家用电器业行业专题：从家电角度讨论并购带给企业的价值

作者 从家电角度讨论并购带给企业的价值 Table_Authors] 蔡雯娟(分析师)021-38031654 Table_Industry]家用电器业 caiwenjuan024354@gtjas.com S0880521050002 相关行业：2024.06.27 登记编号 摘要: 樊夏俐(分析师)021-38676666 fanxiali@gtjas.com S0880523090006 Table_Summary] 为什么我们要在当下时点讨论并购？当前我国经济从高速增长向高质量发展的转型过程中，家电内销需求总量增速趋缓，无论是在内销市场寻求市场份额的提升，还是出海寻求增量，我们会发现，多数情况下都与并购紧密相关。近五年来，家电企业在海内外并购进程有所加快，不仅包含主业层面并购，在非主业层面亦实现快速布局。本篇报告，我们通过对各企业的并购历史进行复盘梳理，并尝试通过归纳总结，推断出此次“并购潮”对我国家电行业的意义。 登记编号 谢丛睿(分析师)021-38038437 xiecongrui@gtjas.com S0880523090004 并购是大企业成长历程中的关键一步，复盘我国家电行业并购历程，我们将其分为三个阶段：阶段一（1990-2010年），主要为与主业相关的并购为主。家电行业并购主要以扩展业务领域，向多品类及产业链上游延伸。阶段二（2010-2020年），家电企业面向国际化、高端化并购进程加快，加快To B端布局，开启非主业并购；阶段三（2020年后），家电企业持续面向B端业务及非主业扩展方向并购。 登记编号 相关报告 家用电器业《线上小家电和扫地机表现较好，铜铝价格下降》 主业并购既可实现品类扩张，还可整合海外资源，打开海外渠道通路，非主业并购可完善产业链的垂直布局。当企业面临外部环境变化或内部发展瓶颈时，通过主业并购可实现品类扩张，扩大收入规模。例如，美的收购小天鹅业务，加快洗衣机业务布局；四川长虹收购美菱电器，加快空调业务布局；格力收购晶弘电器，从而向空调业务延伸。在行业竞争激烈时期，企业可依靠横向并购提升集中度，消除竞争。例如，美的收购华凌：此外，随着企业国际化战略的推进，跨境并购成为企业获取国际市场资源、技术和品牌的重要手段。通过主业并购，企业可借助被收购的本土品牌、渠道实现海外市场突破，例如海信借助夏普、东芝实现全球份额提升。非主业并购可完善产业链的垂直布局，提升企业技术与效率水平。海信集团先后对美国两家激光芯片设计公司Archcom、Multiplex进行技术收购，为海信激光电视后续发展奠定了技术基础。 2024.06.24 家用电器业《618大促扫地机延续较好表现，社零同比涨幅扩大》 2024.06.24 家用电器业《内销高基数下持平，出口延续高增——2024》 2024.06.20 家用电器业《加速出海布局，内销格局改善》 2024.06.18 家用电器业《618大促扫地机表现亮眼，5月彩电代工出货增长》 2024.06.18 并购具备多方面的价值，如资源整合、市场扩张、协同效应等，实现1+1>2的效果。在家电行业内销竞争激烈及海外品牌布局的窗口期逐渐显现的当下，我们预计资源禀赋较强、现金流相对充裕的龙头企业有望抓住本轮并购潮，获取相对低成本的资源，有望优先受益。 风险提示：并购完成后整合难度较大，整合的速度和实现的协同效应可能不及预期、市场竞争加剧。 1.引言 为什么我们要在当下时点讨论并购？ 当前我国经济从高速增长向高质量发展的转型过程中，家电内销需求总量增速趋缓，无论是在内销市场寻求市场份额的提升，还是出海寻求增量，我们会发现，多数情况下都与并购紧密相关。近五年来，家电企业在海内外并购进程有所加快，不仅包含主业层面并购，在非主业层面亦实现快速布局。本篇报告，我们通过对各企业的并购历史进行复盘梳理，并尝试通过归纳总结，推断出此次“并购潮”对我国家电行业的意义。 2.复盘家电行业并购历程 并购是大企业成长历程中的关键一步，复盘我国家电行业并购历程，我们将其分为三个阶段： 阶段一（1990-2010年），主要为与主业相关的并购为主。在该阶段，家电企业并购通常面向家电行业中定位不同品类的企业并购，以此来扩展业务领域。与此同时，企业逐渐向产业链上游延伸，亦对上游零部件企业并购，以此提高生产效率，节省生产流程、运输、仓储等环节的费用。 阶段二（2010-2020年），各企业逐步开启非主业并购。家电行业面向国际化、高端化并购进程加快，开启To B端布局。在这个环节中，被并购的企业与主业的相关性较弱，主要目的是分散经营风险，提高企业的市场适应能力。 阶段三（2020年后），家电行业家电行业持续面向B端业务及非主业扩展方向并购。 表1：阶段一：1990-2010年，家电行业并购主要以扩展业务领域，向多品类及产业链上游延伸为主 表2：阶段二：2010-2020年，家电行业面向国际化、高端化并购进程加快，开启To B端布局 表3：阶段三：2020年后，家电行业家电行业持续面向B端业务及非主业扩展方向并购 3.家电并购案例梳理 根据以上复盘部分，我们可将家电行业并购案例，划分为主业并购和非主业并购。 3.1.主业并购 主业并购既可实现品类扩张，还可整合海外资源，打开海外渠道通路。面临外部环境变化或内部发展瓶颈时，通过主业并购，企业可实现品类扩张，扩大收入规模。同时，在行业竞争激烈时期，企业可依靠横向并购提升集中度，消除竞争。此外，随着企业国际化战略的推进，跨境并购成为企业获取国际市场资源、技术和品牌的重要手段。 通过主业并购，企业可借助被收购的本土品牌、渠道实现海外市场突破。 3.1.1.实现品类扩张，扩大收入规模 面临外部环境变化或内部发展瓶颈时，可通过并购进行战略转型，获取新技术或新业务，步入新发展阶段。例如，美的收购小天鹅：2006年成立冰洗事业部，2007年开始逐步强化洗衣机业务，2018年完成100%持股；四川长虹收购美菱电器；格林柯尔系倒塌后，2005年长虹趁机收购白电资产，实现黑白电业务并行，将长虹旗下空调业务并入美菱；格力收购晶弘电器：从空调向其他白电品类延申，布局冰箱业务，2018年10月完成收购。 表4：美的吸收合并小天鹅历史进程：2007年起美的开启对小天鹅的收购历程 图1：2006年后美的冰洗业务逐渐萌芽（单位：亿元） 3.1.2.提升品牌集中度，消除同业竞争 行业竞争激烈时期，企业可依靠并购提升集中度，消除竞争。例如： 1）美的收购华凌：华凌诞生于1985年，是中国早期的家电老品牌，产品品类涵盖了空调、冰箱等，主要销售市场在华南，冰箱份额连续多年稳居广东之首。2004年，美的电器以2.34亿元收购了香港上市公司华凌集团42.36%的股权，成为华凌集团第一控股股东。2019年，华凌依托美的成熟的生产销售渠道，成功向年轻市场转型，并且专攻电商渠道。 2）美的收购小天鹅：除了完善品类外，同样减少了竞争对手。 表5：华凌在优势冰箱品类已进入零售榜前十（单位：亿元） 3.1.3.借助本土品牌、渠道实现海外市场突破 在海外品牌竞争较为激烈，龙头品牌已占据一定优势的欧美地区，国产品牌的海外认知度相对较弱，品牌推广成本较高。多数国产白电品牌出海并未选择将自主品牌直接在海外销售，而是收购海外已有一定认知度的品牌。例如， 海信借助夏普、东芝实现全球份额提升。2015年，海信集团声明海信收购“夏普墨西哥工厂全部股权及资产，并获得夏普电视在北美和南美地区的品牌使用权和所有渠道资源。2018年，海信电器宣布完成对TVS 95%股权的收购，最终交割价格为59.85亿日元（约人民币3.55亿元），海信将享有东芝电视产品、品牌、运营服务等业务，并拥有东芝电视全球40年品牌授权17。东芝品牌在被收购后通过整合成效显著，2022年超越夏普成为日本彩电龙头，市占率约为25%。 图2：欧洲市场：海信借助东芝品牌提升市场市占率（单位：%） 图3：美国市场：海信和东芝双品牌运营（单位：%） 图4：东南亚市场：TVS+海信彩电市占率上升明显（单位：%） 图5：日本市场：TVS和海信彩电市占率上升明显（单位：%） 3.1.4.抓住上市公司的低估良机，获取低成本资源 抓住上市公司的低估良机，有望实现资源有效整合。例如，TCL实业收购奥马电器。2018-2021年奥马电器经历业务动荡期，经营陷入困境。2021年TCL家电集团通过司法拍卖、二级市场购买等方式增持奥马电器股份，并成为实控人，21H1持股比例达到24.53%，参考市值14.65亿元；2021年8月，TCL向全体股东发布要约收购，耗资15亿元，最终持股比例达到48.05%，预计完整收购奥马耗资近30亿元。 2022年开始，公司在TCL的整合下，重新聚焦主业，盈利表现大幅改善。2024.4.15晚，公司更名为TCL智家，同时对于经营范围的变更中新增：家居用品制造；制冷、空调设备制造；制冷、空调设备销售。 当前公司市值约100亿元。TCL入主后后公司盈利表现显著改善，上市公司市值大幅提升。 图6：TCL入主后后公司盈利表现显著改善（单位：亿元） 图7：TCL收购完成后，上市公司市值大幅提升（单位：亿元） 3.2.非主业并购 在成熟期的部分企业通过并购来快速获取新业务的资源，不仅可以完善产业链的垂直布局，还可提升自身的技术与效率水平。 3.2.1.完善产业链的垂直布局，提升技术与效率水平 海信：2012年、2013年，海信集团先后对美国两家激光芯片设计公司Archcom、Multiplex进行技术收购，为海信激光电视后续发展奠定了技术基础；2023年，海信视像取得乾照光电的控制权并成为乾照光电的控股股东，进一步强化海信视像在显示产业链的战略布局，加快Mini LED、Micro LED等新技术的研发和产品推广 美的集团：2019年12月，公司宣布拿下泰国日立压缩机公司（简称HCTL）100%的股份，HCTL正式纳入美的集团机电事业群统一管理。 格力电器：2019年6月宣布出资30亿人民币，持有闻泰科技3.19%股权，参与闻泰科技收购荷兰半导体公司安世集团的项目，以加速自身在芯片领域的研发布局。2021年11月格力以受让和现金认购非公开发行股份方式持有盾安环境股29.48%，成为控股股东，掌握核心阀件供应商。 4508919 图8：家电整机企业不断向上下游产业链纵向拓展 3.2.2.美的相对领先，新能源领域百花齐放 美的在机器人、光伏、楼宇、医疗的全方位布局，成为综合高端制造平台企业。机器人业务：在2017年1月，以37亿欧元完成了对库卡94.55%股份的收购；2022年四季度，历时6年半，美的完成库卡的私有化；工业技术：收购光伏企业合康新能、科陆电子，实现并表，布局光伏、储能赛道；楼宇：从商用暖通设备到楼宇一体化，收购菱王电梯；医疗：2021年，受让成为万东医疗实际控制人，布局大型医学影像类设备和服务。 图9：21-23年美的B端业务增长突出，当前2B业务占比28%（亿元） 图10：美的2B品牌矩阵，品牌数量较多 4.并购带给家电企业发展的意义较大 并购具备多方面的价值，如资源整合、市场扩张、协同效应等，实现1+1>2的效果。在家电行业内销竞争激烈及海外品牌布局的窗口期逐渐显现的当下，我们预计资源禀赋较强、现金流相对充裕的龙头企业有望抓住本轮并购潮，获取相对低成本的资源，有望优先受益。 5.风险提示 1）并购完成后整合难度较大，整合的速度和实现的协同效应可能不及预期； 2）市场竞争加剧。