黄金周报：非农就业数据大超预期，外盘黄金大幅下跌

非 农就 业 数 据 大 超 预 期 ， 外 盘 黄 金 大 幅 下 跌 。20240610 段 福 林交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 ＆ 周度观点及策略 基本面观点 走势：2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为11.20%和16.56%，上周五伦金大幅下跌3.45%。 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2月PCE为去年9月来首次反弹，核心PCE符合预期。美国劳工部发布最新数据，4月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.4%，符合预期，前值3.5%;剔除波动性较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比上涨3.6%，较前值3.8%下滑0.2个百分点符合预期。4月美国通胀数据符合预期，但5月时薪环比回升至0.4%，预计短期通胀比较有韧性，美联储降息预期减弱。不过预计美联储大概率今年降息，通胀保持韧性，预计实际利率转折临近。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点高位震荡。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024一季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年一季度国内黄金需求依然旺盛，供需处于紧平衡。 美国经济：美国劳工部公布数据显示，2024年5月新增非农就业27.2万人，较4月份初值（16.5万）有较大程度回升，且远高于市场预期的18万；失业率再上升0.2%至4%，前值3.9%。4月时薪环比增速回升0.2pct至0.40%；4月非农数据大超预期加上时薪继续回升通胀有上升压力，美联储降息或有推迟。 策略观点与展望 展望：上周五美国公布5月份季调后非农就业人口增加27.2万人，显著高于市场预期的18.5万人，5月时薪环比增速回升至0.40%，5月通胀或走强，打击降息预期，伦金和芝加哥金大幅下跌，不过中期看多的逻辑还在。中长期继续看多黄金，主要逻辑：1、随着4月地缘升级以来涨幅超预期已反映预期，黄金大幅回落，并且降息预期推迟也有体现，因此短期回调已消化了大部分前期超涨。5月非农数据再次走强，降息预期或有推迟，但2024年大概率仍开始降息。2、美联储放缓缩表，预计降息临近，美国通胀保持韧性，实际利率拐点临近，中长期利好黄金价格，3、地缘政治不确定性加大和美国银行问题也提升了黄金作为避险资产的吸引力，因此推荐中长期做多黄金。 操作上建议投资者黄金AU2410多单谨慎持有，认购期权AU2408C600止损，供参考。 风险因素：1、美联储继续加息；2、美国经济一直保持强势。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，节前黄金弱势震荡。 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为11.20%和16.56%，上周五伦金大幅下跌3.45%。 通胀 美国通胀 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2月PCE为去年9月来首次反弹，核心PCE符合预期。美国劳工部发布最新数据，4月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.4%，符合预期，前值3.5%;剔除波动性较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比上涨3.6%，较前值3.8%下滑0.2个百分点符合预期。4月美国通胀数据符合预期，但5月时薪环比回升至0.4%，预计短期通胀比较有韧性，美联储降息预期减弱。不过预计美联储大概率今年降息，通胀保持韧性，预计实际利率转折临近。 利率 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点高位震荡。 实际利率 降息与否对金价都是利多。 情景一：降息—名义利率↓—实际利率↓—金价↑ 情景二：不降息=高通胀—通胀膨胀↑—实际利率↓—金价↑ 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国经济 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国一季度GDP同比上涨2.97%，涨幅略有回落。公布的美国4月ISM制造业PMI数据报49.2，继续回落并在荣枯线之下，但非制造业和服务业表现较强。 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，2024年5月新增非农就业27.2万人，较4月份初值（16.5万）有较大程度回升，且远高于市场预期的18万；失业率再上升0.2%至4%，前值3.9%。4月时薪环比增速回升0.2pct至0.40%；4月非农数据大超预期加上时薪继续回升通胀有上升压力，美联储降息或有推迟。 美国经济 历史上，从利率倒挂到经济衰退（即首次出现GDP负增长）的时间，一般在15到36个月之间（图表5）。如果这次利率倒挂也发生了衰退，那么进入负增长时间预计是明年5月，最晚是2025年9月。因此预计美联储2024年年中开始降息。 黄金供需平衡表 黄金供需平衡表 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024一季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年一季度国内黄金需求依然旺盛，供需处于紧平衡。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 世界央行也在不断购金，特别是2022年第三季度以来购金增加。2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，5月央行没有购金，2024年以来购金28.92吨；2023年购金224.88吨。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持128.41吨。截止6月7号，上周黄金ETF小幅增持2.94吨，2024年黄金持有量减少71.48吨，其中3月中旬至月底出现了短暂大幅增持，3月底以来再次出现减持，4月中旬再次出现增持，4月底以来增减持反复。我们看到，2021年以来，黄金ETF投资连续减持，黄金投资有获利了结的现象。 黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率美元指数＆ 人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周五夜盘外盘黄金大幅下跌，沪金上周五夜不开盘。 黄金基差 黄金月差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金月差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金月差 图：沪金月差10-12（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 金银油比价 金银油比价 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。