首次覆盖报告：信息化浪潮再澎湃，军用嵌入式龙头抢滩增量市场

证券研究报告2025年09月04日 信息化浪潮再澎湃，军用嵌入式龙头抢滩增量市场 智明达（688636.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】 我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.03/ 1.52/2.01亿元，伴随装备信息化加速演进，公司产品的下游市场有望扩容，成长空间有望打开，给予公司2026年45倍估值，对应目标价40.83元。首次覆盖给予“买入”评级。 【主要逻辑】 智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，基于客户需求为国内重点领域客户提供嵌入式计算机相关的定制方案、产品与服务。 公司卡位中游，利润率有望修复。上游电子元件成熟且供货稳定，集成电路芯片国产化程度快速提高；下游主要为军工科研院所，产品定制化程度高，定型后将进入列装批量产购，随着军品领域装备机械化、信息化、智能化程度的不断提高，嵌入式计算机的需求也将不断增长。公司卡位中游，利润有望修复。 分析师 张恒晅S0800525020001zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn刘砚菲S0800525040001liuyanfei@research.xbmail.com.cn 民企机制灵活，抢滩增量市场。公司作为少数资质齐全的优质民企，与客户建立了长期稳定的合作关系，在生产机制灵活、激励措施有效、响应快速等方面有一定优势。 下游应用多元场景接力放量，市场空间节节拓宽。公司嵌入式计算机产品主要应用于机载、弹载、商业航天、无人机等场景，需求景气。公司拟募资2.13亿元，抢抓商业航天+无人装备机遇。 相关研究 风险提示：订单的波动可能导致公司业绩波动的风险；市场竞争加剧的风险；募投项目新增产能消化的风险及短期内内存在大额资金投入且无法盈利的风险。 智明达：军工信息化核心标的，机弹引领高增长—智明达（688636.SH）首次覆盖报告2022-12-04 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4智明达核心指标概览................................................................................................................5一、公司介绍.........................................................................................................................61.1军用嵌入式计算机“小巨人”..........................................................................................61.2需求复苏，订单达历史高点.........................................................................................81.3定制化程度高，供应链管理优化盈利能力优化............................................................9二、中游利润率有望修复，民企机制灵活抢滩增量市场......................................................102.1五大应用场景，八大功能，一站式解决方案..............................................................102.2上游成本端减负，下游需求景气，中游利润有望修复...............................................122.3竞争格局：资质壁垒下民企轻骑破局........................................................................13三、下游应用多元场景接力放量，市场空间节节拓宽..........................................................143.1机载：新机迭代，单机价值量跃升............................................................................143.2弹载：精确制导渗透率提高，耗材属性拉动补库需求...............................................153.3星载：卫星组网潮，星载算力倍增............................................................................153.4无人装备重塑战场，低空经济市场空间广阔..............................................................173.5拟募资2.13亿元，抢抓商业航天+无人装备机遇......................................................19四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................194.1盈利预测....................................................................................................................194.2相对估值及投资建议..................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................21 图表目录 图1：智明达核心指标概览图..................................................................................................5图2：公司发展历程.................................................................................................................6图3：2025H1公司股权架构图................................................................................................6图4：铭科思微主要产品矩阵..................................................................................................7图5：2019-2024铭科思微营业收入及净利润情况..................................................................7图6：2019-2025H1公司营收增速..........................................................................................8图7：2019-2025H1公司归母净利润及增速...........................................................................8 图8：2019-2025H1年公司各产品收入拆分...........................................................................8图9：2025H1公司收入结构...................................................................................................8图10：2021-2025Q2公司单季度收入和报告期末在手订单....................................................9图11：2020-2024年公司各季度收入占全年比重....................................................................9图12：2019-2025H1公司毛利率及净利率变化......................................................................9图13：2019-2025H1公司各产品毛利率变化.........................................................................9图14：2019-2025H1公司费用水平......................................................................................10图15：2019-2025H1公司费用率变化..................................................................................10图16：2019-2024年公司人均产值及增速...........................................................................