编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 丰树工业信托高科技建筑领域的动力新加坡|房地产（房地产投资信托）|结果总收入为8,421万新元，符合市场普遍预期的8,473万新元和我们的预测8,422万新元中立（维持）DPU为2.83美分，超出市场预期的2.70美分，增长了4.8％；并符合我们预测的2.78美分BTS项目第一阶段于10月21日获得其TOP最后收盘价预测细分目标价格总回报1.715新元0.111新元1.740新元8.0%占用率保持健康，但略有下降。维持平均过往租金投资组合入住率从上一季度的93.0％小幅下降至92.5％。投资组合的平均租金维持不变，为每月每平方英尺1.92新元。季度投资组合入住率下降的原因是商业园区和Stack / Up / Ramp-Up细分市场。各个分部的租金上调幅度介于-2.3％至+ 2.7％之间，加权平均值为投资组合增长0.7％（2017财年第一季度增长0.5％）。管理层同意，如果投资组合占用率降至90％以下，这将是一个问题。并且必须重新调整现有的租赁策略。维持我们对FY18租赁到期期限的谨慎立场投资组合加权平均租赁到期期限（WALE）为2.8年。管理层认为，6.8％的租赁将在2HFY17年“照常营业”。我们担心的是，FY18即将到期的租赁中有32.8％是目前的问题，因为当前的供应过剩状况可能会持续到那时，从而导致负租金调整和较低的入住率。管理层的确分享了一点，即我不会想到18财年即将到期的集中租赁。管理层认为，随着供应的吸收，供过于求的状况将在2018年得到改善。BTS和AEI项目的有机增长战略步入正轨惠普随身定制（BTS）项目的第一阶段已于10月21日获得了临时职业许可证（TOP）。管理层预计，租金将在12月1日开始。第二阶段应在另外六个月内完成。加冷盆地4集群资产增强计划（AEI）项目的建设工程已于2016年8月开始。该项目有望在2018财年第一季度完成。管理层表示，该物业的预承诺额仍为0％，并且预计仅在项目完成前六个月就能获得更好的清晰度。强劲的资产负债表有利于无机增长资产负债率仍然很低，仅为29.0％，并且有收购的火力。管理层仍然愿意在新加坡境外进行收购。管理层确实强调了数据中心是一个可能的细分市场，因为对资产类别的需求很大。维持“中性”评级，DDM估值不变，仍为1.74新元（此前：1.72新元）我们的预测大致保持不变，公允价值略高。由于惠普BTS的免租期分布在18个月之内，我们预计未来三个季度DPU会下降，这会带来短期的痛苦。价格表现（％）通讯潘妮(1.4)1.619.4性病返回0.0(1.4)(3.2)价格VS。性病1.901.701.501.301.1016年10月15日至1月15日2016年4月 2016年7月16日至10月16日MINT SP股票FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融Gross Rev.（新币百万）331.6340.7358.0370.3NPI（百万新元）245.1252.2264.4278.3距离Inc.（百万新元）197.8200.4208.9220.7P / NAV（x）1.181.271.281.28DPU，调整（分）11.1511.1411.5912.23分布产率，％6.906.426.687.05资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DDM（权益成本：7.5％；终端g：0.5％）CFTe的Richard Leow，FRM(+65 页面1 |菲律宾证券研究MCI（P）118/10/2015参考编号：SG2016_0213Y / E MARF Y 16 F Y 17e F Y 18 e F Y 19 e1M T H 3 M T H 1Y R2016年10月25日结果一目了然（百万新元）2017年第二季度16年2季度同比（％）评论公司资料总收入84.2182.741.8所有物业部门的租金较高，营运股份（百万股）：1,802高科技建筑中的较高占用率市场份额（百万美元/新币百万）：2252 / 3135财产净收入63.6361.034.3降低物业维护费用，52-WK HI / LO（SGD）：1.81/ 1.46水电费和财产税；被较高抵消3M平均每日T / O（mn）：2.21营销委员会可分配收入50.5948.913.4高级经理的管理费和主要股东（％）借贷成本M APLETREE INVESTM ENTS PTE LTD34.2%DPU（分）2.832.791.4单位持有人基础增加1.8％施罗德PLC7.0%资料来源：公司，菲尔ip Secu领带R电子搜索（新加坡）友邦集团有限公司5.0% 结果同行相对估值MINT的交易价格高于行业平均P / NAV倍数，但低于同行的平均1200万尾跟踪收益率。工业S-REIT对等相对数据（由Mkt。Cap。安排）Mkt。帽。（百万新元）价钱（新币）尾随P / NAV（x）12M跟踪让 （％）腾飞房地产投资信托6,8862.441.198.6丰树工业信托3,1261.7351.276.5宝泽资本工业房地产投资信托8761.3750.938.3剑桥工业信托7300.5600.848.1土建业务空间房地产投资信托7120.6850.898.9维瓦工业信托6900.7950.998.4萨瓦纳伊斯兰教合规房地产投资信托3840.5200.6510.1平均0.968.4资料来源：彭博社（更新：2016年10月25日）页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）MAPLETREE工业信托 金融总收益和分配表声明资产负债表3月，新币/百万2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e总收入313.9331.6340.7358.0370.3物业费用(85.3)(86.5)(88.5)(93.6)(92.0)财产净收入228.6245.1252.2264.4278.3净财务（费用）/公司(23.6)(25.6)(27.6)(30.8)(32.2)经理费(24.8)(26.6)(27.1)(28.0)(28.7)其他项目(2.3)(2.3)(2.7)(2.8)(2.8)特殊物品-----净收入178.0190.6194.7202.9214.7FV更改，Invmnt。属性197.482.0---税前总回报375.4272.6194.7202.9214.7税收(1.1)-(0.4)(0.5)(0.3)税后总收益374.3272.6194.3202.4214.4分配调整(193.5)(74.8)6.16.56.3可分配收入180.8197.8200.4208.9220.7其他-----流动负债合计195.7127.1213.4268.7352.5借贷949.2973.8991.7976.7911.7其他58.857.957.957.957.9非流动负债合计1,0081,0321,0501,035970每股数据负债总额1,2041,1591,2631,3031,322Y / E 3月2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e资产净值（新元）1.321.371.371.361.36净资产2,3122,4652,4602,4602,458EPU（分）21.8215.4010.8111.2511.90代表：DPU（分）10.4311.1511.1411.5912.23单位持有人的资金2,3082,4652,4602,4602,458资产净值（新元）1.321.371.371.361.36套期储备4.2----*远期EPU不包括投资物业的公允价值变动现金周转3月，新币/百万2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e首席财务官总回报374.3272.6194.3202.4214.4调整项(174.9)(53.4)30.133.334.5厕所变化5.50.5(2.2)2.24.4运营产生的现金204.9219.7222.2237.9253.3其他-----来自运营的现金流204.9219.7222.2237.9253.3估值比率Y / E 3月2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e首席财务官P / NAV（x）1.211.181.271.281.28资本支出净额(34.2)(36.0)(80.0)(20.0)-P / DPU（x）0.150.140.160.150.14购买Inv。财产。(20.3)(7.6)(32.0)(32.0)(16.0)分配收益率（％）6.546.906.426.687.05其他-----NPI收率（％）6.937.026.987.157.46投资现金流量(54.5)(43.5)(112.0)(52.0)(16.0)增长和利润率（％）成长性CFF收入4.9%5.6%2.7%5.1%3.4%分享我的净收益-----财产净收入（NPI）6.5%7.2%2.9%4.8%5.3%贷款，扣除还款额(54.3)(54.6)105.436.015.0可分配收入8.9%9.4%1.3%4.2%5.7%股利(97.5)(114.6)(201.4)(204.4)(218.8)DPU5.1%6.9%-0.1%4.0%5.5%其他(22.4)(24.6)(27.8)(30.9)(32.3)保证金筹资活动产生的现金流量(174.2)(193.8)(123.8)(199.3)(236.1)NPI保证金72.8%73.9%74.0%73.8%75.2%现金净变化(23.8)(17.6)(13.7)(13.5)1.2关键比率汇率的影响-----净债务或（净现金）1,0039671,0861,1351,149期末现金72.054.340.727.228.4资产负债率（％）30.6%28.2%30.3%30.9%31.2%资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。MAPLETREE工业信托结果3月，新币/百万2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e资产投资物业3,2673,3383,3703,7223,738Inv。财产。在Devmnt下。157.0219.5299.5--个人防护装备0.0010.0020.0020.0020.002其他3.610.340.340.340.34非流动资产总计3,4283,5583,6703,7223,738现金72.054.340.727.228.4贸易应收款项13.49.210.111.911.2其他2.92.22.22.22.2流动资产总额88.265.852.941.341.8总资产3,5163,6243,7233,7643,780责任贸易应付款项70.379.778.582.986.7借贷125.547.4134.9185.9265.9 页面3 |菲律宾证券研究（新加坡） 页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）MAPLETREE工业信托结果评分历史1.90市场价目标价1.801.701.601.501.40资料来源：彭博社，PSR1.3012345PSR评级系统总回报> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％< -20%备注建议购买累积中性减少卖出评分12345我们的建议并非完全基于上述定量返回乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及投机性底气在做出最终建议之前，先围绕股票16年12月16年9月16年6月16年3月15年12月15年9月15年6月15年3月 香港代表的联系方式研究王enny交易总监（852）2277 6720张静研究分析师运输及汽车（86）2151699400-103营业额范国和研究分析师制药，保健，TMT（86）21 51699400-110欧阳兆麟公司和机构销售经理，国际销售经理（852）2277 6783（852）2277 6678SHIKITA Yoshikazu国际销售经理（日本团队）(8