沪农商行（601825）深度研究报告
公司概况
沪农商行，全称为上海农村商业银行股份有限公司，成立于2005年8月25日，是全国首个由农信社改制成立的省级股份制银行。深耕上海70余年，2023年上海地区网点占比超过98%，其中上海郊区网点占比近77%。自2021年8月19日在上交所主板上市以来，总资产规模达到1.44万亿元。
地区优势与增长潜力
- 区位优势：依托国际金融中心上海，拥有肥沃的经济土壤，高人均收入和高净值人群比例，以及优化的产业结构，为金融业务的开展提供了良好条件。2023年，上海市GDP达4.7万亿元，居全国之首。
- 人口增长：上海郊区对人口持续保持吸引力，2018年至2023年郊区常住人口实现正增长，尤其是“五个新城”的发展，预计将推动郊区经济增长，为银行提供更多的综合金融服务需求。
- 网点布局：在“五个新城”的网点布局相对较多，加之沪郊的深厚基础，有望获得更多的业务机会。
股东与管理层
- 股东构成：前九大股东均为国资背景，主要涉及海运、钢铁、金融、高速公路等行业龙头，有助于获取上海优质对公资源。前十大股东合计持股比例约61%，预计限售期结束后不会出现大规模减持。
- 管理层经验：高管团队大部分为上市阶段的团队，均具有丰富的上海金融机构工作经验，对沪农有深入了解，具备人熟地熟的优势。高管团队自上市以来有增持行为，体现了对沪农未来发展的信心和利益一致性。
业务特色与发展
- 对公业务：“三农小微”和“科创金融”成为新的业务增长点。三农业务和服务普惠小微发展良好，科技型企业贷款占比提升。
- 零售业务：加强非房零售贷款和财富管理业务，零售贷款结构调整，主要发力个人消费贷和个人经营贷，财富管理战略更加明晰，理财和代销业务发展较快。
- 资产质量：资产质量整体稳健，不良率长期低于1%，科创贷款质量较优。
财务分析
- 盈利能力：盈利能力较强，成本控制较好，中收业务具备相对优势。
- 财务指标：营收和净利润增速稳定，资产规模稳步增长，中收占比高，资产质量优良。
投资建议
- 预计2024-2026年营收同比增速分别为2.1%、5.3%、6.9%，归母净利润增速分别为2.9%、6.2%、10.0%。
- 给予公司2024E目标PB 0.62X，对应目标价7.67元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
- 宏观经济增速超预期下行的风险。
- 外部利率政策和监管政策变化导致净息差收窄的风险。
- 区内竞争加剧对业务扩张和定价的影响。
