每日晨报

2024年6月26日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银 行 ：2024年 中 期 策 略 ：风 险 预 期 改 善 ，基 本 面 积 极 因 素 积 累 。(1)坚 守 红 利策 略 ，看 好 高 股 息 标 的 配 置 价 值 ，包 括 分 红 稳 定 的 国 有 行 和 业 绩 稳 健 、股 息 率领 先 且 分 红 比 例 提 升 较 快 的 优 质 中 小 行 ；(2)布 局 优 质 区 域 性 银 行 估 值 低 点 ，获取 成 长 性 溢 价 ， 重 点 关 注 江 浙 成 渝 优 质城 农 商 行 。 要闻2024年前五个月社会融资规模增量累计 为14.8万 亿 元 ， 比 上 年 同 期 少2.52yang万亿元国家新闻出版署：6月共104款国产网络游戏获批 地 产 ：2024年 中 期 策 略 ： 静 待 地 产 新 黎 明 。 展 望 下 半 年 ， 我 们 认 为 行 业 楼 市表 现 尚 未 复 苏 ，在 政 策 效 果 逐 渐 展 现 的 基 础 上 ，行 业 估 值 或 迎 来 整 体 修 复 ，头部 房 企 或 凭 借 融 资 成 本 较 低 和 核 心 区 域 高 市 占 率 的 优 势 实 现 运 营 改 善 ， 并 通过 估 值 修 复 实 现 整 体 的 β 机 会 。我 们 看 好 ：招 商 蛇 口 、 保 利 发 展 、龙 湖 集 团 、万 科A、 滨 江 集 团 、 新 城 控 股 、 招 商 积 余 ； 建 议 关 注 ：1） 优 质 开 发 ： 绿 城 中国 、华 润 置 地 、中 国 海 外 发 展 ；2）优 质 物 管 ： 华 润 万 象 生 活 ；3） 优 质 商 业 ：恒 隆 地 产 ；4）代 建 龙 头 ：绿 城 管 理 控 股 ；5）中 介 龙 头 ：贝 壳-W、我 爱 我 家 。 轻 工 ：2024年中 期 策 略 ： 细 分 领 域 存 在 亮 点 ， 低 估 龙 头 价 值 凸 显 。 内 销 需 求预 计 平 稳 复 苏 ，市 场 存 在 结 构 性 机 会 ，细 分 龙 头 积 极 布 局 ，持 续 提 高 市 场 份 额 。外 销 需 求 大 概 率 维 持 高 景 气 度 ， 特 种 纸 出 口 快 速 增 长 ， 跨 境 电 商 出 口 高 速 扩张 ， 未 来 美 联 储 降 息 有 望 提 振 海 外 家 居 需 求 。 农 业 ：2024年 中 期 策 略 ： 猪 价 景 气 带 动 养 殖 产 业 链 ， 关 注 宠 物 新 消 费 。 我 们认 为24H2农 业 投 资 机 会 可 围 绕 猪 周 期 右 侧 布 局 、黄 羽 鸡 盈 利 能 力 改 善 、动 保后 周 期 演 绎 以 及 宠 物 食 品 国 产 化&出 口 补 库 展 开 ：（ 一 ）生 猪 ：Q2猪 价 进 入 上行 通 道 ，积 极 布 局 优 势 猪 企 。（ 二 ）黄 羽 鸡 ：价 格 潜 在 弹 性&成 本 下 行 ，盈 利 提升 可 期 。（ 三 ）动 保 ：关 注 行 业 β 趋 势 及 宠 物 疫 苗 国 产 替 代 潜 力 。（ 四 ）宠 物 食品 ： 国 产 替 代 大 有 可 为 ， 出 口 景 气 助 业 绩 释 放 。 社 服 ：2024年 中 期 策 略 ：重 点 配 置 旅 游 、教 育 景 气 赛 道 。2H24投 资 策 略 ：结构 性 机 会 为 主 ，重 点 把 握 旅 游 、教 育 板 块 投 资 机 遇 。综 合 上 市 公 司 一 季 报 以 及行 业 高 频 数 据 ，容 易 发 现 疫 后 以 旅 游 、彩 票 为 代 表 的 精 神 消 费 表 现 显 著 强 于 消费 大 盘 ，我 们 认 为 其 背 后 原 因 与“ 口 红 效 应 ”的 原 理 接 近 ，本 质 是 此 类 消 费 品兼 具 情 绪 价 值 与 社 交 价 值 ，更 符 合 当 前 消 费 者 效 用 最 大 化 的 决 策 逻 辑 。考 虑 当前 消 费 信 心 仍 处 渐 近 复 苏 轨 道 ， 我 们 认 为 刚 需 特 征 显 著 的 行业 将 继 续 保 持 比较 优 势 ， 建 议2H24把 握 旅 游 、 教 育 板 块 投 资 机 会 。 北交所：2024年中期策略：新质生产力赋能北证，关注国央企投资价值 1、 核 心 观 点 政 策 不 断 细 化 落 地 ，“920”上 市 发 行 ：上 半 年 北 交 所 市 场 关 注 度 不 减 ，相 关 细 则 沿“ 深 改 十 九 条 ”陆 续 落 地 ，新“ 国 九条 ”推 动 进 一 步 从 严 监 管 和 高 质 量 发 展 ，使 北 交 所 服 务 于 创 新 型 中 小 企 业 的 特 色 定 位 更 加 凸 显 ，提 升 了 北 交 所 的 品 牌 吸 引 力与 市 场 影 响 力 。交 易 方 面 ，上 半 年 北 证 指 数 表 现 有 所 回 落 ，交 易 活 跃 度 较 年 初 下 滑 。个 股 方 面 ，上 市 新 股 和 国 央 企 个 股 表 现较 为 突 出 。 展 望 业 绩 方 面 ：从 一 季 度 业 绩 来 看 ，短 期 北 证 公 司 业 绩 仍 然 承 压 ，但 随 着 需 求 回 升 和 市 场 信 心 的 增 强 ，各 行 业 有 望 迎 来新 一 轮 发 展 机 遇 ，业 绩 表 现 也 有 望 得 到 改 善 。展 望 市 场 规 模 ：北 交 所 后 备 企 业 不 断 扩 容 ，创 新 层 公 司 数 量 多 且 不 乏 优 质 公 司 ，我 们 对 北 交 所 未 来 高 质 量 、 有 序 扩 容 仍 持 乐 观 预 期 。 展 望 资 金 方 面 ： 机 构 重 仓 标 的 与 北 证50成 分 股 重 合 度 高 ， 增 持 聚 焦 绩优 、 热 点 行 业 两 大 主 线 ， 待ETF产 品 落 地 后 机 构 配 置 比 例 和 个 人 投 资 者 参 与 度 有 望 再 提 升 。 培 育 新 兴 产 业 和 未 来 产 业 ， 关 注 北 交 所 新 质 生 产 力 投 资 机 会 ：今 年3月 新 质 生 产 力 写 入 《 政 府 工 作 报 告 》， 我 们 梳 理 了新质 生 产 力 密 集 分 布 的 新 一 代 信 息 技 术&半 导 体 行 业 、 高 端 装 备 制 造 行 业 、 化 工&新 材 料 行 业 的 部 分 代 表 公 司 ， 此 类 企 业 大多 在 细 分 行 业 深 耕 多 年 ，研 发 实 力 强 ，专 精 特 新 属 性 明 显 ，积 累 了 丰 富 技 术 经 验 和 市 场 资 源 ，有 望 在 细 分 行 业 实 现 技 术 突 破和 国 产 替 代 。 科 学 考 核 推 动 高 质 量 发 展 ，关 注 北 交 所 国 央 企 投 资 机 会 ：国央 企 性 质 的 公 司 通 常 背 靠 大 型 国 央 企 集 团 ，兼 具 人 才 、技 术和 资 金 优 势 ， 同 时 通 过 分 红 、 回 购 及 股 权 激 励 等 方 式 促 进 企 业 长 期 积 极 发 展 。2023年 ， 深 化 国 企 改 革 取 得 显 著 成 效 ；2024年 ，仍 要 深 入 实 施 国 有 企 业 改 革 深 化 提 升 行 动 ，着 力 增 强 核 心 功 能 和 提 高 核心 竞 争 力 ，因 此 我 们 推 荐 关 注 北 交 所 国 央 企 投 资机 会 。 2、 投 资 建 议 对 于2024下 半 年 投 资 策 略 ， 我 们 推 荐 四 个 主 要 方 向 。1） 聚 焦 业 绩 增 速 较 高 、 研 发 投 入 较 强 的 成 长 性 公 司 ；2） 关 注 国央 企“ 一 利 五 率 ”，聚 焦 净 资 产 收 益 率 高 、经 营 风 险 较 低 的 稳 健 性 公 司 ；3）关 注 募 投 项 目 产 能 释 放 ，及 外 延 并 购 助 推 业 绩提升 的 公 司 ；4） 关 注 提 升 股 东 回 报 ， 高 股 息 率 公 司 。 风 险 提 示 ： 政 策 支 持 力 度 低 于 预 期 的 风 险 ； 技 术 迭 代 较 快 的 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 （分析师：鞠厚林，范想想） 银行：2024年中期策略：风险预期改善，基本面积极因素积累 1、 核 心 观 点 银 行 板 块 回 顾 ： 收益 表 现 超 预 期 ， 估 值 逻 辑 重 塑 ：截 至6月20日 ， 银 行 板 块 累 计 上 涨15%， 对 机 构 吸 引 力 提 升 。 从 投资 与 估 值 看 ， 高 股 息 策 略 受 青 睐 ， 体 现 为 ： 经 济 复 苏 初 期+化 债 引 发 资 产 荒 ， 叠 加 避 险 情 绪 仍 存 ， 以 规 模 、 定 价 和 风 险 为核心 的 基 本 面 因 素 短 暂 让 位 于 以 高 股 息 、 低 波 动 为 代 表 的 红 利 价 值 。 展 望 下 半 年 ：地 产 政 策 优 化 ，一 揽 子 化 债 推 进 ，利 好 银 行 利 润 表 修 复 ，行 业 风 险 预 期 改 善 ，有 望 对 估 值 形 成 支 撑 。考 虑到 房 企 销 量 尚 未 出 现 实 质 性 拐 点 以 及 融 资 需 求 处 于 偏 弱 格 局 ，银 行 基 本 面 不 确 定 性 仍 存 ，但 积 极 因 素 正 在 积 累 ，存 款 成 本 优化 、 政 府 债 发 行 加 速 和 信 贷 结 构 优 化 带 来 量 价 回升 机 遇 。 风 险 ：地 产 和 地 方 债 务 化 险 仍 以 政 策 优 化 为 主 ，预 期 改 善 先 行 ：(1)地 产 政 策 供 需 两 端 齐 发 力 ，二 季 度 以 来 重 心 偏 向 需 求端 ，加 大 去 库 存 力 度 ，有 望 带 动 预 期 回 暖 。银 行 地 产 风 险 影 响 短 期 可 控 ，但 受 需 求 疲 软 冲 击 ，亟 需 调 整 业 务 模 式 。(2)一 揽 子化 债 推 进 ，债 务 风 险 集 中 暴 露 可 能 性 降 低 。政 府 债 结 构 优 化 ，中 央 层 面 加 杠 杆 ，信 用 、期 限 、成 本 和 投 向 均 面 临 改 善 ，有 助缓 解 地 方 债 务 压 力 ， 对 银 行 资 产 质 量 产 生 积 极 影 响 ， 但 会 给 扩 表 、 资 产 配 置 与 息 差 带 来 压 力 。 息 差 ：下 行 空 间 收 窄 ，存 款 成 本 优 化 将 助 力 基 本 面 修 复 ：资 产 端 定 价 有 望 继 续 下 行 但 空 间 有 限 ，受 贷 款竞 争 缓 解 、零 售贷 款 投 放 比 例 增 加 、提 前 还 款 减 少 和 重 定 价 效 应 减 弱 影 响 ，资 产 端 收 益 率 降 幅 预 计 小 于 上 半 年 。银 行 息 差 改 善 抓 手 仍 在 负 债端 ，成 本 有 优 化 空 间 ：(1)超 自 律 行 为 受 整 顿 ，手 工 补 息 行 为 被 禁 止 ，压 降 国 有 行 和 股 份 行 负 债 成 本 ，测 算 叫 停 手 工 补 息 改 善净 息 差5.03BP。(2)期 限 结 构 改 善 ， 中 长 期 存 款 到 期 重 定 价 加 速 存 款 挂 牌 利 率 调 整 成 效 释 放 。 扩 表 ：信 贷 “ 挤 水 分 ” 延 续 ， 政 府 债+结 构 优 化 为 增 长 抓 手 ：银 行 信 贷 投 放 供 需 两 端