锡行业近况及展望202406261锡矿供应情况全球锡矿

高价刚需采购，回调后有超量备货意愿。二次物料供应上涨反映出下游开工率上升，整体供需边际影响不大。7、供需平衡与未来展望2023年全球锡市场处于过剩状态，2024年供应短缺概率较大，隐性库存水平低于预期。2025年锡矿供应增量不大，需求恢复速度较快，整体供需平衡尚不确定。Q：锡行业近期的库存情况如何？A：根据我们的观察，国内的锡锭社会库存已经从高点开始回落。上海有色网和上海钢联的统计数据都显示，锡锭的社会库存已经从高点的19411吨和19372吨分别回落到了16602吨和16551吨。这显示出在价格有所回调之后，下游的采购意愿还是比较充裕的。无论是从期货库存的季节性，还是从月度的供需平衡来看，我认为国内的显性库存基本已经达到本轮累库的最高点了。Q：国外的锡行业库存情况如何？A：在国外，自从印尼恢复锡进出口之后，整体库存基本已经见底。从季节性上看，我们也进入到一个累库的阶段。但是，整体的累库幅度我认为还是会弱于2023年同期。这是因为一方面海外的需求相较2023年有一定的改善，另一方面印尼的生产不畅，也导致可供交割的锡锭的数量在减少。所以今年海外市场的累库幅度，我认为是达不到去年同期的水平。Q：近期锡价的走势如何？ A：从二季度的价格走势来看，我认为锡价有两段比较独立的行情。一段是在四月初，市场观察到缅甸瓦邦的锡矿可能有断供的可能，导致交易量持续放大，锡价表现强势。另一段是在六月上旬，尽管整个有色金属回调幅度较大，但锡价仍保持了偏高位的状态，其回调幅度相对较小。这也反映出下游在价格回调后的补库意愿相对比较积极。Q：对于后续的锡价有何预测？A：我个人认为短期内锡价还是有一定的回调压力。因为从宏观上来看，今年中国和美国两个经济体的实际表现可能会对有色金属形成一定的压制。同时，锡价目前从高位回落的幅度，相较于铜来说还是比较小，可能还需要一定的回调来释放掉这种宏观上的利空。但是从基本面上来看，由于锡矿的供应和锡锭的供应整体收缩，以及各个行业的需求累计同比增速都呈现正增长，这都能够支撑锡的走势相对偏强。 如果短期内锡在原料端出现超预期的停产，那么锡价还具备再次单边上涨的可能性。Q：今年锡的需求增速并不高，但终端行业的需求增速都很高，如何理解这个差异？A：今年的差异主要出现在半导体行业。半导体行业今年可能更多的是涨价不涨量的状态，关键的芯片价格上涨比较明显。但从量上看，可能就更贴合锡的实际需求增速。因为锡作为中用原料，它还是跟数量的关系会比较大，而跟它的货值或者说它的价格的上涨的关系不太大。所以，锡的增速相对来说会比整个市场的市场价值的增速要慢一些。Q：锡在集成电路和光伏这些新兴领域的用量单号，这些年来是在下降的过程，还是比较平稳？A：电子焊料小型化的趋势在2018年基本上已经到达了目前的水平，所以从2019年到现在，焊点并没有进一步缩小。如果其他变量没有变化，电子产品或者通讯材中的单号量只会增长不会减少。因为像AI服务，它的PCB板的层数，还有芯片数量可能会比传统服务更多，需要更多的锡作为固定。所以单号量目前没有看到下降的趋势，可能会有上升的趋势。光伏方面，整个光伏汉代的技术目前还在迭代中，镀锡层还在往更薄的方向做，目前来看还没有见到头。Q：PCB多层板的用气量提高，是每一层的PCB板都要去镀锡，还是只有表层和底层？A：只要有线路或者有芯片需要焊接到PCB板的，只要有连接处，都需要使用焊点去粘上。所以，如果其他条件不变，PCB板的层数会与单号耗气量成正相关。Q：对于锡价的走势，未来一个季度是下行，持平，还是上行？A：七月份可能还有下调的压力，因为整个市场情绪不是很好，且缅甸的锡矿有恢复运输的扰动。但这个回调的幅度可能不是很大。七月份回调之后，8 9月份可能价格还会有上行的空间。Q：2025年锡价会进一步供需矛盾扩大，进一步上涨吗？A：2025年锡矿供应的增量可能不会像今年那么大，供应增长的弹性不是很大。但需求可能会比今年要更好。所以，对于2025年的整体供需平衡，还没有一个比较准确的判断。Q：下半年锡价会创新高吗？会创今年以来的新高吗？A：现在锡的波动率的情况而言，下半年还是有机会达到前高的水平。如果下半年瓦邦全年都停产，那可能还有可能破前高。如果下半年的锡矿的供应收缩程度不及上半年，可能也很难突破前高。 Q：下半年锡价的走势如何？ A：6、7月份可能还是有一定下行压力，然后七月份之后可能会向上走。Q：今天锡期货价格明显调整的原因是什么？A：从锡铜价格的走势来看，锡价的回调幅度目前还不够充分。如果铜价作为一个锚定，锡价的回调压力释放可能只是时间问题，可能是今天，也可能是明天。此外，市场上有套利交易者的参与，短期内会对市场造成一定压力。还有各种关于瓦邦锡矿进度的传言也会影响锡价。但总体来看，锡价后续仍有一定反弹空间，今天的表现并不完全确立后续的下跌趋势。Q：瓦邦锡矿复产的难度在哪里？如果复产，预期产量如何，及对锡价的影响？A：瓦邦锡矿复产的难度主要在于技术和资源储备。一方面是雨季导致矿洞积水，即使在正常生产时，雨季也会导致产量下降。另一方面是物料和人力的储备问题，停产时间较长，需要时间筹备工人、柴油和化学药剂等资源。此外，当地投资商与瓦邦政府之间的利润分配平衡和锡矿定位的不确定性也是复产的主要障碍。即便复产，一些小产量或品位低的矿洞可能会关停，集中在主力矿洞开采，预计产量会低于以往水平。Q：瓦邦锡矿的品位和产量情况如何？A：瓦邦锡矿的品位长期处于下滑状态，且从探矿找矿的角度来看，不太可能有新增的矿脉带。因此，品位下滑是其长期的约束。保守估计，瓦邦锡矿的产量可能恢复到以往的90%左右，但供应仍存在长期矛盾。Q：印尼锡锭的产量和未来预期如何？A：印尼锡锭的产量今年预计减少1万吨以上，主要受批文问题影响。印尼的政策延续性较强，倾向于引入下游精深加工，而不希望出口锡锭，同时打击偷采偷挖现象。因此，未来几年印尼的锡锭供应不太乐观。此外，印尼天马公司的反复调查也影响了民营企业的生产和出口配额，导致今年和明年的锡锭供应存在硬约束。Q：下游企业的原料库存情况如何，锡价上涨是否会抑制需求？A：在4、5月份锡价持续上涨过程中，下游企业尽量使用自己的锡锭库存，迫不得已时在现货市场上高价采购。当锡价涨到28万多时，下游企业的锡锭库存基本只维持在一周左右，处于非常低的水平。随着价格回调到27万、26万时，下游企业开始主动补库，目前仍在补库过程中，但周期尚未结束。锡价上涨确实对下游需求有一定抑制作用，但在价格回调时，需求有所恢复。Q：二次物料的供应情况如何，对供需有何影响？A：今年上半年锡锭进口盈利窗口关闭，海关统计数据也显示进口锡锭较少。 因此，今年的二次物料主要来自下游加工形成的废渣和含锡合金废料。二次物料供应的增加反映了下游开工率的上升和需求的改善，属于偏良性的循环。Q：锡的供需平衡表的变化趋势如何？A：2022年和2023年锡市场处于过剩状态，主要由于需求不振。2024年供应预计短缺，隐性库存水平低于预期，国内市场上半年隐性库存基本被挤干净。2025年的供需平衡尚不确定，矿的供应和需求都有可能增长。Q：贸易商在锡产业链中的角色如何，他们会在当前时间节点多备库存吗？A：贸易商更倾向于囤积锡锭而非锡矿。在今年涨价过程中，贸易商抛出了不少库存。若对后市价格看好，贸易商可能会在价格回调到预期低位时补回锡锭库存，加速库存去化。Q：今年同比来看，全球以及我国的锡矿山开采成本是否有所上升？如果有，上升的幅度大概是多少？A：我预估2024年的锡矿开采成本和2023年的变动不会太大。因为锡矿成本上升最快的是在2022年到2023年，这期间全球通胀以及能源价格和运输成本的上升都较快。而从2023年到2024年，整体通胀没有之前那么高，能源成本的价格相对稳定。尽管存量矿山的成本可能在上升，但也有新的项目投产，这样抵消后，整体的开采成本上升的幅度没有22年到23年的时候那么大，基本上可以理解为持平略微有上升的状态。Q：金融属性、交易属性和趋势属性在锡价波动因素中的占比是如何测算出来的？A：金融属性方面，我选取了几个偏宏观的指标，如美元指数和一些频率较高的日度指数。美元价格上涨对有色金属的影响较明显，美元指数充分定价了很多东西，所以我将其作为金融属性参考指标之一。板块属性方面，我对整个有色金属的各个品种做一个加权，综合得到一个指数。虽然各品种的行情各有不同，但长期来看，整体大的周期走势是一样的。所以我认为整个板块的周期，无论上升还是下跌，都应该归入这一块。扣除掉金融属性和板块属性之后，剩余的部分我认为是交易时的一些相对独特的逻辑或矛盾点。