万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二A股继续下探，上证指数跌0.44%报2950点，深证成指跌0.83%，创业板指跌1.82%。沪深两市成交额0.65万亿元，北向资金净流出33.67亿元。申万行业方面，房地产、社会服务、轻工制造、基础化工等领涨，电子、通信、计算机、电力设备等领跌；概念板块方面，青蒿素、工业母机、租售同权等领涨，国家大基金持股、汽车芯片、AI手机等领跌。港股方面，香港恒生指数收涨0.25%报18072.9点，恒生科技指数跌0.6%；海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.76%报39112.16点，标普500指数涨0.39%报5469.3点，纳指涨1.26%报17717.65点。欧洲三大股指收盘全线下跌，亚太主要股指收盘多数上涨。 【重要新闻】 【国务院总理李强出席2024年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞】李强强调，要始终把握建设开放型世界经济的大方向，深化科技交流合作，在保护知识产权的基础上，为科技创新营造开放、公正、非歧视的环境。维护开放市场环境，摒弃阵营对立，反对“脱钩断链”，维护产业链供应链稳定畅通，推进贸易和投资自由化便利化，引导推动全球化健康发展。 【人大常委会：国务院报告明确进一步促进民营经济发展壮大重点工作】受国务院委托，国家发改委副主任郑备向十四届全国人大常委会第十次会议作《国务院关于促进民营经济发展情况的报告》。报告提出，推动各类经营主体依法平等进入负面清单之外的行业、领域、业务；加大对民营企业的信贷投入，健全风险分担和补偿机制，支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。落实资本市场服务科技企业高水平发展措施，加大对初创期、种子期创业的支持力度。支持包括民营企业在内的数据要素型企业做优做强；推动加快制定民营经济促进法。防范不当立案、选择性执法司法、趋利性执法司法或地方司法保护。3336 研报精选 评级调整期，转债信用风险怎么看？踏AI之浪潮，扬新生态之帆群雄逐鹿，曙光将至 【市场回顾】 【重要新闻】 【国务院总理李强出席2024年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞】李强强调，要始终把握建设开放型世界经济的大方向，深化科技交流合作，在保护知识产权的基础上，为科技创新营造开放、公正、非歧视的环境。维护开放市场环境，摒弃阵营对立，反对“脱钩断链”，维护产业链供应链稳定畅通，推进贸易和投资自由化便利化，引导推动全球化健康发展。 【人大常委会：国务院报告明确进一步促进民营经济发展壮大重点工作】受国务院委托，国家发改委副主任郑备向十四届全国人大常委会第十次会议作《国务院关于促进民营经济发展情况的报告》。报告提出，推动各类经营主体依法平等进入负面清单之外的行业、领域、业务；加大对民营企业的信贷投入，健全风险分担和补偿机制，支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。落实资本市场服务科技企业高水平发展措施，加大对初创期、种子期创业的支持力度。支持包括民营企业在内的数据要素型企业做优做强；推动加快制定民营经济促进法。防范不当立案、选择性执法司法、趋利性执法司法或地方司法保护。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 研报精选 评级调整期，转债信用风险怎么看？ ——固定收益点评报告 核心观点： 近期转债快速回调，低价转债价格全面下行。除评级下调外，市场对于正股退市、转债到期回售违约的担忧加大也是本轮调整的主要原因，市场风险偏好整体处于低位。随着低价转债的全面回调，高YTM策略的收益空间有望再度打开，建议关注高等级、业绩有支撑的低价错杀转债的估值修复机会。 投资要点： 转债评级开始陆续披露，预计7月底披露完毕，节奏较往年相对偏慢。2023年10月，中证协发布《证券市场资信评级机构执业规范》（以下简称《规范》）。《规范》中明确规定“对于存续期限超过一年的受评证券，证券评级机构应当在受评级证券存续期内每年至少出具一次定期跟踪评级报告，且在受评级证券或其发行人年度报告披露后3个月内披露”。根据监管要求，转债发行人评级调整情况预计在7月底披露完毕。 评级披露高峰期已至，近两周评级下调数量高增。6月中旬以来，转债发行人跟踪评级报告披露明显提速。截至6月24日，共有14家转债主体公告评级下调。下调后评级均为AA级及以下，其中下调为AA、AA-、A+、A及以下主体家数分别为1、2、4、7。当前市场处于评级集中披露期，预计近期评级下调数量将继续增加，市场风险偏好大概率维持低位。 评级下调转债主体业绩均明显承压。已公告评级下调转债主体中，下调原因主要包括公司盈利指标弱化、偿债指标弱化、募投项目延期、行业景气度下行、公司持续经营具有重大不确定性等。对于评级下调主体，市场对于正股退市风险和转债违约风险更加担忧，相关转债估值持续承压。 此次评级下调影响超预期，市场对于信用扰动的敏感度显著提升。近一周以来，评级下调首日转债跌幅明显加大，正股跌幅相对偏小。转债市场对于评级下调带来的信用风险更加关注，市场情绪整体趋于谨慎。泉峰转债和维尔转债在评级下调后的首个交易日（6月24日）跌幅均超过9%。监管趋严背景下，评级披露期叠加市场调整期，市场对于信用扰动的反应明显超预期。随着转债市场的快速调整，转债信用风险将逐步出清。 风险因素：权益市场波动超预期，转债信用风险超预期。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 踏AI之浪潮，扬新生态之帆——2024年中期传媒行业投资策略报告 行业核心观点： 传媒行业2024年上半年行情表现有所回落，截至2023年6月21日申万传媒行业下降20.57%，在申万各一级行业中排名第27，跑输沪深300指数及创业板指。行业估值PE-TTM震荡调整，近期回落，低于近六年均值水平。消费复苏带动市场回升，2023年营收、归母净利润同比上涨，24Q1营收同比上涨，归母净利润同比下降，环比均呈现周期性变化态势。传媒行业下半年把握游戏、影视双主线，企业积极探索业务新增长点，小游戏、微短剧新生态发展态势迅猛，同时关注AI赋能行业多个领域，生成式AI高速发展，实现全新内容创作模式，利于企业降本增效，推动整体市场全新发展。 投资要点： 游戏：2023年中国游戏市场显著回暖，随着版号持续常态化发放，新品上线节奏维稳，移动端热门IP及客户端3A大作新游备受市场关注，蓄势待发，看好游戏景气度上升，有望带动2024年下半年市场实现稳步增长。同时各大游戏厂商以小游戏为市场增长点，倚靠自身游戏研发经验，开拓新玩法、新题材、新风格的创意小游戏，达到容纳更多体量的用户，实现整体精品化、多样化及差异化布局，挖掘海外市场机会，并探索发行新模式，助力国内游戏市场释放新增量，看好24年下半年发展空间。建议关注游戏储备丰富、研发能力较强、积极布局小游戏的头部公司。 影视：在长剧集限制注水，提质减量的趋势下，体量轻、节奏快、时长短的微短剧品类特色日渐成熟，长、短视频平台纷纷发力微短剧，市场规模呈现高速增长态势，同时随着监管加严，优质公司入局，微短剧逐渐精品化、专业化、规范化，2024年平台将深挖微短剧商业价值，构建营销新模式，并促进微短剧与文旅、网文、AI等行业深度融合，积极挖掘“微短剧+”市场潜力。建议关注聚焦会员内容制作，微短剧表现突出的视频平台。 生成式AI：自身发展，21世纪加速人工智能领域探索，在国家指导性及支持性政策引导下，生成式AI在图像生成、文本生成、音视频生成等领域取得显著成果，AI文生图迈向多模态融合，逐渐成为大模型核心模态之一；AI文生视频新品推出受到市场关 注，创新点赋能行业发展；AI音频产业链协同发展，企业探索视频生音频新技术。行业应用，在影视、游戏等多个传媒互联网的细分领域进行广泛应用，从而提升内容生产效率，降低内容生产成本，助力行业变革。游戏方面，生成式AI能压缩游戏整体项目的研发周期与人员规模，大幅降低游戏制作成本，降本增效；对已有的游戏进行产品更新升级，实现真正的人与AI的互动，优化游戏体验；对电竞行业进行数字化创新；营销买量制作周期缩短，缩减营销成本；影视方面，生成式AI从剧本制作、影视制片、导演拍摄、后期制作以及宣发营销五大环节对整体影视制作提供助力，大幅缩短创意落地实现的时间成本，也降低了影片创作的人力成本，显著提高工作效率。建议关注已有生成式AI应用落地的公司。 l风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 群雄逐鹿，曙光将至 ——2024年中期机器人行业投资策略报告 投资要点： 人形机器人：24年步入发展加速之年，未来星辰大海。2023年以来围绕人形机器人产业发展，国家及地方层面陆续颁布了一系列重要政策。其中，《人形机器人创新发展指导意见》作为人形机器人行业顶层设计文件，指出人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。 l供给端：特斯拉人形机器人擎天柱进展迅速，在不到三年的时间内实现了快速迭代，预测2025年将有1000多个或数千个擎天柱机器人在特斯拉工作，量产及商业化落地提上日程,引领人形机器人行业发展。同时国内重量级玩家不断增多，优必选、宇树、傅利叶、智元、小鹏、小米等不同背景的玩家正加速涌入人形机器人市场且其产品各具特色，目前正快速推进其量产节奏，人形机器人产业供给侧正在迅速繁荣。软件方面，AI大模型领域产品竞相涌现、持续迭代，为人形机器人注入灵魂，OpenAI、微软、谷歌、百度、华为、腾讯、小米、阿里巴巴等大型企业都在大语言模型领域进行了深入的研究和开发；硬件方面，无框力矩电机、减速器和力传感器单机价值量占比较高，其中全球谐波减速器市场呈现“一强主导”格局，绿的谐波率先突出重围，对国外品牌进口逐渐形成一定的替代，国产人形机器人零部件仍有机会。随着人形机器人量产节点渐进，处于人形机器人供应链核心位置的主要厂商有望受益。 l需求端：一方面，全球老龄化趋势加剧，未来全球劳动力市场供需格局将日趋紧张，催生机器代人需求；另一方面，人口老龄化打开养老服务类机器人市场空间，“机器人+养老”成为解决养老问题的可行方式之一。同时，伴随着经济水平的提升和人口老龄化程度的日益加重，用工成本不断攀升，特斯拉CEO马斯克表示Optimus未来售价有望低于2万美元/台，从长远视角来看机器换人性价比未来有望逐步体现。根据高工机器人产业研究所，2030年全球人形机器人市场有望达200亿美元，市场空间广阔，人形机器人是一个崭新且空间庞大的蓝海市场。 工业机器人：市场逐渐成熟，25年工业机器人密度有望较20年翻倍。我国工业机器人行业已形成完整产业链条，下游应用广泛，汽车制造和电子行业为主要的应用市场，产量增长较为稳定，2024年1-5月累计产量约为22.78万台，累计同比增长8.9%。自2021年起，中国工业机器人安装量占全球比重超过一半，我国已成为全球最 大的工业机器人市场，2022年密度为392台/万人，《机器人+》要求到2025年工业机器人密度达到500台/万人左右，未来仍有一定的成长空间。当前中国在全球工业机器人领域扮演着至关重要的角色，全球机器人产业链向中国转移，国产品牌正在迅速崛起，2023年内资市场份额占比首度突破45%，市场格局有望迎来重塑，行业加速洗牌。 投资建议：2024年是人形机器人发展的加速之年，特斯拉等科技巨头在人形机器人行业的持续投入有望驱动行业迭代加速并不断突破，人形机器人量产并实现大规模应用迎来曙光，商业化落地可期。随着社会老龄化趋势加剧、人力成本提升，市场对人形机器人的需求与日俱增，人形机器人有望形成一个新兴产业，带来巨大的市场空间。目前，成本仍是制约人形机器人大规模普及应用的重要因素之一,建议关注受益于行业未来大规模应用的产业链潜在核心标的和已经或有望进入特斯拉人形机器人供应链的公司。 风险因素：市场竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期风险、工业机器人需求