建材行业周观点：两广水泥呈现格局缓和信号，消费建材保持长期布局思维

周观点：两广水泥呈现格局缓和信号，消费建材保持长期布局思维（国泰君安建 材行业地雁平18676684351）20240623 本文汇报 1、了月再看政寰预期，保神长期市局煌 2、消费建材：格局在身后，转型在眼前 3、水况：两广率先里现格易缓和信号，维持淡季预期强于旺年的判断 4、建筑玻璃：步入淡李累库压力增大，冷修增加 4、光使玻璃：产能政策稳中偏紧，成本曲线健嘴价格降幅有限 5、皮纤：结构性产品提价继续，直接纱中游补货督缓 6、碳纤维：产销修复尚不明显，价格弱稳 1、7月再看政策预期，保持长期布局思维 7月再着政策预期和地产交易回暖，保持长期布局思维。0429-0517的快速行情，市场文 易致策要路转向的超预期，不所提升置信度：而523-614的持续训整反映的是政策明牌 后，不得不面对基本面（房价，销售）难以快速跟上的现实。而从现在时间节点需，7月中下旬重要会议预期开始交易，可以再看政策预期，同时上海等一线城市二手房市场开始单先有回暖速象，地产周期发动机有预热逐家，消费建材板块应时则保特长期布局思维。长期布局的核心逻纤是：长便宜/短风险低看长便宜：1.即使地产销售+开工难以反弹到前期高位，但是子行业远期市场空间和龙头估值匹配（通用速算公式可以右长 期市场空间是否大于龙-市值，或龙二市值的2倍，美推）；2.子行业经历16-24这-一轮周期后，格局未来确定性很高：3.轻资产行业部能看PB错（1.5x），B端企业都能看 股息率描（4一6%）。而差风险低：1.Q2发货不强但企稳；2.前期机构特仓大幅下滑，外 资流出较多，文易结构处在底部最近有回流。 地产销售对产业链弹性较大，地产价格或是先验指标：地产销售对建材产业链的景气度 影响，厉史上从未像现在如此重要。因为整个施工产业链目前有部被巨大的工抵房体量 范累着，尤其是没有上市，资金薄弱，义无法发卢的分包环节。整个工程的施工和运转就像是在沼泽里走路。所以同祥在被工端，工程景气电比零售弱很多。一旦地产的库存尤其是工程抵押存可以得以去化，整个范工的产业链资金开始周转，对整个述材的部 性要远递大于新开工的反弹效果。地产销售被政策推动的效果是建材板块研完的核心，而地产价格或是更先检的指标。 消费建材占优，龙头企业确定性更强，二线有困境反转弹性：左侧基本而范产为目前预 期核心届，消室建材优于大宗，但基本面还在左侧，因此一线企业确定性明显优于二 线，从24一季报对比中电可以番到超预期标的主要在龙头一线企业，基本面分化明显。继续推筹东方雨虹，北新建材，伟星新材，免宝宝，中国联塑等细分板块龙头公司。如 果交易政策的指进效果超出市场颅期，则二线B端公司在前期更大的跌幅下交易图境反转，是弹性可能更大的选择。 2、消费建材：格局在身后，转型在眼前 经历2016-2024的两轮地产起落周期，企业崛起成为行业龙头的上升通道目前基本关 ，而信用风险出清考验最艰难的阶投也即将过去，格局的改善和稳固是最长期的投资 逻辑。2024年龙头企业发力消费化转型，探索扩品类增长，抵押资产风险消化，大幅提 升股东回报，龙头企业的竞争优势不断加强，而估值在历史对比中都保持优势，维续推荐东方雨虹，北新建材，伟里新材，兔宝宝，三棵树，中国联塑，科顺股份，东控 股，蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。 东方雨虹：零售转型继续领先，工程力图快速清算风险 零售业务下沉模式已经可复制可验证，砂粉类产品正迎来渗遵率和集中度共同提升的黄 金发展期，扩品类经整在于对既有渠道的有效运用。公司工程业务全面向国资和优质民 企转移，增加工程渠密度控制风险拓宽市场，工程抵押资产力图快速清算释放风险。市场一致预期2024年利润增速15%（除减值）。按照市场一致预期，雨虹对应2024年PE13X，处于历史估值的底部，我们认为随着公司资产负债表的改善及市场预期的修 复，判断雨虹估值中框将恢复至15~20x，继续重点推荐； 附：我们将消费建村主要公司观察的市场盈利近期一致预期，和对应的估值做以下表格 供参 消费建材主委公司市场一致预期观察2023年净2024净 2270 3200 0.90 1.27 13.97 15.50 10.99 3500 4200 2.07 2.49 31.95 15,42 12.85 1426 1400 0.90 0.88 16.35 18.25 18.59 170 800 0.32 1,52 42.83 132.78 28.21 720 800 0.61 0.68 6.39 10.41 9.37 266 450 0.64 1.08 88'6 15.42 9.12 324 450 1.01 1.4033.81 33.55 24,16 利（百万元）利（百方元） 2024EPS2023PE 2024PE 86.SZ 3012.SZ 2918.SZ 2791.SZ 002043.SZ 伟星新材 三棵树 东鹏控 蒙娜丽莎坚期五金免宝宝 6507500.770.8911.3414,6412.69 兔宝宝：现金流与分红表现有望领跑行业；公司近年形成了代工模式逐渐成熟，现金流留 渠道逐步细化增加增长空间，增长动能相对稳健.市场一致预期公司2024年净利润7.5亿，对应2024年PE13倍，维持增持评级。； 北新建材：一体稳健发展，两冀势头迅猛公司石骨板主业下游需求结构多元，格局稳定 性高，盈利可预期的动性较强。两翼业务或略表现，承现出了超预期的进取心：防水业 务改善供应链效率提升成本竞争优势，对市占率和行业地位的进取表现积极；而涂料端 对嘉宝莉的整合和协同体现出较强的发展决心。市场一致预期公司2024年净利润42 亿，对应2024年PE13倍，维持增持评级。 伟星新材：建村零售最优秀管理模式，股东国馈长期优异。公司长期为消费建材领域渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，公司零售业务表现稳健，工程业务有望伴随需求 环境触底反弹，股东回报长期领先，23年分红率高达88%，且首提中期分红预案，股东 回报有望继续提升。市场--致预期公司2024年净利润14.5亿，对应2024年PE18倍， 维持增持评级。 中国联塑：港股出身造就极慧观估值，地产对公司影响已然尾声。公司管道业务销售转 型较好，非地产+非华南拓展迅速。非地产业务的拓展和华南外市场的拓展迅建，农业领域发展领先。公司前期地产业务应收账款，高风险房企的应收或充分计提75%以上，抵房进行中整体风险消较好。公司目前动态PE已经下降到4x以下，主要受到出身港股影 响；而且在目前产能利用率不足的背景下，公司向新能源转型的增加其实电难以明显增 办加capex，经营风险相对可控。 三棵树：零售有效下沉，工程逆势提升市占率。公司零售涂料战略或主要向社区店和 “关丽乡村”两个有效市场下沉来倾斜，在工程涂料角度发力增加新的客户需求场景，保持相当的营收体量从而实现市占率的有效提升。公司业绩葬性取决于控费，力度或伴随格局改善以及行业增长预期放缓加大。市场一致预期公司2024年净利润8亿，对应 2024年PE28倍，维持增持评级。 科顺股份：市占率持续提升，风险进一步释放充分。公司防水市占率持续逆势提升。后 续件随新开工周期以及防水新观效果进一步体现，公司市占率或转化为营收弹性。行业 价格竞争已经相对充分，产品价格体系进-一步大幅波动的概率在降低。公司减值比例高，地产风险释放相对充分。市场一致预期公司2024年净利润3.5亿，对应2024年PE16倍，维持增持评级。 东鹏控股，蒙娜丽莎，坚期五金，亚士创能，江山欧派，等波工端细分品类龙头公司电 受益于格局改善和需求周期预期担转。 3、水泥：两广率先呈现格局缓和信号，维持淡季预期强于旺季的判断 两广呈现格局缓和信号：本周广西募二轮提价相对扎实落地，志异化错学款式将到了行 业的一致认可，这或许验证两广水泥出现了一定的格局缓和信号。我们认为这种缓和 来自于儿个固素的共同作用：1.两广区域重要企业在6月竞争录移发生边际变化，从较为激进的份额策略转向为利润更优先的策略；2.广西许多中小企业投资晚，经验少，因此成本高，资金少，前期较为凌烈的市场环境对其冲击较大，因此对于龙头企业目前提 出的差异亿错峰，市场化错峰机制开始被迫认可（打出来的格局）；3.近期两广雨水天气大，且西江航运因防潮汛停运，导致中小企业大量放货获取现金流的尝试没有意义，因此更愿意维护行业的格局和价格。后期两广市场区域的验证，在于需求-一定改善后， 区域内能否保持错峰格局并能伴随需求改善进一步提价稳价。 北方供给端24年相对领先：从其他区域来看，北方区24年需求弱子南方，但是错峰 格局好于长三角和珠三角，后期在夏季北方传统淡季或有进一步价格推涨动力，行业内 整合进度成电更快。 华东基础优势仍在，重要在沿长江龙头策略：华东地区长期的优势在于强需求和高集中格局，24年这俩优势依然明显，但是24年长三角提价难度最高，行业的变化关键节点还在于区域内个位数个龙头企业能否进一步在竞争策略上有所遗让，重点关注龙头企业策 变化。 淡季价格或强于旺季，板块盈利预期筑底寻求修复：从上述几个区域的不同情况来看，我们预计Q2末至Q3初的华东华南传统淡季，价格有望比旺季更强，主要为三个固素共同作用：1.龙头企业快速大幅提价的新策略：5月底至6月初，龙头企业挺价的诉求开始更强，我们观影行业最新的策客在于快速大幅提价，以求行业价格最终实际留存也变强；2.淡季需求季节回调，前期决策自主性较强的中小企业冲击市场的动力减弱，格局 将环比有一定优化（需求量有限的背景下，中小企业决策走量的动力低于配合挺价）：3.资金落地较年初旺季大概率是持续环比改善的趋势，虽然斜率可能有眼，但或促使旺季不旺后淡手较预期略强。 因北在淡季水泥板块有有望在极度级别呈现需求有支撑，价格底部支撑修复的趋势。水泥板块吨盈利底的预期或将更强。 3、建筑浮法玻璃：步入淡李累库压力增大，冷修增加 缺乏强去库驱动力，终端订单仍偏弱。本周国内浮法玻瑪均价1688元/吨，环比下跌5元/吨，库存方面，本周行业库存5305万重量箱，环比上升97万重量箱，库存天数约26天。6月下句至7月为玻璃传统淡季，垂加此前3-5月旺季的需求不足去库效应不明显，因此淡季库存压力仍偏大，纯碱价格中祀下行或给出玻瑞后续价格继续让利的空间。 我们回题4-6月以来玻璃库存走势，在传统旺季表现为库存高位赛荡，表明实际终端订单或并未出现强有力的复苏态势，库存波动仍主要由厂家销售致策、部分中游投机性提货等短期因素驱动。 图4平板表清周度库在更化4 波璃库存（万重箱） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 01-06±02-0603-06±04-06±05-06±06-0607-06 09-0610-0611-0612-06 2024-2023-20222021-2020-92019-9 Q2纯碱强于玻璃，玻瑞盈利环比Q1回落。24Q1纯碱跌价快于玻璃，但进入二季度后玻 璃跌价快于纯碱，带米玻璃盈利的进一步收窄。我们预计5月头部玻璃企业箱净利仍在 10元左右，而行业平均毛利收窄至100元左右，我们预计20-30%企业开始进入账面号损。 冷修小幅增加，但仍在历更较高水平。本周信义及长利两条线合计1600吨/日冷修，玻 璃在运行总产能来到16.96万日熔量，4-6月行业冷修产能合计9700t/d，盈利快速收案 带来冷修产能的增加，但目前浮法瑞总产能仍高出去年同期，且处于历史较高水平。 180,000 45,000 170,000 40,00035,000 160,000 30,000 150,000 25,000 140,000 20,000 130,000 15,000 120,000 10,000 在产产能吨/日冷修产能(右轴)吨/日 旗滨集团更新：旗滨集团：2401实现收入38.57亿元，同比+23.20%，扣非归非净利润 4.16亿元，同比+540%，符合