编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 丰树工业信托高科技建筑推动增长新加坡|房地产（房地产投资信托）| 1Q17结果第四季度总收入和每单位付费收入与我们的预测相符2017财年总收入符合我们的预测和共识预期中性（降级）2017财年的DPU符合我们的预期，超出市场预期3.5％本季度投资组合加权平均租金下调-0.2％结果一目了然最后收盘价预测细分目标价格总回报新元1.8200.114新元1.800新元5.2% 公司资料营运股份（百万股）:1,802马凯币（百万美元/新币百万）：2308/3217 52-西周高/低（SGD）:1.82 3M平均每日T / O（mn）：2.48 主要股东（％）M APLETREE INVESTM ENTS PTE LTD34.2%在《战略》上租赁强生的提前终止的更新正如上一季度所披露的那样，强生（Johnson＆Johnson，J＆J）已确认将在2017年9月30日（提前九个月）终止其租赁。经理尚未确保有足够空间来填补空缺的租户。提前终止的310万新元赔偿金仅支付六个月的租金。这位经理并不乐观，直到2018年将所有空间全部租赁出去，即使是各种较小的租户也是如此。空置空间占《战略》净可出租面积（NLA）的28％，占投资组合总租金收入（GRI）的2.2％。投资组合前景稳定； 2018财年28.2％的租赁到期这位经理说，尽管FY18的28.2％的预计水平高于往年，但没有集中的风险敞口。 GRI将投资组合的加权平均租赁到期时间（WALE）环比缩短至3.1年；投资组合入住率从92.1％环比提高到93.1％。就租户保留率而言，堆叠式/斜升式建筑物和轻工业建筑物部分存在一些弱点，导致按季租用率较低。经理分享说，租户离开的主要原因是合并其他地方的业务或缩减业务规模。我们认为，这反映出工业家正在管理其成本。数据中心防弹少年团将增加高科技建筑领域的产品组合最近宣布的六层高数据中心适应建筑（BTS）项目将耗资6000万新元开发。有足够的债务融资和净空，可以通过债务充分资助该项目，从而使其具有增值作用。该项目预计在2H内完成施罗德可编程控制器7.0%友邦保险集团LTD5.0%价格表现（％）通讯潘妮6.210.017.7性病返回(0.6)4.810.3价格VS。性病1.901.801.701.601.502016年4月 7月16日至10月16日至1月17日17年4月MINT SP股票FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融Gross Rev.（SGDmn）331.6托儿所，作为发展中其他住户的便利设施。我们已经开始将GRI预测纳入我们的模型中，从19财年第一季度的50％占用率开始，到19财年末逐步增加到全部占用率。下调评级至“中性”，目标价上调至1.80新元（此前为1.74美元）丰树产业信托（MINT）的资产负债率为29.2％，是S-REIT领域中最低的资产负债之一。我们的目标价格相当于隐含的1.3倍FY18e P / NAV倍数。我们认为，增长潜力已经被充分考虑在内，因此我们的评级为“中性”。但是，长期增长仍保持不变，投资者应寻求暂时的价格疲软积累。资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DDM（权益成本：7.5％；终端g：0.5％）CFTe的Richard Leow，FRM(+65 页面1 |菲律宾证券研究MCI（P）118/10/2015参考编号：SG2017_00841M T H 3 M T H 1Y RY / E MARF Y 16 F Y 17 F Y 18 e F Y 19 e2017年4月26日（百万新元）2017财年同比（％）评论购买累积中性评分340.6 331.6256.8 245.12.74.8所有物业部门的租金较高，高科技建筑物的占用率较高以及HP BTS第一阶段的贡献物业运营费用降低3.2％印度尼西亚205.0 197.83.6高级经理的管理费和借贷成本制药，健康与个人护理，TMT（86）21 51699400-11011.39 11.152.2加权平均单位持有人基础增加1.8％资料来源：公司，菲尔ip证券再保险搜索（新加坡）NPI（百万新元）245.1256.8260.5277.2CY2018年。我们认为该项目不会对目前的投资组合产生实质性的贡献距离Inc.（百万新元）197.8205.0203.7216.6价值37亿新元。根据我们的估计，GRI贡献仅占19财年的1％。交易价格在当前价格的+/- 5％以内1.181.271.301.3030A Kallang Place AEI有望在2018财年第一季度完成DPU，调整（分）11.1511.3911.2912.00与上一季度一样，没有任何预先承诺，除了分配收益率（％）6.906.366.206.59 结果一目了然（百万新元）2017年第4季度2016年第4季度同比（％）评论购买累积中性87.884.04.5自2016年12月中旬起，HP BTS第一阶段的贡献使公寓工厂，高科技建筑和叠层/斜楼的租金提高。被较低的投资组合抵消占用评分66.062.06.4物业运营费用降低0.6％印度尼西亚51.850.42.7高级经理的管理费和借贷成本制药，健康与个人护理，TMT（86）21 51699400-1102.882.812.5单位持有人基础增加0.7％资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）相对估值MINT的交易价格高于同业平均P / NAV倍，而尾随收益率低于同业平均12M。对等相对数据（由Mkt。Cap。安排）Mkt。帽。（百万新元）价钱（新币）尾随交易价格在当前价格的+/- 5％以内12M跟踪让 （％）腾飞房地产投资信托7,4122.571.27.0丰树工业信托3,2801.8201.36.2宝泽资本工业房地产投资信托8941.4000.98.0维瓦工业信托剑桥工业信托土建业务空间房地产投资信托萨瓦纳伊斯兰教合规房地产投资信托平均资料来源：彭博社（更新：4月25日页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）MAPLETREE工业信托结果金融3月，新币/百万2015财年2016财年2017财年18财年FY19e资产投资物业Inv。 财产。 在Devmnt下。个人防护装备其他非流动资产总计现金贸易应收款项其他流动资产总额总资产责任贸易应付款项借贷总收益和分配表声明资产负债表3月，新元mn2015财年16财年17财年18e财年19e总收入物业费用财产净收入净财务（费用）/公司经理费其他项目特殊物品净收入FV更改，Invmnt。 属性税前总回报税收税后总收益分配调整可分配收入其他流动负债合计借贷其他非流动负债合计负债总额每股数据Y / E 3月2015财年2016财年2017财年18财年FY19e净资产资产净值（新元）代表：EPU（分）单位持有人的资金DPU（分）套期储备*远期EPU不包括投资物业的公允价值变动现金周转3月，新币/百万2015财年2016财年2017财年18财年FY19e首席财务官总回报调整项厕所变化运营产生的现金其他来自运营的现金流估值比率Y / E 3月2015财年2016财年2017财年18财年FY19e首席财务官P / NAV（x）资本支出净额P / DPU（x）购买Inv。 财产。分配收益率（％）其他NPI产率（％）。7570.7851.08.9投资现金流量7500.5750.97.3增长和利润率（％）6950.6650.99.0成长性4840.4600.69.1CFF1.07.9收入2017)财产净收入（NPI） 分享我的净收益 贷款，扣除还款额总回报+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％备注建议购买累积中性314332341354370减少卖出(85)(86)(84)(93)(92)评分229245257261277我们的建议并非完全基于上述定量(24)(26)(27)(31)(34)返回乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及投机性底气(25)(27)(28)(28)(29)在做出最终建议之前，先围绕股票(2.3)(2.3)(1.9)(2.5)(2.5)17年12月-----2017年9月17819120019821117年6月1978270--17年3月37527327119821116年12月(1.1)----16年9月37427327119821116年6月(194)(75)(66)5516年3月181198205204217辉立证券（泰国）公众有限公司-----MAPLETREE工业信托结果196127224277436页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）9499749911,035905辉立证券（泰国）公众有限公司5958505050研究1,0081,0321,0421,086956王enny交易总监（852）2277 67201,2041,1591,2651,3631,392 bennywang@phillip.com.hk购买从目前的价格来看> 20％的上涨空间+ 5％至+ 20％积累从当前价格来看上涨空间为+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％黄宗Research研究分析师2,3122,4652,5332,5302,531香港及内地物业，酒店及娱乐1.321.371.411.401.40 johnycwong@phillip.com.hk营业额21.8215.4015.0210.9911.72范国和研究分析师2,3082,4652,5332,5302,531制药，健康与个人护理，TMT（86）21 51699400-11010.4311.1511.3911.2912.00 fanguohe@phillip.com.cn4.2----王延南新能源研究分析师 wangyannan@phillip.com.cnOcean PAN研究分析师从目前的价格来看> 20％的上涨空间+ 5％至+ 20％积累从当前价格来看上涨空间为+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％ foreignstock@phillip.com.hkSHIKITA Yoshikazu国际销售经理（日本团队）374273271198211 yshikita@phillip.com.hk(175)(53)(42)3336菲利普研究股票选择系统7.10.05.4(18.0)9.3总回报207219234214257辉立证券（泰国）公众有限公司(1.7)0.40.40.20.1评分205220234214257备注购买从目前的价格来看> 20％的上涨空间+ 5％至+ 20％积累从当前价格来看上涨空间为+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％中性交易价格在当前价格的+/- 5％以内1.21.21.31.31.3-5％至-20％(34)(36)(81)(114)(20)减少15.314.515.716.115.2当前价格下跌-5％至-20％(20)(8)(23)--卖6.56.96.46.26.6财产净收入（NPI）Ocean PAN研究分析师从目前的价格来看> 20％的上涨空间+ 5％至+ 20％积累从当前价格来看上涨空间为+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％NPI保证金关键比率3,2673,3383,5313,8233,883现金净变化15722021840-净债务或（净现金）0.0010.0020.0030.0030.003辉立证券（泰国）公众有限公司3.610.34---资产负债率（％）3,4283,5583,7493,8633,883资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算7254381727*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。139101211辉立证券（泰国）公众有限公司2.92.21.21.21.2评分历史8866493040市场价3,5163,6243,7983,8933,923目标价资料来源：彭博社，PSR70801099