建材行业周观点：7月再看政策预期，保持长期布局思维

周观点：7月再看政策预期，保持长期布局思维（国泰君安建材行业鲍雁辛 18676684351)20240616 本文汇报 1、了月再看政寰预期，保神长期市局煌 2、消费建材：格局在身后，转型在眼前 3、水况：二次确认价格底，龙头新策感下淡季价格反而可能更预 4、建筑玻璃：库存高仕发荡，胶璃盈利收窄 4、光使玻璃：成本曲线健哨，价格维续大幅下调空间有限、 5、破纤：结构性产品提价维续，直接纱中游补货督境 6、碳纤维：新产能择放，碳纤银市场价格弱稳整理 1、7月再看政策预期，保持长期布局思维 7月再着政策预期和地产交易回暖，保持长期布局思维。0429-0517的快速行情，市场文 易致策要路转向的超预期，不所提升置信度：而523-614的持续训整反映的是政策明牌 后，不得不面对基本面（房价，销售）难以快速跟上的现实。而从现在时间节点需，7月中下旬重要会议预期开始交易，可以再看政策预期，同时上海等一线城市二手房市场开始单先有回暖速象，地产周期发动机有预热速家，消费建材板块应时则保持长期布局思维。长期布局的核心逻纤是：长便宜/短风险低看长便宜：1.即使地产销售+开工难以反弹到前期高位，但是子行业远期市场空间和龙头估值匹配（通用速算公式可以右长 期市场空间是否大于龙-市值，或龙二市值的2倍，美推）；2.子行业经历16-24这-- 轮周期后，格局未来确定性很高：3.轻资产行业部能看PB错（1.5x），B端企业都能看股息率描（4一6%）。差风险低：1.Q2发货不强但企稳；2.前期机构特仓大幅下滑，外资流出较多，文易结构处在底部最近有回流。 地产销售对产业链弹性较大，地产价格或是先验指标：地产销售对建材产业链的景气度 影响，厉史上从未像现在如此重要。因为整个施工产业链目前有部被巨大的工抵房体量 范累着，尤其是没有上市，资金薄弱，义无法发卢的分包环节。整个工程的施工和运转就像是在沼泽里走路。所以同祥在被工端，工程景气电比零售弱很多。一旦地产的库存光其是工程抵押库存可以得以去化，整个工的产业链资金开始周转，对整个述材的部 性要远递大于新开工的反弹效果。地产销售被政策推动的效果是建材板块研完的核心，而地产价格或是更先检的指标。 消费建材占优，龙头企业确定性更强，二线有困境反转弹性：左侧基本而范产为目前预 期核心届，消室建材优于大宗，但基本面还在左侧，因此一线企业确定性明显优于二 线，从24一季报对比中电可以番到超预期标的主要在龙头一线企业，基本面分化明显。继续推筹东方雨虹，北新建材，伟星新材，免宝宝，中国联塑等细分板块龙头公司。如 果交易政策的指进效果超出市场颅期，则二线B端公司在前期更大的跌幅下交易图境反转，是弹性可能更大的选择。 2、消费建材：格局在身后，转型在眼前 经历2016-2024的两轮地产起落周期，企业崛起成为行业龙头的上升通道目前基本关 ，而信用风险出清考验最艰难的阶投也即将过去，格局的改善和稳固是最长期的投资 逻辑。2024年龙头企业发力消费化转型，探索扩品类增长，抵押资产风险消化，大幅捉 升股东回报，龙头企业的竞争优势不断加强，而估值在历史对比中都保持优势，维续推荐东方雨虹，北新建材，伟里新材，兔宝宝，三棵树，中国联塑，科顺股份，东控 股，蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。 东方雨虹：零售转型继续领先，工程力图快速清算风险。 零售业务下沉模式已经可复制可验证，砂粉类产品正迎来渗遵率和集中度共同提升的黄 金发展期，扩品类经验在于对既有渠道的有效运用。公司工程业务全面向国资和优质民企转移，增加工程渠道密度控制风险拓宽市场，工程抵押资产力图快建清算释放风险。 市场一致预期2024年利润授速15%（别除减值）。按照市场一致预期，函虹对应2024年PE13x，处于历史估值的底部，我们认为随着公司资产负表的改善及市场预期的修复，判断雨虹估值中枢将恢复至15~20x，继续重点推荐： 附：我们将消费建材主要公司观察的市场蛋利近期一致预期，和对应的估值做以下表格 供参 消费建材主委公司市场一政预期观容 0786.SZ北新建材伟星新材 2023扫季净2024归事净 利（百万元）利（百万元） 2024EPS0614收盘价2023PE 2270 3200 0.90 1.27 13.97 15.50 10.99 3500 4200 2.07 2.49 31,95 15,42 12.85 1426 1400 0.90 0.88 16.35 18.25 18.59 170 008 0.32 1.52 42.83 132.78 28.21 720 800 0.61 0.68 6.39 10,41 9.37 266 450 0.64 1.08 9.88 15.42 9.12 324 450 1.01 1,40 33.81 33.55 24.16 650 750 0.77 0.89 11,34 14,64 12.69 002043.$Z免宝宝 兔宝宝：现金流与分红表现有望领跑行业，现金流留存愈发改善稳定且稳定，背后是独特 的轻资产商业模式愈发成熟：公司股东回报领先行业，背后是现金流优势和较强的股东回馈意愿；公司品牌基础较强，近年渠道逐步细化增加增长空间，发展动能稳健，B端业务 占比小且相对优质，信用风险有限，市场一致预期公司2024年净利润7.5亿，对应2024 年PE13倍，预期股息率可达6%，维持增持评级， 北新建材：一体稳健发展，两翼势头迅猛。公司石膏板主业下游需求结构多元，格局稳 定性高，盈利可预期的初性较强。两奠业务战略表现，表现出了超预期的进取心：防水 业务改善供应链效率提升成本竞争优势，对市占率和行业地位的进取表现积极：而涂料端对嘉宝莉的整合和协同体现出较强的发展决心。市场一致预期公司2024年净利润42 亿，对应2024年PE13倍，维持增持评级。 伟星新村：建村零售最优秀管理模式，股东回馈长期优异。公司长期为消费建材领域渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，公司零售业务表现稳健，工程业务有望伴随需求环境触底反算，股东国报长期领先，23年分红率高达88%，且首提中期分红预案，股东回报有望继续提升。市场一致预期公司2024年净利润14.5亿，对应2024年PE18倍， 维持增持评级。 中国联塑：港股出身造就极悲观估值，地产对公司影响已然尾声。公司管道业务销售转 型较好，非地产+非华南拓展迅违。非地产业务的拓展和华南外市场的拓展迅建，农业领域发展领先。公司前期地产业务应收账款，高风险房企的应收或充分计提75%以上，抵房进行中整体风险消较好。公司目前动态PE已经下降到4x以下，主要受到出身港股影 响；而且在目前产能利用率不足的背景下，公司向新能源转型的增加其实电难以明显增 加capex，经营风险相对可控。 三棵树：零售有效下沉，工程逆势提升市占率。公司零售涂料战略或主要向社区店和 “关丽多村”两个有效市场下沉来倾斜，在工程涂料角度发力增加新的客户需求场景，保持相当的营收体量从而实现市占率的有效提升。公司业绩弹性取决于控费，力度或件随格局改善以及行业增长预期放缓加大。市场一致预期公司2024年净利润8亿，对应 2024年PE28倍，维持增持评级。 科顺股份：市占率持续提升，风险进一步释放充分。公司防水市占率持续逆势提升。后 续伴随新开工周期以及防水新规效果进一步体现，公司市占率或转化为营收弹性。行业 价格竞争已经相对充分，产品价格体系进一步大幅波动的概率在降低。公司减值比例 高，地产风险释放相对充分。市场一致预期公司2024年净利润3.5亿，对应2024年PE16倍，维持增持评级。 东鹏控股，蒙娜丽莎，坚朗五金，亚士创能，江山欧源，等玻工端细分品类龙头公司也受益于格局改善和需求周期预期扭转。 3、水泥：三次确认价格底，龙头新策略下淡季价格反而可能更强 4月初华东价格迎来主导企业的合作挺价后，由于供给端的因素迎来小步明跌，但是5月下旬龙头企业二次推动同步复价，验证的是2024年龙头企业对价格策略的较明显转向，因此价格底和盈利底的期开始更加扎实。 我们预计Q2末至Q3初的华东华南传统漠季，价格有望比旺手更强，主要为三个因素共同作用：1.龙头企业快速大幅提价的新策略：5月底至6月初，龙头企业挺价的诉求开始更强，们观赛行业最新的策略在于快速大幅提价，以求行业价格最终实际留存电更强； 2.淡季需求季节回调，前期决策自主性较强的中小企业冲击市场的动力减弱，格局将环比有一定优化（需求量有限的背景下，中小企业决策走量的动力低于配合挺价）； 3.资金落地较年初旺季大概率是持续环比改善的势，虽然斜率可能有限，但或促使旺 季不旺后淡季较预期略强。 因此在淡季水泥板块有有望在极度级别呈现需求有支撑，价格底部支撑修复的趋势。水 泥极块吨盈利底的预期或将更强。 3、建筑浮法玻璃：库存高位震荡，玻璃盈利收窄 缺乏强去库驱动力，终端订单仍偏弱。本周国内浮法玻璃均价1693元/吨，环比上涨14元/吨，库存方面，本周行业库存5208方重量箱，环比下降109方重量箱，库存天数约25天。端午节后市场交投好转，叠加供应端部分产线放水，带动周内库存有所下降。我们回顾4-6月以来玻璃库存走势，在传统旺季表现为库存高位露荡，表明实际终端订 单或并未出现强有力的复苏态势，库存波动仍主要由广家销售致策、部分中游投机性提 货等短期固素驱动。后续步入传统淡季后价格或仍以弱稳为主。 波消库存（万重箱） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2.000 1,000 90-Z190-1190-0190*6090-8090*2090-9090S090-t090-1090-t090-10 2019 纯碱强于玻瑞，玻璃Q2盈利环比Q1中枢回落。24Q1纯碱跌价快于玻瑞，但进入二季度 后玻编跌价快于纯，近期纯碱现货企稳且小幅反弹，带来玻需盈利的进一步收窄。我 们预计5月头部玻璃企业箱净利仍在10元左右，而行业毛利收窄至200元左右，20-30% 企业开始进入账面亏损。 旗滨集团更新：旗滨集团：2401实现收入38.57亿元，同比+23.20%，扣非归年净利润4.16亿元，同比+540%，符合预期。1）浮法玻璃：24Q1公司实现浮法玻璃销量约2100 万重箱，我们预计公同Q1浮法平均箱净利17元左右，环比Q4盈利基本持平。24年1-2月浮法玻瑞延续了23Q4低库存、高盈利态势，3月复工以来，实际复工订单相对同期偏 弱，玻璃库有所累积价格回落，是公司Q1浮法产销同比偏弱的主要原因，预计玻璃 降价对盈利影响主要体现在Q2。2）光伏玻璃：24Q1尽管光伏玻璃价格有所回落，但公司光伏玻璃实现销量9000万平，同比大幅提升，预计单平米盈利在1元/左右，我们预 计公司单平盈利和一梯队企业差距收窄在1元/平左右。 其他玻璃： 汽车玻璃+药用玻璃：产品结构改善，成本环境优化。 汽车玻璃：随着汽车波璃智能化、网联化发晨展，汽玻与光电兼容性使其能不断在原有基 础上增加附加值，全景天幕/IDS带摄像头窗/HUD/平齐式钢化边窗等产品占比提升，将带动汽车玻璃ASP保特持增长态势，更好抵御行业波动。 前装市场层面，23年初市场普遍担心玻瑞环节存在被整车端压价风险，实际观察看来公司汽车玻璃的价格和盟利稳定性好于市场预期，23年福耀玻瑞1-3季度公司毛利率分别为33%、35%、36%，呈现稳中有升态势。 后装替换市场层面希，以信义玻璃代表，公司发露的汽丰玻璃板块毛利率稳定在45-50%区间，后装市场玻璃企业的议价能力更强，保持高于前装市场的毛利率水平。 药用玻璃：随着集宋和一致性评价持续推进，中硼硅渗透率提升将带动药用玻璃企业的产品结构和综合毛利率水平持续改善，以山东药玻为例，我们预计公司24年单月一类瓶出货量达到2亿只，且-一美瓶毛利率高出普通瓶20pct。定价上，药瓶单值载低，实际上即使在集采的时候也较少受到严重的压价影响，因此纯碱等成本优化带来的盈利有望留存在玻瑪端。 另附国君建村团队