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2024年6月28日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►波司登（3998,HK4.56港元,市值：508億港元） 24財年業績超預期，增長有望持續 24財年業績優於預期。波司登是中國羽絨服的領導品牌。FY3/24營收同比增38%至人民幣232億元，淨利同比增長44%至人民幣31億元，皆超出預期。收入增長主要由品牌羽絨服業務增長44%（約佔總銷售額的84%）所推動，2HFY24銷售增長加速至50%。由於規模經濟，經營利潤率擴大了2.1個百分點，達到18.9%。公司宣派末期股利20港仙，全年派息率82%。 擴大產品綫以促進銷售。品牌羽絨服的強勁成長得益於持續的產品創新，例如風衣夾克的推出。此外，它還對經典系列和銷售渠道進行了改造和升級，並開設了新的主題商店。分品牌來看，波司登/雪中飛/冰潔分別貢獻收入168/20/1.4億元，同比分別增長43/65/16%。公司立志將波司登打造成為國際品牌。根據世界品牌實驗室的數據，波司登在全球品牌500強中排名第462。 利潤率因營運效率提升而擴大。24財年，波司登的營業利益率同比增2.1個百分點至18.9%，創歷史新高。我們將利潤率擴張歸結為1)規模效應，2)更好的成本控制（行政開支+25%vs收入+38%），3)女裝虧損縮小。 我們的觀點：我們認為波司登透過提供優質和創新的產品證明了其在羽絨服領域的成功。近期的增長催化劑可能來自擴大產品範圍以及向國際市場推廣自有品牌。去年在義大利米蘭舉辦品牌宣傳活動，廣受好評。其研發也取得了成效，恆溫滑雪羽絨衣榮獲紅點設計獎和ISPO全球設計獎。公司財務穩健，在手淨現金74.2億元人民幣，相當於每股現金約0.73港元，接近目前股價的15%。該股目前的估值為13.8倍市盈率，預期股息率為6%。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui)劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2024滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam