节奏重置，真实便成为不真实

很庆幸在产业与投机的搏击中，LH并未丧失定价价值，多空力量势均力敌。进入2024年，再度回归趋势与节奏，我更倾向于定义其为偏强的趋势与节奏，但整体强度并不及2022年。回顾上半年的养殖市场，显而易见的一点是，行业规模结构的调整已经从本质上改变投机环境，产业集约化格局形成。即使是最不理性的投机者，依然没有选择让自己踏进同一条河流，在周期投机过程中维持相对谨慎。 ★下半场：节奏重置，真实便成为不真实 2024年下半场将迎来更多争议下的博弈，关于产量触底回升，也关于旺季消费与投机。当前的普遍认知是：1）需求端：消费整体走弱且不及预期，淡季需求主要来自阶段性节假日备货以及二育、压栏支撑，但好在冻品旧货已陆续出库，全年消费或无功无过；2）供应端：由23年母猪减产带来的供应降量正在兑现，供应降量与投机后体重抬升两者之间的矛盾日益凸显，但尚未产生实质性转折点。当下的一致期待是：投机节奏重置下旺季需求将真切检验价格，预期反复或成为常态。 相关报告 《循此苦旅，以达星辰_240314》《规律习得与拥抱未知：谨慎看待投机&去产_240118》《 克 制 方 能 行 远 ， 低 谷 亦 有 鲜 花 盛 开_231204》《 供 给 韧 性 与 需 求 弹 性 ： 接 受 预 期 之 外_231113》《下半场：质疑上涨，理解上涨，警惕超涨_230920》《周期之变与不变——广东7月生猪调研报告_230731》《 增 产 难 以 逆 转 ， 谨 慎 看 待 需 求 弹 性_230629》《近忧未解，供给压力犹存——山东5月饲料养殖调研报告_230528》《节奏之战，让子弹多飞一会儿_230426》 ★投资建议 预期与现实交织，首先由预期引领现实，其次才是现实修复预期。在上半年，我们看到产量下行带动价格走强，配合投机拉动淡季超涨，盘面逢大幅回调做多逻辑坚挺。而回过头来，在预期过热、现实未能跟上或存在利空因素干扰的阶段，盘面首先跟随现货回调，而后产业对价格信心适当挤出，降低一致预期下的极端风险。因此并不存在所谓的真实与不真实，在投机市里，节奏重置通过构造新的真实以打破真实兑现的既定路径。 策略上，关于主力合约LH2409，我们维持跟随现货波段操作建议，LH2409合约短期支撑位17,000元/吨，压力位18,000元/吨；此外，可关注逢大幅回调后分批进场做多LH2411、LH2501机会；25年淡季合约暂时维持偏空看法。套利角度，可继续关注9-11反套。 ★风险提示 饲料原料价格波动、南方降雨、疫病散发 目录 1、上半场：没有人会两次踏进同一条河流...........................................................................................................................42、下半场：节奏重置，真实便成为不真实...........................................................................................................................72.1、关于产能数据：产能趋势主导周期.................................................................................................................................72.2、关于出栏节奏：理论上存在效率转折点，实际受投机干预.........................................................................................92.3、自我实现的预言：打破与重塑.......................................................................................................................................123、投资建议.............................................................................................................................................................................154、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：CR20大幅提升................................................................................................................................................................................4图表2：出栏均重抬升节奏（下图为环比变动）....................................................................................................................................4图表3：主要上市公司出栏情况..................................................................................................................................................................5图表4：猪价波动..........................................................................................................................................................................................6图表5：二次育肥销量占比..........................................................................................................................................................................6图表6：主力及主力基差走势......................................................................................................................................................................6图表7：生猪主要合约价差走势................................................................................................................................................................6图表8：各机构能繁母猪存栏历史变化情况..............................................................................................................................................7图表9：各机构能繁母猪存栏环比变动......................................................................................................................................................8图表10：能繁母猪vs标猪比价.................................................................................................................................................................8图表11：能繁母猪淘汰量............................................................................................................................................................................8图表12：二元后备销售价格......................................................................................................................................................................8图表13：重点养殖企业资产负债率............................................................................................................................................................9图表14：能繁母猪销量................................................................................................................................................................................9图表15：养殖效率指标变动......................................................................................................................................................................10图表16：育肥出栏预测.............................................................................................................................................................................