2024年二季度货币政策委员会例会点评：重视落实，兼顾内外

件点评 0755-23976659 Table_Summary] 外部环境更加复杂，经济与政策分化。央行对于国内经济的定调没有变化，“延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”；对于外部局势的新增表态值得重视，“主要经济体经济增长和货币政策有所分化”，指向部分经济体由于经济 wanghao025053@gtjas.com S0880521120002 登记编号 动能走弱已经进入降息通道（如：欧央行），而美联储态度仍然偏鹰。相关报告复杂的外部局势对我国货币政策的宽松节奏和幅度提出了更高的要 打通政策向利润的传导链 求。 2024.06.29 政策基调维持稳健，后续关注价格变量。货币政策的总体定调维持不变，第一，维持稳健；第二，淡化总量；第三，重视实体和价格。后续，M1和M2回落对货币政策态度的影响变弱，重点关注CPI是否会出现回落甚至转负的风险。 第一次总统辩论：拜登表现略逊一筹 2024.06.28 稳定宏观税负与转变财政框架 2024.06.25 完善市场化利率体系，打开LPR调降空间。本次例会关于利率体系的表述与一季度没有变化，而此前潘功胜行长在陆家嘴论坛上已阐明未来货币政策框架的演进方向。我们在6月20日发布的报告《向更健全的市场化利率体系迈进》中指出，利率体系的改革主要有以下方面：1）政策利率定锚，夯实7天逆回购利率作为主要政策利率，淡化MLF的政策重要性；2）理顺利率传导机制，贷款市场和债券市场利率的传导更加顺畅，为调降LPR打开空间；3）适度缩窄利率走廊的宽度，维护金融机构资金成本的稳定。 向更健全的市场化利率体系迈进 证券研究报告 2024.06.20 静待政策的落实与见效 2024.06.18 地产“四支箭”齐头并进，居民提前还贷有所退潮。本次例会有关房地产的表述主要是推动此前已出台的金融政策落地。5月17日，央行推出地产“四支箭”，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消贷款利率下限、下调个人住房公积金贷款利率、设立保障性住房再贷款，上海、广州、深圳和北京已分别于5月27日、28日、29日、6月27日跟进出台了相关政策。我们跟踪的RMBS早偿率指数显示，5月的条件早偿率由4月的38%回落至26%，6月进一步下降至23%，居民提前还贷有所退潮。 往后看，加大对“市场+保障”住房供应体系的金融支持仍是主要方向。一方面继续松绑商品房购买的有关金融限制，降低购房成本，另一方面推动保障房体系建设，关键在于租售比与贷款利率两者的合拢。 稳汇率是下一阶段的关键任务。近期汇率压力有所升温，央行对于汇率表述有一些边际变化，如：1）删去“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持‘风险中性’理念”的提法；2）将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”放到首句，指向央行认为当前汇率有一定的市场单边力量，后续预计央行调控的力度会加强，包括：调整外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、在离岸市场发行央票等。 风险提示：金融监管政策超预期 1.外部环境更加复杂，经济与政策分化 央行对于国内经济的定调没有变化，“延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”；对于外部局势延续类滞胀的看法，“世界经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性”。有一个新增表态值得重视，“主要经济体经济增长和货币政策有所分化”，指向部分经济体由于经济动能走弱已经进入降息通道（如：欧央行），而美联储态度仍然偏鹰。复杂的外部局势对我国货币政策的宽松节奏和幅度提出了更高的要求。 2.政策基调维持稳健，后续关注价格变量 货币政策的总体定调维持不变，第一，维持稳健：“要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础”；第二，淡化总量：“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”；第三，重视实体和价格：“促进物价温和回升，保持物价在合理水平”。后续，M1和M2回落对货币政策态度的影响变弱，重点关注CPI是否会出现回落甚至转负的风险。 3.新设工具落实，关注质效提升 新设结构性货币政策工具落实，关注金融支持质效的提升。本次例会关于金融支持实体的相关表述主要是落实好二季度新设立的科技创新和技术改造再贷款和保障性住房再贷款，那么这两个再贷款的进展如何？ 科技创新和技术改造再贷款：4月7日，央行设立科技创新和技术改造再贷款，接续此前设立的科技创新再贷款和设备更新改造再贷款，额度5000亿元，期限1年，可展期两次，每次展期期限1年，其中1000亿元专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款。根据央行按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款计算，可拉动贷款约8300亿元。基于央行与科技部的“创新积分制”评价体系遴选企业并向银行推送，首批科技创新贷款已发放，涵盖7000家企业，目前第二批32万余家企业的创新积分评价正在开展。 保障性住房再贷款：5月17日，央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，涵盖了2023年4月设立的1000亿元租赁住房贷款支持计划，新设工具支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，期限1年，可展期4次，每次展期1年，预计将带动银行贷款5000亿元。6月12日，央行在山东济南召开保障性住房再贷款工作推进会，强调“坚持自愿参与、以需定购、合理定价，确保商业可持续，严格避免新增地方隐性债务”。6月20日，住建部召开会议，将存量房收储支持范围扩大至县级市，有助于扩张再贷款的覆盖范围。 4.健全利率体系，打开LPR调降空间 完善市场化利率体系，打开LPR调降空间。本次例会关于利率体系的表述与一季度没有变化，而此前潘功胜行长在陆家嘴论坛上已阐明未来货币政策框架的演进方向。我们在6月20日发布的报告《向更健全的市场化利率体系迈进》中指出，利率体系的改革主要有以下方面：1）政策利率定锚，夯实7天逆回购利率作为主要政策利率，淡化MLF的政策重要性；2）理顺利率传导机制，贷款市场和债券市场利率的传导更加顺畅，为调降LPR打开空间；3）适度缩窄利率走廊的宽度，维护金融机构资金成本的稳定。 此外，买卖国债已进入央行的货币政策工具箱，作为“基础货币投放渠道和流动性管理工具”。6月以来30年和10年国债利差下行幅度较多，行长点明“特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险”，我们提示若市场出现无法保持正常向上倾斜收益率曲线的极端情况，不排除央行会通过卖出国债进行适当引导。 5.地产新政跟进，提前还贷退潮 地产“四支箭”齐头并进，居民提前还贷有所退潮。本次例会有关房地产的表述主要是推动此前已出台的金融政策落地。5月17日，央行推出地产“四支箭”，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消贷款利率下限、下调个人住房公积金贷款利率、设立保障性住房再贷款，上海、广州、深圳和北京已分别于5月27日、28日、29日、6月27日跟进出台了相关政策。我们跟踪的RMBS早偿率指数显示，5月的条件早偿率由4月的38%回落至26%，6月进一步下降至23%，居民提前还贷有所退潮。 往后看，加大对“市场+保障”住房供应体系的金融支持仍是主要方向。一方面继续松绑商品房购买的有关金融限制，降低购房成本，另一方面推动保障房体系建设，关键在于租售比与贷款利率两者的合拢。 6.稳汇率是下一阶段的关键任务 近期汇率压力有所升温，央行对于汇率表述有一些边际变化，如：1）删去“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持‘风险中性’理念”的提法； 2）将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”放到首句。指向央行认为当前汇率有一定的市场单边力量，市场化的方式难以纠偏这一行为，因此后续预计央行调控的力度会加强，包括：调整外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、在离岸市场发行央票等。 7.风险提示 金融监管政策超预期 图1：一图概览2024Q2货币政策例会