横向覆盖军用通信+北斗+卫星，国防信息化领军者多点开花

核心观点 ⚫公司是特种行业无线通信+北斗导航龙头，以无线通信业务起家，现覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，在无线通信实现全频段覆盖、综合实力强，全产业链布局北斗导航装备，在特殊机构市场是北斗三号芯片型号最多&品类最齐全单位之一；此外是少数布局卫星通信的领先者。 ⚫从中长期维度，军用通信支出占比有望持续提升，公司作为横向覆盖无线通信、北斗、卫星通信，综合实力强的行业龙头将充分受益。军用通信是我军少数有代差的领域，军事通信革命是深化军事信息革命的第二阶段，联合作战引领新一轮放量，未来军用通信的技术趋势为综合化、无人化、宽带化。公司将充分受益于军用通信投入的提升，并作为综合性的龙头企业受益于未来综合化、多模化的进程。 ⚫短期来看，北斗、无线通信、卫星通信相继迎来采购周期或新的增长空间，公司有望实现快速成长。 ⚫1、北斗业务：①军：北斗三代拐点已至。军用市场，目前正处在从北二到北三的换代期，北三大规模换装将贯穿未来几年，相关需求将出现大幅增长，公司作为全产业链布局龙头也有望实现高速增长。②民：“北斗+5G”的应用先行者，携手中国移动推动北斗在大众领域的应用。 ⚫2、无线通信业务：军用无线通信龙头，有望充分受益于终端更新换代。公司为短波和超短波电台核心供应商，配套领域全覆盖，有望受益于终端更新换代。 罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn ⚫3、卫星通信：短期高轨消费级已开启，长期低轨卫星互联网蓄势待发。①短期看高轨：短期高轨卫星直连功能或将成为高端智能手机和汽车的“标配”，公司是天通终端及芯片核心供应商。②长期看低轨：未来随着低轨卫星互联网加速建设，低轨卫星终端市场同样广阔，根据中国卫星应用大会数据，专用卫星通信终端市场空间超500亿，公司率先布局、深度参与，将获得新的增长亮点。 执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070002 盈利预测与投资建议 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn ⚫我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.34、0.43、0.54元。参考2024年可比公司调整后平均估值36倍，对应目标价12.24元，首次给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期；卫星互联网产业发展不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期风险；假设条件变化影响测算结果 目录 1、海格通信：军用无线通信+北斗龙头，多领域布局发展.............................5 1.1无线通信业务起家，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域.........51.2营收业绩稳健增长，高研发投入夯实发展基础.............................................................8 2、北斗：军品拐点已至，民品广阔市场开启................................................9 2.1军用放量在即，民用“北斗+5G”市场开启.....................................................................92.1.1军用市场112.1.2民用市场142.2北斗终端综合实力领先，“特种+消费级”齐发力..........................................................16 3、无线通信：军用无线通信龙头，充分受益于终端更新换代......................18 4、卫星通信：短期看高轨，长期看低轨......................................................20 4.1高轨终端芯片市场开启，卫星互联网蓄势待发...........................................................204.2天通终端及芯片核心供应商，卫星互联网终端体制技术制定者..................................22 5、无人系统：公司在无人通信市场优势明显，未来发展空间广阔...............24 6、定增项目布局前瞻产业，引入优质产业投资者........................................25 盈利预测..........................................................................................................................27投资建议..........................................................................................................................28 风险提示......................................................................................................28 图表目录 图1：公司历史沿革......................................................................................................................5图2：公司股权结构（截至24Q1）..............................................................................................7图3：2018-2023年公司分业务营收占比（%）...........................................................................8图4：2018-2023年公司分业务毛利率（%）...............................................................................8图5：2018-2024Q1公司期间费用率（%）.................................................................................9图6：2018-2024Q1公司净利率与毛利率（%）..........................................................................9图7：2012年-2023年上半年的北斗产业发展综合指数.............................................................10图8：海格通信北斗导航收入与北斗建设周期的关系..................................................................12图9：振芯科技北斗导航收入与北斗建设周期的关系..................................................................12图10：2006年～2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值..............................................15图11：产业生态体系的衍进迭代................................................................................................16图12：北斗民用市场应用..........................................................................................................18图13：2015-2025中国国防信息化开支CAGR预计达11.6%（单位：亿元）...........................19图14：2018-2026E国内手机出货量及预测...............................................................................20图15：海格天通终端 ..................................................................................................................22图16：广州润芯天通一号专用射频收发芯片RX6003................................................................22图17：天乘001机车一体化系统...............................................................................................24 表1：公司主要业务......................................................................................................................5表2：主要子公司及其业务（截至2023年年报）........................................................................6表3：公司高管履历......................................................................................................................7表4：全球四大导航卫星系统.......................................................................................................9表5：北斗系统“三步走”战略......................................................................................................10表6：国内特殊机构北斗产品参与者...........................................................................................13表7：北斗导航民用产业发展相关政策.......................................................................................14表8：公司北斗产品................................................................................................................