支 持 房 地 产 发展 新 模 式 等 。 固 收 ：2024年 中 期 策 略 ： 行 情 中 继 ， 静 待 时 机— —策 略 篇 。 利 率 债 与 信 用 债展 望 ：资 产 荒 或 延 续 ，利 率 强 于 信 用 。结 构 上 ，建 议 关 注 ：线 索 一 、企 业 盈 利修 复 、行 业 景 气 改 善 方 向 ；线 索 二 、业 绩 持 续 增 长+预 期 继 续 向 好 的 出 口 及 出海 相 关 ；线 索 三 、新 旧 动 能 切 换 相 关 标 的 ；线 索 四 、受 益 资 产 荒 的 低 波 红 利 类标 的 ； 线 索 五 、 超 跌 反 弹 类 标 的(如 新 能 源 、 光 伏)。 固 收 ：2024年 中 期 策 略 ： 把 握 定 力 ， 顺 势 而 为— —经 济 展 望 篇 。 海 外 展 望 ：货 币 周 期 转 向 、 财 政 效 用 或 降 与 结 构 性 补 库 。 预 计 年 内 美 联 储 降 息25BP， 三季 度 或 首 次 降 息 。预 计 美 国 通 胀 在Q3或 有 明 显 下 行 ，劳 动 力 市 场 降 温 快 于 通胀 ，因 而 首 次 降 息 或 在 三 季 度 开 启 。国 内 政 策 展 望 ：降 准 降 息 可 期 ，政 府 债 供给 高 峰 将 至 。宽 货 币 的 必 要 性 延 续 ，降 准 降 息 均 可 期 ，节 奏 上 三 季 度 先 降 准 可能 更 大 。历 史 经 验 看 今 年 或 有50BP降 准 空 间 ；降 息 主 要 受 银 行 净 息 差 压 力 和海 外 货 币 周 期 逆 行 的 掣 肘 ， 关 注3季 度 。 政 府 债 供 给 或 在 三 季 度 加 速 四 季 度回 落 ，化 债 推 进 下 地 方 风 险 缓 释 。预 计 特 别 国 债 供 给 高 峰 在6-10月 ，政 府 债整 体 供 给 高 峰 约 在6-9月 ， 月 均 万 亿 左 右 ； 上 半 年 特 殊 再 融 资 债 等 化 债 方 案有 序 推 进 ， 重 点 省 市 债 务 风 险 逐 步缓 释 。 宏观：美国大选首场辩论怎么看？——美国大选跟踪系列 1、 核 心 观 点 美 东 时 间6月27日 晚9点 ，北 京 时 间28日 早9点 ，美 国 现 任 总 统 拜 登 和 前 总 统 特 朗 普 在 大 选 首 场 辩 论 中 交 锋 。双 方 回答 了 有 关 经 济 、 关 税 、 地 缘 冲 突 、 民 生 等17个 问 题 ， 但 两 位 候 选 人 很 少 直 接 回 答 主 持 人 提 问 ， 拜 登 口 齿 不 清 的 回 答 以 及 特朗 普 频 繁 的 跑 题 主 导 了 整 场 辩 论 。 从 辩 论 表 现 和 市 场 反 应 来 看 ， 我 们 认 为 拜 登 处 于 劣 势 ， 民 主 党 人 表 示 感 到 “ 痛 苦 ”， 后 续关 注9月 份 的 第 二 场 辩 论 。 总 统 辩 论 的 核 心 关 注 点 有 哪 些 ？ （1）通 胀 和 经 济 ：拜 登 认 为 其 任 期 内 失 业 率 大 幅 下 行 ，新 增 就 业 显 著 ；通 胀 仍 需 努 力 解 决 ，在 住 房 问 题 方 面 将 建 造200万 套 新 住 房 ，并 设 定 房 租 上 限 。特 朗 普 表 示 拜 登 创 造 的 新 工 作 岗 位 多 是 新 冠 结 束 后 的 自 然 反 弹 和 非 法 移 民 导 致 ，并 否 认 减 税和 新 增 关 税 可 能 加 剧 通 胀 ， 尽 管 他 并 没 有 提 供 实 质 性 证 据 。 （2） 关 税 与 贸 易 政 策 ： 特 朗 普 并 未 直 接 回 答 他 计 划 的10%普 遍 关 税 可 能 导 致 通 胀 的 问 题 ， 表 示 只 会 让 其 他 国 家 承 受 关税 的 痛 苦 ， 而 另 一 方 面 关 税 还 可 以 帮 助 美 国 充 实 财 政 总 收 入 并 减 少 赤 字 。 目 前 美 国 的 综 合 关 税 率 仅 为0.25%左 右 。 （3） 债 务 和 税 收 ： 特 朗 普 认 为 减税 会 使 经 济 更 有 活 力 ， 让 公 司 取 得 更 多 收 入 以 偿 还 债 务 。 拜 登 认 为 要 对 顶 级 富 豪 加征更 多 税 款 ， 以 此 偿 还 美 国 的 债 务 并 加 强 医 疗 系 统 。 （4） 移 民 和 边 境 ： 拜 登 宣 称 会 尽 力 阻 止 非 法 移 民 ， 但 不 会 采 取 激 进 措 施 。 特 朗 普 攻 击 了 拜 登 的 边 境 政 策 并 认 为 应 该完全 关 闭 边 境 ，但 他 没 有 完 全 回 答 主 持 人 是 否 会 进 行“ 历 史 上 最 大 的（ 非 法 移 民 ）驱 逐 出 境 计 划 ”，只 是 致 力 于 限 制 非 法 移 民 ，并 多 次 抨 击 拜 登 开 放 边 境 的 政 策 。 （5） 外 交 和 地 缘 政 治 ： 特 朗 普 最 终 表 示 不 会 接 受 普 京 对 于 乌 克 兰 领 土 和 禁 止 乌 克 兰 加 入 北 约 的 条 件 ， 他 承 诺 自 己 将在总 统 就 职 前 解 决 俄 乌 战 争 的 问 题 。 对 于 巴 以 冲 突， 拜 登 重 提 自 己 的 “ 三 步 走 计 划 ”。 特 朗 普 则 抨 击 拜 登 给 北 约 过 多 援 助 ， 随后 表 示 了 对 以 色 列 的 无 条 件 支 持 。 （6） 社 保 基 金 耗 尽 ： 拜 登 表 示 要 让 富 人 上 缴 更 多 税 款 ， 不 会 提 高 对 收 入 四 十 万 美 元 以 下 人 群 的 税 收 。 特 朗 普 再 次 攻击拜 登 引 发 非 法 移 民 问 题 并 认 为 让 此 群 体 加 入 社 会 保 障 系 统 会 削 减 其 他 合 法 公 民 的 权 益 。 有 关 中 美 竞 争 的 问 题 并 没 有 在 辩 论中 被 重 点 提 及 。 谁 表 现 更 好 ？拜 登 的 两 点 劣 势 ： 由 于 主 要 候 选 人 在 辩 论 前 就 早 已 对 主 要 问 题 充 分 表 达 了 各 自 的 观 点 ，6月27日 的 首 场辩 论 对 关 注 者 来 说 主 要 可 以 观 测 两 位 总 统 候 选 人 的 身 体 与 精 神 状 态 和 临 场 反 应 。 现 任 总 统 拜 登 在与 特 朗 普 本 次 的 “ 唇 枪 舌剑 ” 中 可 能 处 于 劣 势 ， 主 要 源 于 两 方 面 的 问 题 ： （1）拜 登 的 辩 论 的 整 体 状 态 不 佳 ，降 低 公 众 对 其 身 体 和 精 神 状 况 的 信 心 ，彭 博 数 据 显 示 拜 登 的 赔 率 在 辩 论 后 暴 跌 至36%，而 特 朗 普 的 赔 率 则 上 升 至58%。 （2） 本 场 辩 论 中 特 朗 普 采 取 了 “ 以 我 为 主 ” 的 策 略 以 不 停 强 调 自 身 观 点 和 叙 事 ， 干 扰 辩 论 的 议 程 ， 而 拜 登 更 加 直 接的回 答 主 持 人 并 跟 随 特 朗 普 的 叙 事 进 行 驳 斥 的 策 略 使 他 长 期 处 于 特 朗 普 引 导 的 议 程 框 架 中 。 在 两 者 没 有 “ 讲 事 实 、 摆 证 据 ”、对 自 身 政 策 进 行 实 质 性 讨 论 的 情 况 下 ，观 众 的 注 意 便 难 以 集 中 在 政 策 与 改 革 是 否 真 的 有 利 于 自 身 和 美 国 的利 益 ，而 是 在 两 位候 选 人 的 个 人 表 现 力 上 ，这 很 显 然 是 特 朗 普 的 强 项 。媒 体 也 对 拜 登 的 首 场 表 现 不 乐 观 ，尽 管 也 有 部 分 媒 体 批 评 了 特 朗 普 散 布不 实 信 息 ， 但 总 体 倾 向 于 拜 登 处 于 劣 势 。 市 场 反 应 ？美 国10年 期 国 债 收 益 率 和 美 元 指 数 在 总 统 辩 论 前 夕 和 拜 登 表 现 较 差 的 初 期 出 现 了 明 显 的 上 行 ， 随 后 有 一 定程 度 的 回 落 。10年 期 美 国 国 债 从4.289%左 右 上 行 ，在 辩 论 开 始 时 达 到 约4.300%，在 辩 论50分 钟 左 右 时 达 到4.331%的 高 点 ，随 后 开 始 回 落 ， 但 辩 论 结 束 后 一 段 时 间 内 仍 维 持 在4.3%上 方 ； 美 元 指 数 也 经 历 的 先 升 后 降 的 过 程 。 除 了 大 选 辩 论 外 ， 美国一 季 度GDP平 减 指 数 年 化 季 调 增 速 修 正 至3.1%和PCE通 胀 增 速 仍 偏 强 可 能 也 有 影 响 。总 体 上 ，市 场 反 应 可 能 表 明 ，虽 然 通过 第 一 次 总 统 候 选 人 辩 论 还 难 以 判 断 谁 是 赢 家 ，但 投 资 者 变 得 更 加 倾 向 于 为 特 朗 普 上 台 做 准 备 ，这 可 能 导 致 美 元 的 持 续 强 势和10年 期 美 债 收 益 率 在 偏 高 范 围 内 波 动（4.0%-4.7%）。 需 要 注 意 ，特 朗 普 如 果 当 选 ，可 能 实 施 大 规 模 减 税 政 策 、令 美 元 贬值 加 强 贸 易 优 势 以 及 限 制 移 民 ， 上 述 因 素 也 可 能 导 致 通 胀 中 枢 在 未 来 几 年 持 续 高 于 预 期 。 下 一 步 关 注 什 么 ？虽 然 本 次拜 登 表 现 不 佳 ， 但 距 离11月5日 选 举 日 还 有4个 多 月 ， 期 间 特 朗 普 和 拜 登 还 会 在9月进 行第 二 场 总 统 辩 论 ，特 朗 普 也 会 面 临 诸 多 法 律 诉 讼 的 压 力 ，因 此 拜 登 还 有 机 会 扭 转 颓 势 。虽 然 拜 登 目 前 表 现 不 佳 ，但 民 主 党 更换 候 选 人 的 概 率 极 低 。如 果 特 朗 普 当 选 ，美 国 的 外 交 和 贸 易 政 策 可 能 变 得 更 有 攻 击 性 ，战 略 思 路 可 能 碎 片 化 ，因 此 目 前 美 国大 选 最 大 的 风 险 点 就 是 特 朗 普 政 策 的 不 确 定 性 。相 比 于 在 现 有 政 策 上 深 耕 的 拜 登 ，特 朗 普 可 能 会 成 为 全 球 贸 易 和 地 缘 政 治 中 的 “ 鲇 鱼