盈利稳定度仍有待提高，维持中性

中国燃气（股票代码：384 HK）的2024财年业绩报告显示，公司面临的主要挑战是盈利稳定度的提升。在2024财年（截至2023年3月31日），公司的核心盈利同比下滑4.3%，低于预期约10%。这一结果主要受到两方面的影响：一是民用零售气的增量主要来自于合营公司，而非独立增长，导致毛利低于预期；二是财务成本因公司非人民币贷款成本上升而超出预期约11%。

尽管如此，公司自由现金流持续增长，达到了43亿港元（同比增加70%），并且尽管核心盈利有所下降，公司仍保持了稳定的末期分红，每股0.40港元。预计2025财年，公司将在采购成本优化和民用气顺价比例提升的推动下，零售气毛差将改善至每方气0.53元，并实现零售气量同比增长4.2%的目标。管理层对2025财年的居民新增接驳量预期较为保守，预计在120-140万户之间（同比下降16-28%）。

接驳板块的盈利预计将持续改善，但在2025和2026财年的盈利预测中，分别下调了11.0%和3.6%，主要原因是零售气量增长预测更为保守以及新增接驳量的再度下调。预计到2025财年，公司核心盈利将同比上升10%，并在2026财年进一步增长10.9%。

估值方面，交银国际将基准年转至2025年，并维持8.5倍的市盈率作为估值标准，目标价从6.92港元下调至6.82港元，维持“中性”评级。目前，燃气销售板块的经营利润占比稳定在47%，接驳板块占比约为20%，整体盈利结构相较于过去几个财年开始趋于稳定。

预计在2025财年后，随着客观环境的改善和公司运营策略的调整，中国燃气的盈利稳定性将得到提升，这将是推动公司估值修复的重要因素。然而，投资者需注意，由于市场环境的不确定性，以及公司业绩可能受到多种因素影响，投资决策应谨慎考虑。