德意志银行主题研究中国沉睡的巨人醒来

卢克·坦普尔曼研究分析师Luke.Templeman@db.com+44207541013022 / 05 / 2024 12: 14: 05 GMT GalinaPozdnyakova研究分析师Galina.Pozdnyakova@db.com+442075474994 目录和摘要 自2月2日我们的“中国龙”呼吁以来，沪深300指数上涨了16%，恒生指数上涨了24%。我们认为，中国的股市问题与其说是结构性问题，不如说是情绪问题。现在，这种情绪似乎已经转变。在这篇文章中，我们总结了我们在短期内仍然看好中国市场的关键原因，并指出了投资者在发达市场难以找到的中国市场的一些好处： 目录 •不相关资产：几乎每个主要市场与中国股票的相关性都低于5年前。•消费者信心：“不确定性”指数下降，支出增加•超额储蓄：自2021年以来，银行储蓄翻了一番，为进一步的支出增长提供了巨大的能力，而美国和欧洲的超额储蓄正在减少。•安全边际：股票的收益收益率高于债券•刺激：投资者低估了小型刺激措施的不断下降，因为它们与西方使用的大型，更一次性的一揽子计划形成鲜明对比 中国市场的全面复苏有几个障碍。特别是散户投资者——这是情绪的关键——仍然更倾向于储蓄而不是投资。此外，刺激措施继续给市场带来压力。与此同时，房地产市场债务就像悬挂在经济上空的达摩克利斯之剑，地缘政治紧张局势正在鼓励与西方公司逐步脱钩。 然而，中国经济面临的挑战是众所周知的，我们相信，短期内市场的定价很高。因此，除非发生重大的不可预见的事件，否则我们对中国市场的复苏保持乐观。 1.中国市场快速复苏 自从我们在2月份发布“中国龙”电话会议以来，沪深300指数上涨了16％，恒生指数上涨了24％。然而，许多投资者仍然保持谨慎-不仅因为沪深300指数下跌了45％，达到了谷底，而且因为它在如此长的时间内逐渐下跌。 当中国市场复苏时，它们会迅速复苏。我们预测今年沪深300将达到4100+，恒生将达到21500+。 沪深300低谷后的平均1200万回报为25% 恒生低谷后的平均1200万回报为64% 我们预计，受市场情绪拖累的FCF强劲的好公司将进一步反弹。 恒生指数和沪深300指数的DB年终目标暗示上涨近12% 美国股市在持续牛市之前也出现了类似的可怕情绪运行。“股本之死”在2009年被注意到接近确切的底部 美国股市的情绪与中国现在的情绪一样糟糕 2.中国经济正在改善 中国经济受到同时有多个风暴： •扩展的covid锁定•公司监管打击•财产危机•与西方的地缘政治紧张局势跃升 投资者犹豫不决的原因之一-一些推动中国过去40年的崛起在今天已经不那么有吸引力了 中美紧张局势在2023年创下新低后有所改善。我们预计在更广泛的恶化之前，2024年将进一步改善。 自2023年中期以来，两国关系持续改善，尽管几起事件有可能但没有升级： 立法强制撤资TikTok延长现有关税更多中国企业加入美国“实体名单”拜登对更广泛的行业征收关税 这可能会提振股市，也是因为亚洲市场因散户投资者的影响而臭名昭著，这可能会推动持续的反弹 中国人在长期封锁期间积累了大量银行存款 随着政府利用剩余配额和计划中的1万亿人民币特别债券，财政扩张可能会恢复 3.市场信号 随着政府试图遏制风险并注入刺激措施，对中国致命弱点-房地产-的担忧可能会开始消退 沪深300的房地产股票在过去5年中下跌了65％，并且仍接近历史低点。这可能会限制潜在的错误定价对更广泛的风险资产的下行 事实上，今年很多行业的股票表现强劲，包括金融和非必需消费品，房地产现在也处于绿色 恒生可能对投资者对中国资产的情绪复苏更为敏感 恒生股也受到了相对更大的打击，尽管最近出现了反弹，但估值仍然低迷。 财政和货币刺激的空间以及缺乏通胀也使中国与其他国家区分开来-风险资产的顺风 但是现在，倍数的复苏使中国市场与其他亚洲国家的市场相对 几乎每个主要市场与中国股票的相关性都低于5年前，包括亚洲的股票 随着政府关注支出和透明度，中国股市也有类似日本的资产负债表优化空间 从行业角度来看，有针对性的政府刺激措施也可能提振房地产以外的行业 政府的设备升级和消费者以旧换新计划具有宏观意义，今年第二季度至第四季度可能会有更多的政府支出 这可能有助于近年来活动滞后的某些部门在更广泛的经济反弹中迎头赶上。 与#年相比，今天有4个行业的产能利用率较低2016年，中国产能利用率处于低谷 附录1重要披露*根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https: / / research。.com /研究/披露/ FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https: / / research中找到。.com / Research /Disclosres / Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名的首席分析师没有也不会收到任何在本报告中提供具体建议或观点的补偿。LukeTempleman,GalinaPozdnyakova. 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起，德意志银行收购了NmisCorporatioPlc及其子公司（“Nmis集团”）。Nmis证券有限公司（“NSL”）是Nmis集团的成员，是一家由金融行为监管局授权和监管的公司（公司参考编号：144822）。德意志银行为客户提供投资研究服务。除其他服务外，NSL还为客户提供非独立研究服务。 在最初的整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将保持运营上的差异。因此，与德意志银行和/或其关联公司可能存在的利益冲突有关的披露目前并未考虑Nmis集团的业务和活动。Nmis集团在提供研究方面可能存在的利益冲突，可以在Nmis网站上找到，网址为https://www。mis.com/legal-ad-reglatory/coditios-ad-disclaimers-that-gover-research-cotaied-i-the-research-pages-of-this-website.本Nmis网页上的披露目前未考虑不属于Nmis集团成员的德意志银行和/或其附属公司的业务和活动。 此外，与本报告中提到的证券的特定建议或估计有关的任何详细利益冲突披露，或已包含在我们最近发布的公司报告中或在我们的全球披露查询页面上找到的，目前均未考虑到NmisGrop的业务和活动。相反，有关Nmis集团与特定发行人或证券有关的详细利益冲突披露的详细信息，请访问：https://library。mis.com/监管通知。本Nmis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露未考虑非Nmis集团成员的德意志银行和/或其关联公司的业务和活动。 如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券，或者德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。 德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写的发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告签署日的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行研究分析师有时会有短期的贸易想法，可能与德意志银行现有的长期评级不一致。在研究网站（https://research..com/Research/），并且可以在一般覆盖列表和覆盖公司的页面上找到。CatalystCall代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票的表现将优于或低于市场和/或特定行业。除CatalystCalls外，分析师可能会偶尔与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些交易策略或想法参考可能会对本报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件。这种影响可能与分析师当前的12个月总回报或投资回报的观点相反，如本文所述。如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修改本报告或以其他方式通知收件人。覆盖范围和市场条件变化的频率以及一般和公司特定的经济前景，使得难以以确定的时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部管理部门自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供参考，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告所讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须自己做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变化，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表未来的结果。绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。数据还来自德意志银行、标的公司和其他各方。 德意志银行研究部独立于银行的其他业务部门。有关我们的组织安排和信息障碍的详细信息，我们必须防止和避免与我们的研究有关的利益冲突，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/）的免责声明。 宏观经济波动通常是与承诺支付固定或可变利率的工具的敞口相关的大部分风险。对于一个做多固定利率工具的投资者（从而获得这些现金流），利率的增加自然会提升应用于预期现金流的贴现因子，从而造成损失。一定现金流的期限越长，折现系数的变动越高，亏损就越高。通货膨胀，财政资金需求和外汇折旧率的上行意外是对接收者最常见的不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信誉、客户细分、监管（包括不同类型投资者的资产持有限额的变化）、税收政策的变化、货币可兑换性（可能会限制货币兑换、利润汇回和/或头寸清算）以及与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这些在新兴市场很常见。通过构造，索引固定可能会滞后或错误地衡量它们打算跟踪的基础变量的实际移动。在掉期市场中，选择适当的固定（或度量）尤为重要，在这些市场中，浮动票面利率（i。Procedres.，以典型的短期限利率参考指数为索引的优惠券)被交换为固定优惠券。以不同于优惠券计价货币的货币进行融资会带来外汇风险。掉期期权（掉期期权）除与利率变动相关的风险外，期权的典型风险。 衍生交易涉及许多风险，包括市场，交易对手违约和流动性风险。这些产品是否适合投资者