固定收益定期报告：交易热度重回升势

2024年06月30日交易热度重回升势 证券研究报告 本期微观交易温度计读数上升至65% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中政金债全场倍数、货币松紧预期指数、债基止盈压力、信贷比价等指标分位值明显上升，而上市公司理财买入量、政策利差、商品比价等指标分位值不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比仍为44% 相关报告 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量下降至1个（占比6%）；其中30Y国债换手率、债基止盈压力由中性区间上升至过热区间，政金债全场倍数、汇率比价由偏冷区间上升至中性区间，商品比价、政策利差则由过热回落至中性区间。 交易热度、机构行为类指标分位值均继续回升。分类别来看，由于超长债、全市场换手率分位值继续上升，且政金债全场倍数分位值大幅上升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升11个百分点至61%。机构行为类指标中，虽货币松紧预期和债基止盈压力分位值有所回升，但上市公司理财买入量分位值明显回落，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期仅小幅回升2个百分点至61%。999563312 政金债全场倍数分位值大幅上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至40%，位于中性区间的指标数量占比仍为60%。其中30Y国债换手率继续回升7个百分点至77%，升至过热区间；政金债全场倍数分位值大幅上升55个百分点至55%，升至中性区间。 货币松紧预期指数分位值再度回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至43%，位于中性区间的指标数量占比降至43%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为14%。其中债基止盈压力分位值回升9个百分点至73%，由中性升至过热区间。此外，本期货币松紧预期指数分位值大幅回升21个百分点至61%。 政策利差由过热区间回落至中性区间 本期市场利差仍位于过热区间，政策利差分位值则大幅回落15个百分点至65%，由过热回落至中性区间。主因季末资金利率上行较快，其与7天期逆回购利率利差明显走阔，导致政策利差分位值回落。 商品比价指标分位值大幅回落 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至50%，位于中性区间的指标数量占比则上升至50%。其中商品比价指标分位值大幅回落18个百分点至67%，下降至中性区间；汇率比较指标分位值上升8个百分点至34%，由上期的偏冷区间升至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至65%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比仍为44%.....................................42.1.政金债全场倍数分位值大幅上升.........................................52.2.货币市场预期指数分位值再度回升.......................................52.3.政策利差由过热区间回落至中性区间.....................................62.4.商品比价指标分位值大幅回落...........................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回升至65%.....................................4图2.政金债全场倍数分位值大幅上升............................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标回仍为44%.................................4图4.交易热度、机构行为类指标分位值均继续回升................................4图5.30年国债换手率分位值继续回升............................................5图6.政金债全场倍数分位值大幅回升............................................5图7.6月债基止盈压力加大.....................................................6图8.货币松紧预期分位值大幅回升..............................................6图9.DR007与OMO7天利差分位值明显回落........................................7图10.商品比价指标分位值大幅回落.............................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数上升至65% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数上升3个百分点至65%。其中政金债全场倍数、货币松紧预期指数、债基止盈压力、信贷比价等指标分位值明显上升，而上市公司理财买入量、政策利差、商品比价等指标分位值不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为44% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量下降至1个（占比6%）。其中30Y国债换手率、债基止盈压力由前期的中性区间上升至过热区间，政金债全场倍数、汇率比价由偏冷区间上升至中性区间，商品比价、政策利差则由过热区间回落至中性区间。 交易热度、机构行为类指标分位值均继续回升。分类别来看，由于超长债、全市场换手率分位值继续上升，且政金债全场倍数分位值大幅上升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升11个百分点至61%。机构行为类指标中，虽货币松紧预期和债基止盈压力分位值有所回升，但上市公司理财买入量分位值明显回落，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期仅小幅回升2个百分点至61%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.政金债全场倍数分位值大幅上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至40%，位于中性区间的指标数量占比仍为60%。其中30Y国债换手率继续回升7个百分点至77%，上升至过热区间；政金债全场倍数分位值大幅上升55个百分点至55%，由偏冷区间升至中性区间。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率继续上行12个百分点至85.1%，其分位值读数也回升7个百分点至77%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率基本持平于23.13%，过去一年分位值读数小幅上升3个百分点至91%。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅回落至85.23%，过去一年分位值读数回落2个百分点至37%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.货币市场预期指数分位值再度回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至43%，位于中性区间的指标数量占比下降至43%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为14%。其中债基止盈压力指标分位值回升9个百分点至73%，由中性区间上升至过热区间。此外，本期货币松紧预期指数分位值大幅回升21个百分点至61%。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期基本持平于3年，过去一年分位值读数上升2个百分点至82%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期上升0.01至0.49，过去一年分位值读数则基本持平于63%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上行至4.06%，过去一年分位值读数仍为100%，已连续五周维持在100%分位。 ④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数大幅回升21个百分点至61%。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期基本持平于上期的0.04%，止住了前五周以来的回落趋势。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量回落至489亿，过去一年分位值读数也回落18个百分点至40%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.政策利差由过热区间回落至中性区间 本期市场利差仍位于过热区间，政策利差分位值则大幅回落15个百分点至65%，由过热区间回落至中性区间。主要是由于季末资金利率上行较快，其与7天期逆回购利率的利差明显走阔，导致政策利差分位值有所回落。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值继续小幅回落至0.08%，过去一年分位值读数则回升6个百分点至78%。 ②政策利差（中性）：虽本周10年期国债收益率下行较快，其与MLF利差进一步下降；但季末DR007上行较快，其与7天期逆回购利率的利差明显走阔；因此本期政策利差过去一年分位值读数明显回落15个百分点至65%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.4.商品比价指标分位值大幅回落 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至50%，位于中性区间的指标数量占比则上升至50%。其中商品比价指标分位值大幅回落18个百分点至67%，下降至中性区间；汇率比较指标分位值上升8个百分点至34%，由上期的偏冷区间升至中性区间。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差小幅降至-1.14%,过去一年分位值读数上行1个百分点至100%。②信贷收益差（过热）：本期信贷收益小幅下降至-0.41%，过去一年分位值读数大幅回升11个百分点至99%。③商品分位差（中性）：本期商品分位差大幅回落19个百分点至17.7%，过去一年分位值读数大幅回落18个百分点至67%。④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标小幅上行至1.53%，过去一年分位值也上升8个百分点至34%。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直