2024年下半年豆一期货行情展望：库存充足，上方受限

---2024年下半年豆一期货行情展望 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：国产大豆期价上方受限，因库存充足。新豆收储托底价格。 我们的逻辑：1）供应充足。2024年国产大豆生产稳定，面积或略降、但单产提升，总产量稳定。国产大豆连续三年高产、进口大豆数量处于高位，供应充足。2）需求稳定，收储继续托底新豆价格。国产大豆食用与压榨消费均有所增加。我们认为，国产大豆压榨消费是消化库存、增加消费的有效方法。由于国产大豆压榨利润偏低，该方法实施效果可能还需要看补贴情况。此外，国产大豆消耗途径依然看下半年的收储情况，预计收储继续托底新豆价格。基于此，供应充足、需求稳定，预计国内大豆库存充足。 目录 1. 2024年上半年DCE豆一期价回顾..............................................................................................................................................32. 2024年下半年豆一期价主要影响因素分析...............................................................................................................................32.1供应端：新作产量或略降、但往年库存充足.....................................................................................................................................32.2需求端：稳定为主，食用及压榨消费增加.........................................................................................................................................63.结论和投资展望..............................................................................................................................................................................8 （正文） 1.2024年上半年DCE豆一期价回顾 2024年1月～6月中旬，DCE豆一期货主力合约价格“区间运行”。具体而言： 1）1月2日～2月29日，豆价下跌，主要影响因素：现货偏弱、国际豆价及豆二下跌（巴西大豆产区天气改善、提前收获、基差急跌等）、春节后九三集团收购不及预期。在此期间（1月底~2月上旬），豆价亦有小幅反弹，省储收购预期提振。 2）3月1日～4月9日，豆价上涨，主要影响因素：九三集团收购全面展开（收购库点增加）、中粮贸易集团加入收购、国际豆价止跌反弹。 3）4月9日～5月10日，豆价下跌，主要影响因素：4月中旬无进一步利多因素、4月下旬开始九三集团部分库点逐步停收（周边地区收购量较少）、5月上旬国产大豆拍卖重启。 4）5月13日～6月中旬，豆价区间震荡，主要影响因素：国产大豆拍卖成交好转、且出现溢价成交，市场补库需求仍在；基层余粮减少、持粮农户要价较高，东北部分产区豆价小幅上涨；销区需求平淡。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2024年下半年豆一期价主要影响因素分析 2.1供应端：新作产量或略降、但往年库存充足 2024年我国大豆产量或稳中略降。1）播种面积小幅下降。据农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）发布的《中国农产品供需形势分析》报告（CASDE）预估，2024年我国大豆播种面积1016.3万公顷，同比降幅约2.9%，仍处于高位区间。2）单产增加。据CASDE预估，2024年我国大豆单产2021公斤/公顷（约269斤/亩），同比增幅约1.5%，处于历史新高。3）产量稳中略降。据CASDE预估，2024年我国大豆产量2054万吨，同比降幅约1.4%，仍处于近几年来的高位区间。另据国家粮油信息中心6月报告预估，2024年我国大豆 产量2105万吨，同比增幅约1%，创下近几年新高产量。由此，两家机构对2024年国内大豆产量具体数量预估略有差异，但预估产量处于近几年高位的趋势相同。 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 国内大豆连续三年高产、进口大豆数量处于高位，预计库存充足。据美国农业部（USDA）月度供需报告预估，2024/25年度中国大豆进口量1.09亿吨，同比增幅约3.8%，处于历史最高位。对于2024/25年度我国大豆进口量的预估，农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）预估为9460万吨，同比降幅约1.6%；国家粮油信息中心预估为9650万吨，同比降幅约0.5%。对于2024/25年度中国大豆期末库存，USDA预估为3918万吨，同比增幅约7.7%，处于历史最高位。后两家机构没有给出中国大豆期末库存预估数据。综合来看，国内大豆连续三年高产、进口大豆数量处于高位，需求稳定，预计国内大豆库存充足。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.2需求端：稳定为主，食用及压榨消费增加 2024/25年度国产大豆消费稳定，食用及压榨消费增加。据农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）预估，2024/25年度国内大豆消费量1.1456亿吨，同比降幅约0.6%（该机构预估供应量同比降幅约1.5%，国产大豆产量同比降幅约1.4%、进口量同比降幅约1.6%）。其中：食用消费1560万吨，同比增幅约1.6%；压榨消费9490万吨，同比降幅约0.9%。该机构在压榨消费中没有细分国产大豆压榨和进口大豆压榨。另据国家粮油信息中心6月报告预估，2023/24年度国内大豆消费量1.16506亿吨，同比增幅约0.7%（该机构预估供应量同比降幅约0.2%，国产大豆产量增幅约1%、进口量同比降幅约0.5%）。其中：食用及工业消费1760万吨，同比增幅约3%；国产大豆压榨消费220万吨，同比增幅约10%；进口大豆压榨消费9590万吨，同比增幅约0.1%。两家机构由于对大豆供应量预估不同（主要是国产大豆产量预估差异、进口预估均同比略降），消费预估也有差异：农业农村部市场预警专家委员会预估消费略降、国家粮油信息中心预估消费略增。两家机构对食用消费预估均同比上调，国家粮油信息中心对国产大豆压榨消费继续上调、进口大豆压榨消费略微调增。我们认为，国产大豆压榨消费确实是消化库存、增加消费的有效方法。由于国产大豆压榨利润偏低，该方法实施效果可能还需要看补贴情况。食品消费方面，2024年上半年主要节日“春节、五一、端午”消费提振有限，下半年主要看“中秋、国庆、元旦”等节日、秋冬季节性消费等带动情况。此外，国产大豆消耗途径依然看下半年的收储情况，预计收储继续托底新豆价格。 资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究 资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究 资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究 资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究 资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究 资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究 资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究 资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究 3.结论和投资展望 国产大豆供应充足，压制豆价。1）供应充足。2024年国产大豆生产稳定，面积或略降、但单产提升，总产量稳定。国产大豆连续三年高产、进口大豆数量处于高位，供应充足。2）需求稳定，收储继续托底新豆价格。国产大豆食用与压榨消费均有所增加。我们认为，国产大豆压榨消费是消化库存、增加消费的有效方法。由于国产大豆压榨利润偏低，该方法实施效果可能还需要看补贴情况。此外，国产大豆消耗途径依然看下半年的收储情况，预计收储继续托底新豆价格。基于此，供应充足、需求稳定，预计国内大豆库存充足。 投资展望：可采取“抛高收低”区间价格策略：当价格运行至高位区间或盘面价格高于现货价格时，可考虑“逢高滚动空单”、“逢高卖出套保、锁定利润”策略。反之，当价格运行至低位区间时，则可考虑“逢低滚动多单”、“买入套保、锁定成本”策略，关注新豆收储对豆价的托底影响。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人