军用信息化龙头，北斗+卫通引领新一轮成长

特种行业无线通信+北斗导航龙头，定增加码北斗与卫星互联网。海格通信系广州数字科技集团（前身为广州无线电集团）控股企业，2000年创立，源自1960年国家第四5,474 5,616 6,484 8,060 10,195 机械工业部国营第七五〇厂，发展历史悠久，是国家火炬计划重点高新技术企业。公司 7% 3% 15% 24% 26% 坚持“产业+资本”双轮驱动战略，布局“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态” 654 668 712 892 1,145 四大领域，无线通信产品支持短波、超短波等全频段，覆盖军种较全面，北斗导航全产业链布局，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰、通导12%2%7%一体等关键技术，特殊机构25%28% 市场北斗芯片和组件型号品类齐全，航空航天及数智生态板块发展稳健。公司上市后营 收利润规模整体稳步扩张，2010-2022年营收及归母净利润CAGR分别为15.8%、8. -0.02 -0.23 9%，近两年受特种市场装备升级换代，新品未完全放量，以及运营商基站建设趋缓影 6% 6% 7% 8% 10% 响，增速有所放缓，受益费用管控良好，盈利能力维持较高水平，随着国防信息化建设推进及北斗、卫星通信等民用场景推广，公司有望重迎高景气发展。2023年公司完成 45.0 44.0 41.3 32.9 新一轮定增，募资18.55亿元，主要投入北斗+5G、无人信息产业及卫星互联网三大领 域，定增引入中移资本等9家战投，有利于产业协同，助力业务发展。 北斗步入换代周期，卫星互联网发展加速。2020年北斗三号正式开通，我国自行研制、7%7% 3% 15% 24% 26% 独立运行的北斗卫星导航系统完成全面构建，并向2025年前建成更加泛在、融合、智 654 668 712 892 1,145 能的PNT体系目标继续推进。卫星导航是军队加强装备建设重点之一，近年来北三已 12% 2% 7% 25% 28% 开展军用全球信号多模多频基带芯片、终端型号等多项比测，随着行业调整落地，北斗装备换代将加快推进，考虑定位系统精度等技术指标以及国防信息化要求提升，0.26 0.27 0.29 0.36 0.46北三特种需求潜在空间有望超越北二时期。民用方面，各地陆续升级地基增强系统，支持北三 -0.02 -0.23 信号，叠加5G、云计算等技术融合发展，北斗应用场景不断拓展，智能驾驶、精准农 6% 6% 7% 8% 10% 业等高精定位场景有望带动北斗民用市场加速放量。卫星通信方面，近地轨道频谱资源 44.9 43.9 41.2 32.9 有限，全球卫星互联网部署加速，我国两大低轨星座“GW”和“G60星链”2024年均有望开启密集发射组网，应用端Starlink已于24年初发射首批6颗手机直连卫星， 初期提供短信类服务，后续拓展通话、上网及物联网等功能，国内华为、OPPO、荣耀 等主要手机厂商新一代产品均支持天通卫星通信，5G NTN验证持续推进，终端直连 5,474 卫星技术发展有望打开低轨卫星C端应用广阔空间。 受益国防信息化建设加快，卫星布局全面核心优势突出。我国“十四五”规划提出加快国防建设机械化、信息化和智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。军用通信设备迎来周期性代际升级，公司作为国内特种无线通信领先厂商将直接受益，数据链系统、无人装备等新作战技术领域布局有望打开板块增量空间。公司卫星芯片能力全面，旗下润芯信息和金维集电分别负责北斗射频芯片、基带芯片研制，推出天通一号专用射频收发芯片RX6003等多款射频芯片，覆盖北斗、天通、新一代宽带无线通信等领域，同时拓展高精尖时频领域，子公司华信泰23年落成投产国内首条原子钟产线。芯片能力有力支持公司布局卫星全产业链，卫星通信方面，公司是全系列天通卫星终端及芯片主流供应商，2023年天通产品全面进入高技术门槛、高附加值新领域，卫星芯片已在大众市场广泛应用，与多家手机、汽车厂商开展合作，前瞻投入信关站、终端、射频芯片等卫星互联网核心环节，积累重大工程项目经验，确立先发优势。 卫星导航方面，公司深耕北斗领域20余年，拥有“芯片-天线-模块-终端-系统-运营”全产业链自主研发与服务能力，技术水平业内领先，2023年北斗三号终端产品进入鉴定和批量订货阶段，北斗导航业务有望受益行业装备升级换代机遇重回景气周期。 投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2023-2025年净利润分别为7.12亿/8.92亿/11.45亿元，EPS分别为0.29元/0.36元/0.46元，对应2024年PE为33X，考虑公司历史估值水平，行业内龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 投资主题 报告亮点 （1）结合产业趋势与公司优势详细分析四大业务发展前景。公司业务覆盖范围较为广泛，子公司数量较多，报告按照公司当前“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大板块大致梳理子公司业务布局，并对各板块所处行业空间及发展趋势进行分析，重点分析了卫星互联网及北斗导航两大行业，指出随着低轨卫星发射组网及终端直连技术发展，产业价值将加速释放，北斗领域特种装备升级换代及民用场景拓宽将带来行业新一轮景气周期，公司作为业内龙头有望深度受益。报告分析了公司在芯片及全产业链布局等方面的核心优势，为说明公司在卫星领域的竞争力提供依据。 （2）对比海外及北斗历史周期分析行业景气度。报告对比了全球主要国家军费支出及占GDP比重，结果显示我国军费开支占GDP比重较美俄等军事大国相比显著偏低，同时对美国投入GPS的国防预算总额及结构进行梳理，参考北斗二号发展历程，指出北三组网完成后，我国特种北斗装备换代将加快推进，用于北斗的国防预算投入有望加大，带动行业景气度提升。报告通过对比美军装备发展历程以及中美双方战斗机代际结构等，说明数据链等新型技术将成为军事通信未来重点发展方向，同时军机等传统装备将迎来升级换代加速列装，有利于公司特种相关业务增长拓展。 投资逻辑 特种行业无线通信+北斗导航龙头，北三换装+卫星通信打开成长空间。公司是国内老牌无线通信厂商，通过多轮并购拓宽业务及产业链布局，形成“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务板块。短期来看，北三新周期带动特种卫星导航装备升级，叠加短波、超短波等军用通信装备以及数据链等新兴技术发展，公司特殊机构应用相关业务有望加速发展。中长期来看，公司前瞻布局卫星互联网、北斗+5G，无人化信息产业等领域，随着国内低轨卫星建设应用及国防信息化推进，以及北斗民用场景拓展，有望成为长期增长驱动力。 关键假设、估值与盈利预测 核心假设：公司无线通信业务随着下一代短波、超短波产品部署及数据链、卫星通信等新兴技术加快应用 ， 预计保持较高增速 ，2023-2025年营收同比增速分别为16.11%/27.54%/29.82%；北斗导航业务随着北三特殊装备换装及民用市场逐步放量，迎来新一轮景气周期，预计2023-2025年营收同比增速分别为37.14%/82.08%/74.41%；航空航天业务受益军机加速列装换代及民用航空产业发展预计保持稳健发展，2023-2025年营收同比增速分别为20%/15%/10%；数智生态业务方面，政企市场拓展及解决方案能力提升支撑整体稳定发展，预计2023-2025年营收同比增速分别为10%/8%/5%。 估值与盈利预测：我们预计2023-2025年公司分别实现营收64.84亿/80.6亿/101.95亿元，同比增长15%/24%/26%，归母净利润7.12亿/8.92亿/11.45亿元，同比增长7%/25%/28%，对应EPS分别为0.29元/0.36元/0.46元，当前股价对应23-25年PE分别为41X/33X/26X，首次覆盖，给予“买入”评级。 军用无线通信+北斗导航龙头，定增巩固核心优势 老牌无线通信厂商，多轮并购拓宽业务布局 无线通信+导航起家，“产业+资本”双轮驱动跨越式发展。海格通信是国家火炬计划重点高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业，2000年创立，源自1960年国家第四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五〇厂，现为广州数字科技集团（前身为广州无线电集团）主要成员企业，2010年深交所上市。公司坚持“产业+资本”双轮驱动发展战略，搭建多层次投融资平台，通过产业链整合并购拓宽业务范围，形成广州、北京、西安等多地布局，全资子公司海格怡创是业界具有领先优势的通信信息技术服务商，控股子公司摩诘创新于2016年新三板挂牌，2017年收购高新技术飞机零部件制造企业驰达飞机，拓展航空航天板块业务。 图表1：公司发展历程 优化业务部署，四大领域布局清晰。公司2019年挂牌出售转让北京爱尔达51%股权，剥离气象雷达业务，2022年重新调整披露口径，形成当前“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域业务布局，现控股及参控股子公司30余家，业务分工明确。 无线通信：公司是全频段覆盖的传统优势企业，无线通信装备种类齐全，主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，应用范围涵盖手持、背负、固定和各种机动平台，覆盖军种较全面，实现天、空、地、海全域布局，同时积极参与卫星互联网重大项目，是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂商，全方位布局卫星通信领域。 北斗导航：公司是国内最早从事无线电导航研发制造单位，业内率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，“北斗+5G”应用领先者，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，实现北斗三号终端在特殊机构市场全方面布局，聚焦交通、电力、应急、能源等细分行业市场，加速北斗民品产业化推广，构建“北斗+”时空应用。 航空航天：1）模拟仿真：覆盖飞行模拟器、机务模拟器、视景系统等产品以及模拟飞机培训，公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者；2）飞机零部件：主要覆盖大型飞机零部件研发制造、部件装配、航材维修及航空发动机部件制造等，是国际航空巨头、国产飞机制造商、发动机制造厂家主流供应商之一，国内少数同时获波音、空客、意航授权二级供应商；3）民航通导：主要为民航提供国产化通信、导航和监视产品及系统解决方案，是国内获民航通信导航监视设备使用许可证最多厂家，甚高频及高频地空通信国内市占率第一。 数智生态：公司是业内具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商，重点面向特殊机构市场、重点行业、政企等用户，提供基础设施、网络通信、网络应用、行业应用等集成服务，业务覆盖全国20多个省（自治区、直辖市），是中国移动优秀供应商（A级），中国铁塔五星代维单位，拥有CMMI5级评估认证等优质资质。 图表2：子公司业务布局 广州国资控股，管理层经验丰富 股权架构清晰，实控人广州市政府。公司控股股东广州数字科技集团（前身为广州无线电集团）1995年创立，系国营第七五〇厂的基础上整体注册而成，其历史可以追溯至1956年在公私合营背景下组建的“国营广州无线电装修厂”，是我国最早布局的部属军工电子骨干企业之一，截至23年11月20日持股25.31%。公司实控人为广州市人民政府，持有广州无线电集团90%股权。香港中央结算有限公司、无线电集团一致行动人杨海洲分别为公司第二及第三大股东，最新持股比例分别为2.1%、1.67%。 图表3：公司股权结构 图表4：公司管理层简历 高层行业经验丰富，体制机制创新推动管理进步。公司管理团队大多在海格通信或无线电集团任职多年并具有一定技术经验，现任董事长余青松20