鸡肉产业链景气反转，公司经营逐季改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 农林牧渔行业 2014年7月30日 鸡肉产业链景气反转，公司经营逐季改善 圣农发展（002299.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布了2014年半年度报告。2014年上半年公司实现营业收入29.12亿元，同比增长52.37%，净利润为4351万元，同比增长118.65%，EPS为0.05元。其中Q2实现营业收入16.42亿元，同比增长74.85%，净利润为1.59亿元，同比增长202.89%。 2．我们的分析与判断 （一）、二季度鸡肉价格好转， 公司扭亏为盈 经过长时间的全行业亏损，我国肉鸡行业不少企业由于资金紧张，长期经营亏损开始去产能，我们预计今年一季度全行业产能淘汰达到30%以上，这使得二季度禽类产业链价格均开始好转。我们预计公司上半年屠宰肉鸡1.3亿羽左右，鸡肉销量同比增长43.96%，其中二季度屠宰肉鸡7000万羽左右，主要是随着福建欧圣自有鸡场和福建浦城一期6000万羽肉鸡项目投产，公司产能持续扩大，我们预计公司全年屠宰量将在2.7亿羽左右。 公司二季度冻品平均价格达到11700元/吨，较一季度的10080元/吨上涨了16.33%。成本方面，由于今年年初原料玉米豆粕价格下滑，公司成本约在9800元/吨左右，较一季度的10146元/吨下滑了3.27%，达到近几年的低点。价格上涨加上成本的下滑使公司二季度毛利率达到16.3%，是2012年以来的最高点，公司二季度每羽平均盈利达到2.27元。我们认为二季度价格逐渐回升的主要原因一方面是全行业产能淘汰加速，另一方面禽肉需求也在不断好转。一季度肯德基和麦当劳订单量同比增长了3倍多，而肯德基目前库存不到一个月，订单量很大。 （二）、产能持续淘汰，禽产业链反转确定 尽管2013年祖代鸡进口量达到154万套，创历史新高，但分月引种量来看：2013年3季度引种量仅为17万套，特别是9月份引种量为0，据此推算，2014年3季度进入产蛋期的父母代种鸡数量相应减少，8-10月份商品鸡苗产量将会受到影响。由于受到资金链的影响，2014年上半年我国祖代鸡引种量同比下滑了接近40%，为54万套左右，这表明今年下半年到明年上半年父母代鸡苗产能将会大幅减少。近期协会各家祖代鸡企业互相监督按照引种量平均淘汰约10%的产能，供给持续收缩。我们认为随着产能的不断减少，禽链反转趋势已经确定，公司盈利将逐季改善。 3．盈利预测和投资评级 我们认为随着禽产业链的反转，公司未来盈利水平将逐季增加。1季度是公司业绩底部，二季度已经开始恢复盈利，下半年价格将会进一步上升，公司业绩弹性大。我们预计公司14/15/16年公司EPS分别为0.40元/1.06元/1.29元，给予“推荐”评级。 分析师：吴立 ：010-83574546 : wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090001 分析师：张婧 ：010-66568757 : zhangjing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513070001 市场数据 时间 2014.7.30 A股收盘价(元) 12.70 A股一年内最高价(元) 13.40 A股一年内最低价(元) 7.73 上证指数 2181.24 市净率 3.87 总股本（亿股） 9.11 实际流通A股（亿股） 8.97 限售的流通A股（亿股） 0.14 流通A股市值(亿元) 114 相对指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：公司财务报表预测 资产负债表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 利润表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 681 200 200 200 营业收入 4708 6243 8535 10450 应收款项 235 257 379 471 营业成本 4607 5544 7151 8831 存货净额 968 961 1350 1698 营业税金及附加 1 3 4 4 其他流动资产 100 231 319 334 销售费用 65 84 115 136 流动资产合计 1984 1649 2248 2703 管理费用 85 115 153 175 固定资产 5720 6717 7229 7284 财务费用 178 143 162 133 无形资产及其他 152 145 139 132 投资收益 1 1 0 1 投资性房地产 332 332 332 332 资产减值 (64) 0 0 (21) 长期股权投资 13 13 13 13 其他收入 0 0 0 0 资产总计 8201 8857 9962 10465 营业利润 (290) 354 950 1151 短期借款及交易性金融负债 2457 3078 2871 1983 营业外净收支 29 3 3 3 应付款项 620 343 630 843 利润总额 (261) 357 953 1154 其他流动负债 1045 1110 1502 1890 所得税费用 1 4 10 12 流动负债合计 4123 4532 5003 4716 少数股东损益 (42) (10) (27) (32) 长期借款及应付债券 695 695 695 695 归属于母公司净利润 (220) 364 970 1175 其他长期负债 5 6 6 6 长期负债合计 700 701 701 701 现金流量表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 4823 5232 5704 5417 净利润 (220) 364 970 1175 少数股东权益 274 266 240 207 资产减值准备 58 (33) 4 1 股东权益 3104 3358 4018 4840 折旧摊销 380 543 651 730 负债和股东权益总计 8201 8857 9962 10465 公允价值变动损失 64 0 0 21 财务费用 178 143 162 133 关键财务与估值指标 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 261 (390) 83 148 每股收益 -0.24 0.40 1.06 1.29 其它 (131) 25 (30) (34) 每股红利 0.18 0.12 0.34 0.39 经营活动现金流 412 509 1677 2042 每股净资产 3.41 3.69 4.41 5.31 资本开支 (1934) (1501) (1160) (801) ROIC -1% 7% 15% 17% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE -7% 11% 24% 24% 投资活动现金流 (1935) (1501) (1160) (801) 毛利率 2% 11% 16% 15% 权益性融资 167 0 0 0 EBIT Margin -1% 8% 13% 12% 负债净变化 (30) 0 0 0 EBITDA Margin 7% 17% 21% 19% 支付股利、利息 (163) (109) (310) (352) 收入增长 15% 33% 37% 22% 其它融资现金流 1273 621 (207) (888) 净利润增长率 -8442% -266% 167% 21% 融资活动现金流 1053 511 (517) (1241) 资产负债率 62% 62% 60% 54% 现金净变动 (470) (481) 0 0 息率 1.7% 1.2% 3.3% 3.7% 货币资金的期初余额 1151 681 200 200 P/E -42.9 25.9 9.7 8.0 货币资金的期末余额 681 200 200 200 P/B 3.0 2.8 2.3 1.9 企业自由现金流 (1343) (857) 675 1369 EV/EBITDA 43.2 14.1 8.6 7.3 权益自由现金流 (100) (378) 307 349 资料来源：中国银河证券研究部 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 吴立、张婧，农林牧渔行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 吴立，农林牧渔行业分析师。简介：毕业于中央财经大学，硕士学位。在中粮集团从事多年农产品期货操盘、研发工作，2010年6月份至今从事农林牧渔行业研究。研究特长：擅长把握农产品（生猪、禽肉、玉米、大豆、白糖等）供求基本面及价格走势，从农产品产业链的角度发现投资机会。对畜禽养殖产业链、动物保健产业、农产品加工行业有深入研究。2012年入围金牛奖、水晶球奖、新财富最佳分析师评选，2013年新财富最佳分析师第五名，2014年荣获21金牌分析师第一名，天眼分析师第二名。 覆盖股票范围： A股：新希望（000876.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、大北农（002385.SZ）、中粮屯河（600737.SH）、大华农（300186.SZ）、金宇集团（600201.SH）、瑞普生物（300119.SZ）、雏鹰农牧（002477.SZ）、海大集团（002311.SZ）等。 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备