经营业绩逐季改善，高铁装备景气拐点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经营业绩逐季改善，高铁装备景气拐点 ■Q3单季净利润增长15.08%，：公司发布三季报，前三季营业收入1406.66亿元，同比下降4.35%；实现归母净利润68.09亿元，同比下降9.4%，扣非后净利润59.89亿元，同比下降10.4%，对应EPS0.24元，业绩符合预期。Q3单季营业收入519.49亿元，同比下降1.71%；归母净利润31.36亿元，同比增长15.08%。 ■动车组交付下降致铁路装备小幅下滑，城轨地铁增长37%。前三季度动车组完成交付207列，导致动车业务收入355.4亿元，同比下降34.3%，铁路装备收入725.35亿元，同比下降2.38%，同期机车、货车业务收入150.4亿元、186亿元，分别增长74.23%、200%。地铁车辆完成交付3997辆，城轨列车与城市基础设施业务收入212.86亿元，同比增长37.63%，预计全年动车交付约350列同比降幅22%左右，但随着新线加速投运及路网加密需求，预计明年动车交付量350-400列保持小幅增长，预计地铁车辆2017年招标达7000辆，明年地铁交付将迎来高峰，海外市场开拓也将加快推进，铁路装备产业将开始明显恢复。 由于风电装备业务交付量减少导致新产业收入334.89亿元，同比下降7.51%，物流业务量减少现代服务业务收入133.56亿元，同比下降36.63%。 ■综合毛利率小幅上升，期间费用率持平。前三季度综合毛利率22.54%，同比提升0.02个pct，较2016年增加1.75个pct；由于动车组收入下降，轨交装备业务毛利率22.54%。城市轨交业务毛利率15.23%，同比上升近两个pct。前三季度期间费用增长1.2%，期间费用率15.2%，同比提升0.8个pct。其中销售费用下降7.58%，管理/财务费用增长2.83%、21.08%，致净利率同比下降0.6个pct。 ■在手订单增长28%，四季度交付节奏将加快预计全年业绩平稳。截止三季度在手订单2412亿元，比年初增长28.23%。其中机车367亿元，动车362亿元，客车47亿元，货车110亿元，城轨与城市基础设施1202亿元，新产业及其他324亿元。国际业务937亿元，其中机车244亿元，动车58亿元，客车30亿元，货车27亿元，城轨与基础设施532亿元，新产业及其他46亿元。初步预计全年总体保持基本稳定。而动车组和城轨车辆交付将明显恢复，海外市场加速推进，明年预计将明显回升。 ■投资建议：公司是作为全球最大轨道交通装备供应商，我们预计公司2017-2019年实现营收分别为2258.3亿元、2615.1亿元及3056.0亿元，实现净利润114.8亿元、139.2亿元及155.0亿元，EPS分别为0.40元、0.49元及0.54元，对应PE分别为27/22/20倍。公司业绩随着我国基建加速及“一带一路”的加速实施，有望超市场预期。维持买入-A评级，6个月目标价14.7元。 ■风险提示：一带一路进展不及预期，动车组招标推迟。 (亿元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,419.1 2,297.2 2,258.3 2,615.1 3,056.0 净利润 118.2 113.0 114.8 139.2 155.0 每股收益(元) 0.43 0.41 0.40 0.49 0.54 每股净资产(元) 3.38 3.65 3.89 4.16 4.43 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 24.8 26.0 26.7 22.0 19.8 市净率(倍) 3.2 2.9 2.7 2.6 2.4 净利润率 4.9% 4.9% 5.1% 5.3% 5.1% 净资产收益率 12.2% 10.8% 10.3% 11.7% 12.2% 股息收益率 1.3% 2.0% 1.9% 2.1% 2.5% ROIC 39.0% 17.7% 14.6% 16.7% 16.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年10月30日 中国中车（601766.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14.7元 股价（2017-10-27） 10.68元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 306,503.87 流通市值（百万元） 244,760.95 总股本（百万股） 28,698.86 流通股本（百万股） 22,917.69 12个月价格区间 9.25/11.98元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.29 3.04 5.08 绝对收益 9.31 8.07 15.15 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中国中车：铁路投资规模维持高位，公司下半年业绩有望回暖/王书伟 2017-08-29 中国中车：“一带一路”主题催化，百亿海外订单签署/王书伟 2017-04-16 中国中车：一带一路+PPP双提振，海外市场值得期待/王书伟 2017-03-31 中国中车：结构优化融合，真实盈利水平大增/王书伟 2016-08-28 -4%1%6%11%16%21%26%2016-102017-022017-06中国中车 铁路交通设备 上证指数 2 公司快报/中国中车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (亿元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,419.1 2,297.2 2,258.3 2,615.1 3,056.0 成长性 减:营业成本 1,930.2 1,819.6 1,825.8 2,092.2 2,441.6 营业收入增长率 102.1% -5.0% -1.7% 15.8% 16.9% 营业税费 13.1 18.7 12.2 16.5 20.2 营业利润增长率 123.1% -4.5% -1.2% 22.9% 13.4% 销售费用 79.5 72.5 72.3 87.5 107.4 净利润增长率 122.4% -4.4% 1.6% 21.3% 11.3% 管理费用 223.3 218.3 185.8 229.6 273.2 EBITDA增长率 118.7% -0.4% 1.5% 17.2% 6.8% 财务费用 6.6 10.0 6.1 -2.0 -2.3 EBIT增长率 117.7% -2.3% -3.6% 16.8% 13.4% 资产减值损失 15.2 23.5 16.7 18.5 19.6 NOPLAT增长率 113.1% -2.9% -1.5% 16.8% 13.2% 加:公允价值变动收益 -0.0 1.2 0.0 - - 投资资本增长率 113.5% 19.8% 2.2% 13.1% -2.4% 投资和汇兑收益 8.0 16.1 10.7 11.6 12.8 净资产增长率 120.4% 9.0% 7.6% 7.9% 7.8% 营业利润 159.1 151.9 150.1 184.5 209.2 加:营业外净收支 11.4 17.4 17.3 17.3 17.3 利润率 利润总额 170.5 169.3 167.4 201.8 226.5 毛利率 20.2% 20.8% 19.1% 20.0% 20.1% 减:所得税 29.5 30.2 27.0 32.6 36.9 营业利润率 6.6% 6.6% 6.6% 7.1% 6.8% 净利润 118.2 113.0 114.8 139.2 155.0 净利润率 4.9% 4.9% 5.1% 5.3% 5.1% EBITDA/营业收入 9.4% 9.9% 10.2% 10.3% 9.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.9% 7.1% 6.9% 7.0% 6.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 393.7 455.9 315.4 278.4 417.1 固定资产周转天数 59 87 95 91 84 交易性金融资产 0.0 7.3 7.3 7.3 7.3 流动营业资本周转天数 6 13 14 14 14 应收帐款 753.9 784.7 733.3 1,039.2 1,032.1 流动资产周转天数 230 334 332 307 306 应收票据 101.7 151.0 99.9 190.7 148.9 应收帐款周转天数 83 121 121 122 122 预付帐款 91.9 118.7 94.3 149.8 135.0 存货周转天数 67 89 91 90 90 存货 597.9 544.2 602.0 711.4 821.4 总资产周转天数 344 509 521 476 455 其他流动资产 112.7 144.0 111.5 122.7 126.1 投资资本周转天数 82 129 145 135 121 可供出售金融资产 31.6 38.2 38.2 38.2 38.2 持有至到期投资 2.0 9.7 9.7 9.7 9.7 投资回报率 长期股权投资 36.1 84.7 84.7 84.7 84.7 ROE 12.2% 10.8% 10.3% 11.7% 12.2% 投资性房地产 9.5 9.8 9.8 9.8 9.8 ROA 4.5% 4.1% 4.5% 4.5% 4.8% 固定资产 535.2 569.6 627.3 697.6 728.9 ROIC 39.0% 17.7% 14.6% 16.7% 16.7% 在建工程 85.8 93.3 93.4 93.5 93.5 费用率 无形资产 180.2 176.6 163.2 149.9 136.5 销售费用率 3.3% 3.2% 3.2% 3.3% 3.5% 其他非流动资产 183.1 193.3 156.0 177.0 174.6 管理费用率 9.2% 9.5% 8.2% 8.8% 8.9% 资产总额 3,116.9 3,383.1 3,148.1 3,761.8 3,966.0 财务费用率 0.3% 0.4% 0.3% -0.1% -0.1% 短期债务 73.7 219.9 - - - 三费/营业收入 12.8% 13.1% 11.7% 12.0% 12.4% 应付帐款 901.8 1,000.0 927.2 1,292.9 1,297.9 偿债能力 应付票据 227.9 198.0 228.1 271.8 311.5 资产负债率 63.6% 63.4% 57.7% 61.8% 60.9% 其他流动负债 487.6 424.3 430.2 509.4 557.7 负债权益比 174.4% 173.3% 136.3% 161.7% 155.8% 长期借款 66.3 37.2 - - - 流动比率 1.21 1.20 1.24 1.21 1.24 其他非流动负债 223.9 265.6 230.2 250.1 248.6 速动比率 0.86 0.90 0.86 0.86 0.86 负债总额 1,981.