美债与人民币汇率周报：美债行情波动强于趋势

2024.06.26 胡建文(分析师) 010-83939804 债券研究 美债行情波动强于趋势 ——美债与人民币汇率周报 本报告导读： 中期维度上美债对去通胀叙事的交易已经得到强化，但往后看降息预期仍有摇摆空间，我们继续认为美债行情波动强于趋势，10年美债利率或将保持震荡行情。 摘要： 美国5月零售销售环比增速转正但低于市场预期。5月美国零售环比增速为0.1%，低于预期的0.3%，前值为-0.2%。市场对5月零售销售 数据的预期较高，主因5月27日阵亡将士纪念日是美国进入夏季时重要的旅游消费季，5月美国零售环比增速转正但还是略低于市场预期。从结构上看，日常生活必需品消费中的日用品商场、杂货店零售业和无店铺零售业消费均环比增长，机动车及零部件消费大幅增长可能与长端美债利率下行相关，加油站消费明显回落对应同期汽油价格下跌。总的来看，美国5月零售销售数据给市场带来的增量信息较为有限，美国消费降温的趋势延续但还并未呈现出明显走弱的迹象。 hujianwen026398@gtjas.com 登记编号S0880524010002 杜润琛(研究助理) 021-38031034 durunchen028694@gtjas.com 登记编号S0880123090079 相关报告 TLAC债上市后的交易和配置特征 2024.06.25 转债超跌下的投资机会 2024.06.25 上涨中继期做窄基差策略效果更佳 2024.06.24 二永债流动性的三个特征 美债行情波动强于趋势，降息预期仍有摇摆空间。我们在6月20日发布的美债与人民币汇率周报《美债的关键在降息开启的时点》中指出“6月下旬到整个三季度降息预期仍将保持摇摆、对应长端美债行情 波动或强于趋势”。美债市场行情在经历了5月CPI和6月FOMC会议后归于平淡，10年美债利率以4.25%为中枢保持区间震荡。6月中下旬公布的美国5月零售销售、工业产出以及新屋开工数据等表现均 偏弱，但10年美债利率自高点回落的过程中对降息预期的定价已经较为充分，市场的关注点集中在后续就业和通胀数据的走势。中期维度上美债对去通胀叙事的交易已经得到强化，但往后看降息预期仍有摇摆空间，我们继续认为美债行情波动强于趋势。 关注跨季前后的银行间流动性 2024.06.24 2024.06.23 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 过去一周美债行情回顾：过去一周（6月17日-6月21日）美债利率保持区间震荡。周一公布的美国6月纽约联储制造业指数略好于预期 10年美债利率自低点有所回升；周二公布的美国5月零售销售环比增速偏弱，美债利率再度回落；周三美债市场因六月节休市一日；周四公布的美国初请失业金人数和5月新屋开工数据均偏弱，但10年美 债利率小幅震荡回升；周�公布的美国6月标普全球制造业和服务业 PMI初值均高于预期，10年美债利率延续震荡走势。 人民币对美元汇率跟踪：过去一周在岸即期汇率走贬至7.26上方、外汇市场情绪依然偏弱，一方面是美元指数偏强运行对非美货币形成挤压，二是国内经济数据依然有待进一步修复。现阶段人民币对美元中 间价对在岸即期汇率形成硬性支撑，在岸价偏离中间价幅度最高升至 +1.99%。央行除了使用中间价进行引导外，对离岸人民币流动性的调控也是稳汇率预期的重要组成部分，6月19日央行在香港地区招标发行200亿元6个月期中央银行票据，后续离岸人民币流动性或趋向收紧。在第十�届陆家嘴论坛上，央行行长提及“我们坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险”，后续稳汇率依然将是国内货币政策的重要考量。 风险提示：美国高利率对通胀压制力度高于预期；美联储降息节奏快于预期；美国金融系统风险意外暴露。 目录 1.美债行情波动强于趋势，降息预期仍有摇摆空间3 2.过去一周美债行情回顾4 3.人民币对美元汇率跟踪4 4.美国重要经济数据汇总5 5.风险提示6 1.美债行情波动强于趋势，降息预期仍有摇摆空间 美国5月零售销售环比增速转正但低于市场预期。5月美国零售环比增速为0.1%，低于预期的0.3%，前值为-0.2%。市场对5月零售销售数据的预期较高，主因5月27日阵亡将士纪念日是美国进入夏季时重要的旅游消费 季，5月美国零售环比增速转正但还是略低于市场预期。从结构上看，日常生活必需品消费中的日用品商场、杂货店零售业和无店铺零售业消费均环比增长，机动车及零部件消费大幅增长可能与长端美债利率下行相关，加油站消费明显回落对应同期汽油价格下跌。总的来看，美国5月零售销售数据给市场带来的增量信息较为有限，美国消费降温的趋势延续但还并未呈现出明显走弱的迹象。 图1：美国5月日常生活必需品类消费环比转正，机动车及零部件消费大幅增长但加油站消费明显回落 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：美国5月标普全球制造业和服务业PMI均回升图3：美国5月新开工与成屋销售环比表现分化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 美债行情波动强于趋势，降息预期仍有摇摆空间。我们在6月20日发布的美债与人民币汇率周报《美债的关键在降息开启的时点》中指出“6月下旬到整个三季度降息预期仍将保持摇摆、对应长端美债行情波动或强于趋势”。 美债市场行情在经历了5月CPI和6月FOMC会议后归于平淡，10年美债利率以4.25%为中枢保持区间震荡。6月中下旬公布的美国5月零售销售、工业产出以及新屋开工数据等表现均偏弱，但10年美债利率自高点回落的过程中对降息预期的定价已经较为充分，市场的关注点集中在后续就业和通胀数据的走势。中期维度上美债对去通胀叙事的交易已经得到强化，但往 后看降息预期仍有摇摆空间。我们继续认为美债行情波动强于趋势，10年美债利率或将保持震荡行情。 图4：联邦基金利率期货市场对年内降息的定价为2次图5：过去一周对年内降息的定价幅度小幅摇摆 数据来源：Fedwatch，国泰君安证券研究数据来源：Fedwatch，国泰君安证券研究 2.过去一周美债行情回顾 过去一周（6月17日-6月21日）美债利率保持区间震荡，美债市场行情在经历了5月CPI和6月FOMC会议后归于平淡。10年期美债利率自4.229%回升至4.264%，周内累计上行3.5bp。 具体来看：周一公布的美国6月纽约联储制造业指数略好于预期，10年美债利率自低点有所回升；周二公布的美国5月零售销售环比增速偏弱，美债利率再度回落；周三美债市场因六月节休市一日；周四公布的美国初请失 业金人数和5月新屋开工数据均偏弱，但10年美债利率小幅震荡回升；周 �公布的美国6月标普全球制造业和服务业PMI初值均高于预期，10年美债利率延续震荡走势。 图6：过去一周（6月17日-6月21日）10年期美债日内行情走势图 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.人民币对美元汇率跟踪 过去一周（6月17日-6月21日）在岸人民币对美元汇率累计贬值56个基 点，自7.2557调贬至7.2613；离岸人民币对美元汇率累计贬值195个基点， 自7.2710调贬至7.2905；人民币对美元中间价累计贬值45个基点，自7.1151 调贬至7.1196。 稳汇率依然将是国内货币政策的重要考量。过去一周在岸即期汇率走贬至 7.26上方、外汇市场情绪依然偏弱，一方面是美元指数偏强运行对非美货币 形成挤压，二是国内经济数据依然有待进一步修复。现阶段人民币对美元中间价对在岸即期汇率形成硬性支撑，在岸价偏离中间价幅度最高升至 +1.99%。央行除了使用中间价进行引导外，对离岸人民币流动性的调控也是稳汇率预期的重要组成部分，6月19日央行在香港地区招标发行200亿 元6个月期中央银行票据，后续离岸人民币流动性或趋向收紧。在第十�届陆家嘴论坛上，央行行长提及“我们坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险”，后续稳汇率依然将是国内货币政策的重要考量。 图7：在岸和离岸人民币汇率价差略有走阔图8：逆周期因子调节力度再度强化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：离岸市场即期汇率走势与远期汇率相近图10：近期人民币对一篮子货币并未随美元指数走强 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.美国重要经济数据汇总 过去一周公布的美国经济数据较为分化，美国6月标普全球制造业和服务业PMI均回升，但美国5月零售销售环比增速低于市场预期，增量数据对美国通胀的指向不明确。 领先指标：6月17日，美国6月纽约联储制造业指数为-6，预期为-9，前值为-15.6。6月21日，美国6月标普全球制造业PMI初值为51.7，预期为51，前值为51.3；美国6月标普全球服务业PMI初值为55.1，预期为53.7， 前值为54.8。 就业指标：6月20日，美国至6月15日当周初请失业金人数为23.8万人， 预期为23.5万人，前值为24.3万人（修正后）。 消费指标：6月18日，美国5月零售销售环比增速为0.1%，预期为0.3%，前值为-0.2%（修正后）。 工业指标：6月18日，美国5月工业产出环比增速为0.9%，预期为0.3%，前值为0.0%。 地产指标：6月20日，美国5月新屋开工总数年化为127.7万户，预期为 137万户，前值为135.2万户（修正后）；美国5月营建许可总数为138.6万 户，预期为145万户，前值为144万户。6月21日，美国5月成屋销售总 数年化为411万户，预期为410万户，前值为414万户。 表1：美国重要月度经济数据更新（截至2024年6月24日） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示 美国高利率对通胀压制力度高于预期；美联储降息节奏快于预期；美国金融系统风险意外暴露。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为