宏源棉花下半年报告：低迷探底，先抑后扬

www.hongyuanqh.com 肖锋波投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 宏源期货研究所 期市有风险，入市需谨慎 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http://www.hongyuanqh.com 观点分享 主要内容： •2024年上半年国际、国内棉花期货走势回顾•全球棉花过剩明显•中国棉花需求无起色•纺纱厂开工率降低，纺织产业链几乎处于微利时期•下半年棉花期货需关注的因素•（1）棉纺行业进入淘汰产能阶段•（2）棉花产区天气变化较大•(3)关注美国降息周期开启窗口•（4）基金在ICE棉花净空持续增加 上半年ICE棉花大起大落，先上涨后下跌。新年开始不久，美国棉花销售顺畅，基金不断加仓棉花多单，逼仓贸易买盘被迫点价，价格一路上涨到103美分；随后却遇到产业资本注册仓单压力，被迫一路减仓，全球棉花需求也并未改善，美国在3月份并未降息，一直持续到6月份也维持利率不变，美元指数高企也压制了棉花价格走低。 郑棉走势与ICE棉花相似，新年后再需求逐步恢复下，价格稳步上涨，并且在外盘上涨下棉花也曾挑战16000元阻力。但随着ICE棉花开始下跌，国内棉花跟跌不跟涨，开始震荡走低。国内下游需求疲软以及内外价差扩大，也是棉花下跌的主因。 第二部分全球棉花供求分析：产量与消费均上调，产销差变化不大 美国农业部6月份公布的报告中，，主要产需国的数据基本未作调整。24/25年度全球棉花产量小幅上调2万吨至2593.9万吨，较22/23年度增加116.5万吨，是20/21作物年度以来的最高产量；24/25年度全球消费环比上调1.8万吨，其中越南消费上调2.2万吨，中国、印度和巴基斯坦等国的消费数据未作调整。 第二部分全球的棉花库存消费比略增，美国很显著 •从库存消费比来看，6月份报告全球棉花库存消费比略增，中国和印度库存消费比此消彼长，而美国库存消费却在回升。在美国棉花销售不畅下，消费低迷也让库存消费比抬头。总体来看，美国、印度和中国库存消费比比较高，说明棉花消费国需求并未明显回升，棉花价格低迷也在情理之中。 第二部分全球棉花过剩量继续增加 •USDA同时调高了全球棉花需求量与产量，过剩缺口变化不大，但仍是过剩状态，根据历史预测数据来看，预计在未来5个月，还可能处于过剩状态。20 第三部分中国棉花供需平衡表 6月份平衡表中USDA调高了中国棉花库存，产量与消费量维持不变。在目前这种宏观形势下，中国棉花消费量难以改善。 第四部分纺纱厂利润回升明显 在棉花下跌行情中，棉花价格跌幅较大，而棉纱价格调价幅度较小，纺纱厂利润回升。但实际上，棉纺企业均有库存，按照库存棉花价格计算，纺纱利润均出现较大亏损。 第四部分：纺纱厂原料库存维持低位，棉纱连续增加 •纺纱厂原材料库存维持低位，棉纱库存连续增加 •棉花价格跌幅较大，后市并不乐观，棉纺厂以消化棉花库存为主，截止6月14日棉花库存为27天；棉纱下游买涨不买跌，棉纱库存再次增加，库存增加至34.5天。 第四部分：中国棉纺厂开工率缓慢下降 •内地纺纱利润稀薄，开工率逐步下降。 越南纺纱厂开工率变化不大 海外需求不足，越南纺纱厂开工率稳定。 印度纺纱厂开工率下降 印度纺纱厂开工率缓慢下降。 第四部分5月份国内服装零售额同比略增 •5月份零售额为815亿元，同比增幅为5%。 第四部分5月份纺织类、服装出口环比增长 •据海关统计，2024年1-5月，纺织服装累计出口1158.4亿美元，增长1.4%，其中纺织品出口571.3亿美元，增长2.6%，服装出口587.2亿美元，同比增长0.2%。•5月，纺织服装出口261.3亿美元，同比增长4.5%，环比增长9.2%，其中纺织品出口128.9亿美元，同比增长8.0%，环比增长5.7%，服装出口132.5亿美元，同比增长1.3%，环比增长12.8%。 第五部分下半年关注重点因素 •一、棉纺行业进入淘汰产能阶段 在棉纺行业，包括纺纱与织布环节，产能巨大VS下游需求明显过剩，加上海外需求不强，国内纺纱到织布环节均出现亏损，行业开工率逐步下降，正式进入了内卷阶段。从目前来看，织布环节几乎无利润，而纺纱环节按照盘面计算还有一定利润，但考虑到历史库存，仍有较大亏损。如果行情发展到盘面价格纺纱出现亏损，那么棉纺行业淘汰产能将接近尾声，此时棉花需求才能回升。 第五部分下半年关注重点因素 •二、棉花天气变化 从目前来看，美国棉花播种基本完成，国内棉花即将进入生长关键阶段，今年全球气候高温比较异常，比如印度和国内部分地区持续高位，如果在7-8月份持续出现高温天气，那么天气的变化将会影响棉花生长，尤其是美国天气变化。 •从历史上ICE棉花炒作天气来看，棉花既耐旱也耐涝，只是阶段性影响，其实对于棉花生长影响不大，投资者需要把握节奏，见好就收。 第五部分下半年关注重点因素 •三、美国降息周期开启窗口 6月份美联储按兵不动，维持利率不变，美联储点阵图显示，预计2024年将降息25个基点，年底的联邦基金利率为5.1%；预计2025年年底的联邦基金利率为4.1%，3月料为3.9%；预计2026年年底的联邦基金利率为3.1%，3月料为3.1%；预计长期联邦基金利率为2.8%，3月料为2.6%。 第五部分下半年关注重点因素 •四、基金在ICE棉花净空持续增加 •ICE棉花价格上涨到100美分以后，在美国棉花销售不畅下，产业资本开始注册仓单套保，基金被迫不断减仓，至4月30日时基金开始翻空，并且持续增加空单，截止6月11日基金持有净空单为35657手，后期关注基金重新翻多建仓时间点，可能预示着ICE棉花价格逐步企稳反弹。 四、结论 全球棉花需求疲软而产量却高企，ICE棉花已经跌至了72美分历史附近，仓单对于期货价格打压接近尾声，市场更加关注的是7-9月份美国和中国产区天气情况，可能会影响棉花价格波动；而在9月份以后，如果美国降息如期而至，那么需求会缓慢恢复。预计在10月份棉花价格将会处于相对低位，随后棉花震荡反弹的概率较大。 免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究所肖锋波010-82292680xiaofengbo@swhysc.com