全球投资组合经理摘要 ： Spending Spree

Spree支出 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们对主权AI机会的自上而下和自下而上的分析；对美国CPI和PCE通胀指标之间的差距的研究；以及我们对韩国金融状况的深入研究。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •主权AI机遇：我们研究了主权AI机会，并试图在自上而下和自下而上的基础上确定美国和全球对直接AI投资的需求。根据我们的分析，我们看到美国政府今年的AI支出约为40亿美元，全球十大经济体（除中国外）的支出增加了 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 基于GDP规模的支出为35亿美元。我们还看到，从绿地部署和更新周期来看，这一数字每年都有巨大的增长潜力，随着集群规模和硬件成本的提高，未来几年可能会接近250亿美元大关。除了直接的主权投资之外，我们还看到了一个重要的案例，即君主通过私营部门被动地引导人工智能支出。此外，鉴于领先的人工智能集群需要大量的货币和能源开销，我们预计全球只有大约15个国家的财政预算能够适应主权人工智能。 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 •了解CPI和PCE之间的差距：我们研究了CPI和PCE核心通胀指标之间的差距，该差距仍然比历史标准大得多。CPI和PCE核心指标之间的差距通常反映了住房租金的权重更高，目前的情况也不例外。CPI-PCE缺口与住房的权重相关部分今年可能会持续，因为我们预测住房通胀只会适度减速。此外，尽管自去年年底以来，医疗服务通胀的CPI和PCE指标都加速了，但CPI指标的增长更快，反映了私人保险成本，而PCE指标却受到价格的压制。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第33页。有关重要的股权研究披露，请参见第33页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第34页。已完成：24年5月31日，21: 45 GMT发布：02 - Jun - 24，13: 00 GMT限制-外部 根据政府赞助的健康计划，通常调整速度较慢。我们认为，第一季度PCE中超出范围组件的稳固可能很难维持，这将有助于略微缩小差距。 •检查韩国的财务状况：2021-23年货币政策收紧和2019-20年宏观审慎政策偏紧的影响共同给韩国房地产价格带来下行压力。鉴于房地产市场趋势疲软，我们认为无法快速解决房地产项目融资问题。我们测算，房地产开发相关贷款占GDP的比重在10%左右，包括银行和非银在内的多个利益相关方。因此，我们认为，随着重组加速，实体经济面临的风险也在增加，特别是如果没有支持需求和恢复信心的措施。韩国可能避免了房地产行业的中国式硬着陆，但如果货币政策没有放松，我们认为可能会面临日本银行业去杠杆后经历的长期停滞的风险。综合来看，我们预计BoK将在2024年10月降息，随后在2025年2月和7月降息。 周图表：美国第1季度每股收益惊喜（+7.8%）和每股收益节拍比例（80%）均高于LT平均水平 Events 最好的巴克莱 全球半导体和半盖设备 ChatGDP：主权AI的规模 Tom O 'Malley, BCI,美国| Scott Fessler, BCI,美国| William Levy, BCI,美国 股权研究美国半导体和半导体资本设备中性 摘自全球半导体和半盖设备：ChatGDP：规模主权AI，于2024年5月28日发布 美国股票战略 我们研究了主权人工智能的机会，并试图在自上而下和自下而上的基础上衡量美国和全球对直接人工智能投资的需求。 欧洲技术硬件中立 AI的最初浪潮正在进行中，主要是由数十亿美元的超大规模资金推动的。NVDA的担忧，以及最终的2nd人工智能生态系统的浪潮，是一旦超大规模的资本支出不能进一步转向人工智能或有意义地增长Y / Y，下一个口袋的美元就来自那里。近几个月来，我们看到世界各地的国家正在采取一项举措，迅速教育自己，并保持在人工智能强大潜力的最前沿。从实际意义上讲，这相当于几个国家（沙特阿拉伯，新加坡，德国，英国，印度）公开宣布了数亿美元甚至数十亿美元的支出计划，这些计划将用于支持AI硬件生态系统。在本说明中，我们来看看主权AI对Semis名称意味着什么，并证明这是一个真实且相当大的TAM。 华盛顿研究 为此，我们研究了美国政府对人工智能的支出能力，并评估了2024 / 2025年的贡献。此外，我们将这项工作推断到其他国家，但请注意，最终结果将在很大程度上取决于预算政治（美国和国外仍在讨论中）以及尖端AI系统的成本不断增长（从计算的角度来看，这些系统每年都在大幅增长）。总的来说，我们看到美国政府今年在人工智能方面的支出约为4B美元，全球前十大经济体(中国除外)根据GDP规模计算的支出额外增加了3.5亿美元。我们还看到，从绿地部署和更新周期来看，这一数字每年都有很大的增长潜力，根据我们的估计，随着集群规模和硬件成本的提高，未来几年可能会接近250亿美元。总体而言，我们认为人工智能是技术进步的最强大推动者，也是一个主要的安全风险，因为敌对国家提高了能力，最终证明了我们估计的支出是合理的，并让我们相信数字应该会大幅上升。下面进一步详细讨论我们的自下而上和自上而下的方法。 自上而下的主权AI通过DoD签约指标：至少在过去的五年里，人工智能一直是联邦合同的重点，但自2022年底推出ChatGPT以来，人工智能在优先事项方面确实加速了。在查看包含人工智能的联邦招标（从RFP到投标收集的完整合同生命周期）时，我们观察到从2019年到2023年的总体招标复合年增长率为15％，2023年的同比增长近25％（彭博社）。虽然我们只有5个月的时间，但对2024年进行同样的分析，并在年底前进行推断，使美国政府有望获得新的人工智能招标数量，并表现出超过50％的Y/Y增长。 在类似的分析中，布鲁金斯研究所发现，提到人工智能的联邦合同在承付资金和 最大潜在奖励值。具体而言，分析指出，23财年人工智能采购和服务的潜在支出约为4.561亿美元，国防部占潜在支出的最大部分，略高于4B美元。此外，由于年度IT预算超过20B美元（彭博社），国防部在FY23中在AI上的总潜在支出约占该部门年度IT预算的20％。虽然我们不了解该机构在FY的AI上的最终支出，但我们注意到，预算中已经有相当一部分专门用于AI，并相信增量数十亿美元的投资，特别是以国家安全的名义，将由现有的预算拨款或适度的拨款增加来容纳。 在国防部之外，美国政府根据2023年9月发布的AI用例清单，在其他联邦部门看到了700多个AI应用程序的增量用例（图1）。虽然我们没有看到每个部门都需要自己的领先人工智能集群，也不会期望非安全/非防御用例需要这样做，但我们指出图1中反映的用例只是显示政府对人工智能系统的现有需求，并相信预算较小的部门可以通过云使用人工智能计算(i。Procedres.，Azre政府最高机密云），允许超大规模程序代表美国政府进一步增加预算。 图1.联邦机构AI用例清单评估（部门AI用例） 资料来源：巴克莱研究，ai.gov/ai-用例/ 美国经济研究 美国CPI-PCE：注意差距 Pooja Sriram, BCI,美国| Jonathan Millar, BCI,美国| Marc Giannoni, BCI,美国| Colin Johanson, BCI,美国 FICC研究Economics 摘自美国经济研究：美国CPI - PCE：注意差距，发表于2024年5月28日 我们研究了CPI和PCE核心通胀指标之间的差距，该差距仍然比历史标准大得多。从逐月波动中走出来，我们专注于这些指标近期波动的更广泛驱动因素，主要贡献者以及对即将到来的通胀轨迹的影响。 与2023年底的历史关系相比，核心CPI和核心PCE之间的差距扩大了，到2024年至今仍异常扩大。尽管PCE价格指数今年已坚挺，但核心CPI通胀也有所上升，仅消除了先前的一些差距。对于2024年3月的最后一个重叠数据点，核心PCE价格通胀率以600万澳元的价格为3.0％，比核心CPI的3.9％600万澳元低了近1个百分点，远高于0.3-0.4ppp的历史平均差距。 我们研究了这种楔形物的行为，并从更广泛的角度着眼于3m和6m周期的波动。我们的框架借鉴了经济分析局（BEA）报告的CPI-PCE对账表，并通过逐行比较不同类别的贡献来增加额外的纹理。我们还讨论了两个指数之间的主要方法和概念差异，这些差异一直在导致最近的差距。 CPI和PCE核心指标之间的差距通常反映了住房租金的权重更高，目前的情况也不例外。租金继续以更高的速度上涨，导致差距扩大。然而，自2023年中期以来，这种影响的幅度已经减弱，在过去一年左右的时间里，租金在这些核心通胀指标的更广泛波动中只发挥了次要作用。 超出CPI范围的成分一直是核心PCE通胀近期波动的主要驱动因素，因此，CPI-PCE楔子。事实上，2023年下半年核心PCE价格通胀下降的很大一部分，以及今年迄今为止的上升，是由一些模糊的组件驱动的，这些组件在热门账户中很少受到关注，特别是金融服务，如投资组合管理费和银行提供的金融服务的估算费用。此外，针对国内价格和美国消费者出国旅行时支付的差异进行调整的组件也发挥了令人惊讶的重要作用。同时，在大众媒体中受到广泛关注的机动车辆保险费在CPI-PCE差距的扩大中发挥了令人惊讶的适度作用。 我们预计核心CPI和核心PCE价格通胀之间的差距只会逐渐消除。CPI - PCE缺口与住房的权重相关部分今年可能会持续，因为我们预测住房通胀只会适度减速。此外，尽管自去年年底以来，医疗服务通胀的CPI和PCE指标都在加速增长，但CPI指标的增长更快，反映了私人保险成本，而PCE指标却受到政府资助的健康计划下的价格的压制，通常调整速度较慢。最后，我们认为第一季度PCE范围外组件的坚挺可能难以维持，这将有助于略微缩小差距。我们的预测意味着在2024年期间，差距将逐渐缩小至约50bp，核心CPI在第四季度/第四季度上涨3.4%，。 核心PCE在年底的Q4 / Q4上涨2.9％。我们预计差距将在2025年向历史平均水平正常化，核心CPI在Q4 /Q4上涨2.6％，核心PCE在Q4 / Q4基础上上涨2.3％。 韩国 金融稳定：项目融资修复停滞风险 BumKiSon,CFA,巴克莱银行,新加坡 FICC研究EM Strartegy 韩国：金融稳定：项目融资修复风险停滞，发表于2024年5月30日 房地产项目融资贷款的重组可能会挑战H2中规模较小的非银行金融机构。尽管我们看到系统性风险有限，但如果需求没有回升，长期日本式的停滞风险可能会增加。我们认为，随着通胀放缓，英国央行应该重新调整其政策立场。 2021-23年货币政策收紧和2019-20年宏观审慎政策偏紧的影响共同形成了房地产价格下行压力。由于房地产价格下跌，在2020-22年的上升周期期间启动开发项目的高杠杆开发商和金融赞助商现在面临巨大的潜在损失。鉴于房地产市场趋势疲软，我们认为将无法快速解决房地产项目融资（PF）中的问题。 我们估计房地产开发相关贷款约占GDP的10％，包括银行和非银行在内的多个