商业模式推动产品升级，市场修复助力业绩弹性

九方財富(09636.HK) 商業模式推動產品升級，市場修復助力業績彈性 投資評級 推薦（首次覆蓋） 核心觀點 中國線上投資決策解決方案市場正迎來快速增長的黃金時期，隨著個人投資資產的增長，可投資金融資產的規模不斷擴大，投資決策解決方案市場需求持續上升。公司線上高端投教服務以及金融資訊軟體服務兩個業務線分別服務於大眾富裕人群及經驗豐富且需求複雜的投資者。 2023年資本市場環境處於下行週期，交易情緒持續走弱,1）自21年以來兩市日均成交額持續下滑，23年全年同比-5.5%。2）2023年新增個人開戶數不及前年，1-8月新增個人開戶數累計925萬人，與去年同期相比-18%。儘管如此公司營收保持增長，且訂單增長速度快於收入增長速度，付費客戶數(人)+6.8%，客單價有10.4%的漲幅（得益於向付費意願較強客戶的產品升級），核心產品的退款率也有所下降，公司收入的能見度及穩定性有望得到進一步提升。 九方財富的商業模式跟市場上競爭者有所不同，分別在於其較早的開創性的運用了融媒體流量池的模式來進行獲客，在整個證券投資諮詢牌照下的市場份額的是13.8%。其融媒體流量池的生態系統，通過內容生產形成資訊流向構建流量池，並對流量池中的MCN賬號粉絲/互聯網終端使用者/傳統媒體觀眾進行精細化流量池運營，內容吸引3,890萬名追隨者，較同期增長290萬，賦能普惠金融。產品開發體系配合進而到流量池變現，以線上高端投教及金融資訊軟體服務進行銷售轉化，使用者服務體系精准觸達演算法和提高使用者留存，流量池得以變現。 公司正式推出九方智投App4.0，新增財經短視頻、直播、即時通訊工具、量化商城等四大模組，豐富使用者體驗；升級行情工具，提高操作便攜度及服務個性化。公司計畫未來或加推小額產品，與券商開展合作滿足客戶多元化需求，圍繞“市場熱點+指標選股+信號共振”的產品理念，針對使用者高頻使用場景，推出量化指標、熱門精簡課程等小額付費產品，並持續構建相關產品矩陣。 資料日期：2025-05-28 連絡人：product@valuable.com.hk 投資建議 公司業績在市場修復過程中有望展現高彈性的特點，線上高端投教服務市場具有競爭優勢，並持續優化產品矩陣。預測公司2024/2025年營業收入19.75/21.61億，同比增長0.5%/9.4%；毛利率為83.37%/84.04%，淨利潤為2.19/2.81億人民幣，對應EPS為0.47/0.60人民幣元。估值方面，公司當前交易於23x/19x2024e/25eP/E，給予公司2025年25倍PE，對應目標價15.85港元，有28%上升空間。 請務必閱讀最後特別聲明與免責條款 風險提示：產品銷售不及預期風險；資本市場風向轉負面。 目錄 1公司簡介與發展歷程.........................................................................................................................................42主營業務.............................................................................................................................................................52.1業務介紹及行業概況.................................................................................................................................52.2財務分析.....................................................................................................................................................63業務亮點：.........................................................................................................................................................83.1商業模式定義競爭優勢.............................................................................................................................83.2公司發展規劃.............................................................................................................................................94關鍵假設與估值...............................................................................................................................................10 圖表目錄 图表1：九方財富里程碑事件................................................................................................................................4图表2：股權結構....................................................................................................................................................5图表3：曆年收入及增速........................................................................................................................................7图表4：歷年毛利潤率............................................................................................................................................7图表5：業務指標....................................................................................................................................................7图表6：總資產........................................................................................................................................................8图表7：現金/短期投資及合同負債......................................................................................................................8图表8：輸出投顧內容............................................................................................................................................9图表9：AI賦能後端管理.......................................................................................................................................9图表10：預測公司利潤表....................................................................................................................................11 1公司簡介與發展歷程 九方財富是中國最大的線上高端投教服務提供者，專注於為個人投資者提供投資決策輔助服務，致力提供的創新的教育服務及金融資訊軟件產品，通過市場洞察並以用戶為中心，向不同投資經驗的個人投資者提供定制化的產品及服務，協助投資決策。截至2023年12月31日，該實體擁有2775名全職雇員，證券投資諮詢服務中，九方財富的市場佔有率達到13.8%，其中公司持牌投資顧問289位證券從業人員1,678位，業內第一。九方財富擁有約3900萬的MCN粉絲數，以及30日流覽量1.9億次，總互動量達3.59億次，凸顯了公司於融媒體流量池強大的精細化運營能力。 成立與發展：上海九方雲1996年正式成立，於1998年獲得證券諮詢牌照。產品與服務：慧投資APP1.0版本上線，以及品牌升級為九方智投。2022年：獲行業首張中國信通院“資料安全管理能力認證”證書。2023年：香港成功上市，股票代碼：09636.HK，與華為雲簽署合作協定，共建人工智慧實驗室，順利納入港股通正式生效。公司是中國最早運用融媒體為個人投資者提供金融資訊和內容的先行者之一，利用融媒體流量池矩陣，整合傳統媒體+MCN管道+用戶友好的+互聯網終端。 資料來源：公司材料、華盛証券 資料來源：公司年報、華盛証券 公司高級管理層團隊平均擁有10+年的行業經驗，持續為公司發展賦能。 陳文彬先生，公司創始人及董事長。他於2021年8月調任非執行董事並獲委任為董事會主席。陳先生于1998年7月畢業於大連理工大學，獲得化學工程和國際企業管理雙學士學位。2009年10月畢業于長江商學院，獲得EMBA學位。陳先生於金融及投資顧問行業擁有逾20年經驗。陳先生於2011年5月創立銀科控股（先前於2016年4月至2020年11月在納斯達克上市，股份代碼：YIN）的前身公司，負責管理及整體營運。自銀科控股於2015年11月註冊成立以來，彼擔任銀科控股的董事長、首席執行官兼董事，並自2020年7月以來擔任YinkeHoldings的董事。 2主營業務 2.1業務介紹及行業概況 九方智投旗艦版的線上高端投教服務：用畫像專為30歲以上的成熟投資者設計，目標客群為擁有不少於500,000元的可投資證券資產的大眾富裕人群。通過線上課程、即時直播、市場快速分析以及個性化的一對一顧問服務以支援投資決策。產品線進行分層優化及升級，包括：交易系列（2個系列可選），9,800/6個月，操盤系列：29,800元/6個月（4個系列可選），超級投資家系列：69,800元/3個月（即之前的高端投資組合）。依2023年年報資料，在過去三年中，線上高端投教服務分別實現了13.7億、11.